经历“奶茶喝饱”的2025年后，六家新茶饮上市企业财报出炉。

过去一年，奶茶从消费者排队打卡的热门单品，变为各大平台进行“外卖大战”“AI红包大战”的营销弹药，消费频次被拉高的同时，行业增长逻辑也被重塑。

2025年，六家新茶饮上市公司中，有五家实现盈利。其中，蜜雪集团以335.6亿元营收、58.87亿元归母净利润大幅领先；古茗则以129.14亿元营收、31.09亿元归母净利润位居第二，同比分别增长46.9%和110.3%；茶百道、沪上阿姨归母净利润也分别增长超70%和52%。

消费者频频“续杯”，撑起奶茶企业的盆满钵满，但“内卷”的痕迹同样显现在财报数据中：随着新一线及以上城市的茶饮门店数量趋于饱和，2025年，五家企业在这一层级城市中的门店占比均出现小幅下滑。根据久谦数据，奶茶门店数虽整体仍保持增长，但同比增速从2024年的15%回落至2025年的10%以下，扩张节奏放缓。

分品牌来看，霸王茶姬门店增速从2024年的83%回落至16%，奈雪的茶则出现门店数量收缩。门店增长状况差异反映了头部品牌战略的分化，古茗、蜜雪集团、沪上阿姨凭借下沉市场渗透和供应链优势，门店持续扩张，其中，2025年蜜雪集团门店数量增超1.3万家，同比增长33%。

“性价比”抬高蜜雪业绩，高端品牌有点难

过去一年，平价、加盟和下沉扩张为头部企业带来了业绩兑现。

2025年，蜜雪集团、古茗业绩增速领跑同业。茶百道、沪上阿姨实现营收、净利双增长。奈雪的茶虽仍未扭亏，但亏损也较上年收窄近74%。

3月31日晚，霸王茶姬创始人张俊杰在业绩会上坦言，内部低估了2025年市场“内卷”的程度，也低估了即时零售平台“外卖大战”对线下茶饮消费的冲击。去年8月，霸王茶姬高层在第二季度业绩电话会上表态，不会参与价格战，以避免损害加盟商利润和品牌高端调性。

高端定位与直营模式的茶饮品牌显现出应对“奶茶价格战”的压力。财报数据显示，2025年，奈雪的茶实现营业收入较上年下滑近12%。霸王茶姬虽然营业收入同比小幅增长4%至129.07亿元，但其归母净利润录得同比下滑约52%至11.35亿元。

六家茶饮公司的业绩分化，本质上是选择不同经营路径的结果。

从营业成本看，霸王茶姬和奈雪的茶存在优势。2025年，霸王茶姬的营业成本为69.91亿元，占收入比重54%；奈雪的茶营业成本24.19亿元，占比56%，优于其余四家67%至69%的成本水平。

真正拉开差距的是费用端，尤其是管理费用。

2025年，霸王茶姬管理费用率达19%，较上年提升超10个百分点，主要受当期组织架构调整和股权激励影响；奈雪的茶则主要因直营体系下的员工薪酬支出较高，直接将管理费用占比推高至28%。

相比之下，古茗、蜜雪集团、沪上阿姨的管理费用率低至个位数，加盟模式的轻资产优势突出。

财报数据显示，2025年，奈雪的茶直营门店收入38.24亿元，占总收入88%；霸王茶姬直营业务收入占比为12%。

国金证券研报称，外卖大战加剧了行业价格“内卷”，头部品牌能够凭借供应链能力和规模议价优势，对冲部分成本压力，而中小品牌的成本压力则进一步放大，并在竞争中加速出清。回望2025年，加盟体系更成熟、供应链能力更强、规模效应更突出的品牌挺住了“价格战”压力，而费用负担更重的直营品牌，则更难挤出利润空间。

下沉市场扩张增收，三家迈入“万店俱乐部”

过去一年，新茶饮品牌继续向小镇进军。

根据财报数据计算，奈雪的茶2025年店均收入达到263万元，为六家企业中最高，但门店数仅1646家，是唯一一家店均收入与门店数量较上年均出现缩减的品牌。

同期，霸王茶姬、茶百道、沪上阿姨、古茗和蜜雪集团门店数分别增至7108家、8621家、11449家、13554家和59785家，门店网络仍在持续向低线城市扩张。

2025年，茶百道、沪上阿姨、蜜雪集团和古茗在三线及以下城市门店占比均已接近或超过一半，且较上年增加1-3个百分点；奈雪的茶直营门店中，三线及以下城市门店仅132家，占比约10%。

根据红餐产业研究院发布的《茶饮品类发展报告2026》，茶饮赛道已步入存量博弈阶段，市场集中度持续提升。尤其是在一线城市，茶饮门店数量趋于饱和，2025年门店数出现小幅回落。国金证券研报也认为，当前头部茶饮企业的创收动力，主要来自下沉市场加盟门店的扩张，驱动采购需求增长。

随着新茶饮市场竞争进入下半程，头部企业为资本市场带来的想象空间仍显局促。

新京报贝壳财经记者梳理数据发现，截至2026年3月30日，五家港股上市新茶饮公司中，仅古茗一家较上市首日实现增长，增幅达到近2倍。其余四家均较上市首日出现下滑，奈雪的茶市值降幅达到95%。茶百道、沪上阿姨也分别下跌超五成，蜜雪集团则基本守住发行价。

峰瑞资本消费投资人黄海认为，蜜雪冰城和古茗依靠超具性价比的单品（如蜜雪冰城的柠檬水、古茗的一杯冰水），为顾客提供和便利店瓶装水类似的产品。在存量竞争时代，以奈雪的茶为代表的直营品牌在扩张与盈利之间持续承压，而加盟网络和供应链效率更强的企业，虽具备更强盈利能力，却未必能在资本市场换来更高估值。这也意味着，当新茶饮企业越来越依赖低价和高密度铺设，最终形成的是更稳固的壁垒还是更激烈的消耗，仍有待观察。