4月3日，江淮汽车（600418.SH）发布2025年年度报告，交出了一份“增收不增利”的成绩单。财报显示，江淮汽车期内实现营收464.8亿元，同比增长10.4%；但归母净利润仍亏损17.0亿元，扣非净利润亏损25.0亿元。

值得关注的是，江淮汽车四季度营收同比大增57.4%至156.0亿元，亏损大幅收窄，释放出边际改善信号。受“尊界”品牌带动，市场对其高端化转型抱有较高预期，江淮汽车总市值近期亦站上千亿元关口。

但另一方面，从财务数据来看，这家老牌车企仍处在传统业务承压、新业务尚未完全放量的阶段。而喜忧参半的年报背后，既藏着江淮汽车在高端化转型中的突破，也暴露了其盈利承压的深层困境。

产能闲置过高

年报显示，2025年，江淮汽车营收实现了双位数增长，四季度亏损大幅收窄，但全年仍深陷亏损。其中，合资业务拖累是亏损的主要原因。

作为江淮汽车与大众联手打造的新能源核心项目，大众安徽目前仍处于大规模投入期，尚未形成规模效应。2025年，江淮汽车投资亏损10.8亿元，占全年归母亏损六成以上。

数据显示，江淮汽车持有大众安徽25%股权（联营企业）。2025年，大众安徽全年总亏损高达43.2亿元，2023-2025年大众安徽累计亏损已达115亿元；而2025虽较2024年有所减亏，但距离经营拐点仍十分遥远，昔日的利润奶牛当前已持续拖累江淮汽车整体盈利表现。

此外，销售与研发的双高投入，进一步吞噬了利润空间。为全力推广与华为合作的高端品牌尊界，江淮汽车2025年销售费用激增至28.97亿元，同比暴涨97.5%，其中广宣及销售服务费从2024年的2.11亿元飙升至15.72亿元。

与此同时，面对汽车行业电动化、智能化转型浪潮，江淮汽车持续加大研发投入，2025年研发费用达41.79亿元，同比增长20.64%，营收占比近9%，高额的双向投入仍让本就微薄的毛利被进一步稀释。而管理费用同比增长21.92%，多重费用叠加，进一步加剧了盈利压力。

2025年，江淮乘用车累计销量14.9万辆，同比下滑10.63%，而其乘用车设计产能达34万辆，产能利用率仅为42.36%。

而特斯拉（TSLA）CEO马斯克2026年3月点评时指出，汽车厂商产能利用率超过80%时运营良好，60%时勉强维持，低于50%则面临“巨大痛苦”，因固定成本摊薄至更少车辆，会严重侵蚀单车利润。

显然，江淮汽车的2025年产能利用率过低，重资产属性闲置产能带来的固定折旧、人工成本等支出持续承压，难以通过规模效应摊薄成本。2026年，这一状况亟待改变。

传统承压显著

2025年，江淮汽车整车及底盘销量38.41万辆，同比下降4.72%，但产品结构出现分化：高端车型凭借高单价带动营收增长，而传统乘用车、商用车多数品类表现低迷，未能形成协同增长合力。

其中，尊界品牌作为高端化转型代表，表现尤为突出。尊界S800于2025年5月30日上市，售价覆盖70.80万-101.80万元区间，涵盖纯电与增程两种驱动形式，凭借华为赋能的智能化配置与高端产品定位，截至年末累计交付超15000台，连续5个月稳居国内百万豪车销量冠军。

受其带动，江淮乘用车板块收入同比大幅增长46.99%至179.96亿元，毛利率提升4.81个百分点至13.71%，成为公司营收增长的核心驱动力。

但尊界品牌目前仍处于培育期，前期品牌推广、工厂建设、渠道铺设投入巨大，仅四季度实现单季盈利，全年未能覆盖整体亏损，尚未成为稳定的利润支柱。

与高端车型的亮眼表现比，传统乘用车板块整体承压，多数车型销量下滑。2025年江淮乘用车板块（不含尊界）销量同比下滑明显，其中SUV销量6.93万辆，同比下滑18.35%；轿车销量5.68万辆，同比下降8.88%。

其他的瑞风系列、江淮iEV新能源等主力车型，在比亚迪（002594.SZ）、吉利（00185.HK）、广汽埃安等头部品牌的激烈挤压下，销量持续走低。仅有MPV车型实现逆势增长，全年销量1.80万辆，同比增长14.04%；但由于体量较小，难以扭转传统乘用车板块的颓势。

2025年，江淮商用车销量同比增长9.33%，其中轻卡业务稳居行业第二，表现稳健。新能源商用车成为增长亮点，全年销量2.11万台，同比大增70.76%，江淮1卡坤鹏ET9等车型有效带动了商用车板块的新能源化升级。

海外市场方面，江淮汽车2025年出口超20万辆，中高端轻卡出口连续十四年位居行业第一，皮卡出口位列行业第二，在越南、智利等市场销量突破万台。

但受行业竞争加剧影响，江淮汽车商用车板块收入同比下降7.64%，整体毛利率10.05%，增收不增利问题突出。

2025年四季度亏损大幅收窄，让市场看到了江淮汽车转型的部分成效，但大众安徽的持续拖累、费用高企、品牌力薄弱等问题，仍让其深陷亏损泥潭。

对江淮汽车而言，2026年能否扭亏为盈、大力提升闲置产能利用，将至关重要。