截至2026年5月8日收盘，键凯科技（688356）报收于95.01元，较上周的97.35元下跌2.4%。本周，键凯科技5月6日盘中最高价报99.28元。5月8日盘中最低价报93.39元。键凯科技当前最新总市值57.62亿元，在化学制药板块市值排名94/150，在两市A股市值排名3232/5200。

本周关注点

• 来自机构调研要点：2026年收入预计较2025年略有增长，主要依赖客户订单交付节奏。
• 来自机构调研要点：截至2025年末在手订单1.67亿元，预计全部于2026年确认收入。
• 来自机构调研要点：2026年一季度综合毛利率达70.22%，同比提升13.73个百分点。
• 来自机构调研要点：盘锦厂区承接新增GMP项目，产能爬坡推动毛利率回升。
• 来自机构调研要点：两个聚乙二醇化酶类药物处于FDA实质审评阶段，有望年内获批。

截至2025年末在手订单金额为1.67亿元，预计全部在2026年度确认收入。国内前两大客户订单量预计显著提升，下游医疗器械客户需求增长；国际新药客户订单预计与2025年基本持平，医疗器械客户变动不大。2026年收入可能略高于2025年，具体取决于订单交付节奏和收入确认时间。

盘锦厂区已承接多数新增GMP级别项目及大客户中间体的大规模生产。自2025年下半年起，辽宁键凯产能扩大带动毛利率上升。医美业务聚焦市场推广，已入驻8家公立医院及40家民营机构，目标年内覆盖200家民营机构。

2026年研发投入较2025年略有增加，持续推进伊立替康III期临床；与康希诺合作的mRNA肿瘤疫苗计划开展IIT，自主研发的mRNA肿瘤疫苗预计年底或明年初进入IIT。

现有两款聚乙二醇化酶类药物处于FDA实质审评阶段，力争年内至少获批一个。另有ND阶段项目期待获批。凝胶类医疗器械项目临近上市，业绩贡献取决于终端销售。未来三年内预计两个FDA审评项目均可获批，国内或新增多个项目。

未来毛利率受产量和产品结构影响：产量提升可摊薄单位固定成本；海外产品毛利率高于国内，不同客户与产品间差异明显。技术服务收入波动亦影响整体毛利率。随着订单增长，毛利率将逐步恢复至合理或更高水平。净利率还受销售与研发费用控制影响，公司将合理投入以保障净利润。

2026年全年海外收入预计略高于2025年。收入确认以客户收货为准，发货依客户指令执行。当前在手订单总量同比略有增长，最终收入受交付节奏、确认时点及汇率波动影响。

公司在LNP递送系统关键组分（可电离脂质、PEG脂、中性脂）实现自主生产，完成16种关键辅料规模化制备，获CDE 6项辅料备案及FDA 12项DMF备案。建成含数十种创新结构的脂质化合物库，形成自主知识产权技术矩阵。已为150家国内核酸企业提供LNP产品，支持十余个IND/IIT后阶段核酸药物项目。与康希诺合作脑胶质瘤疫苗，自研实体瘤疫苗。

天津键凯产能饱和，新增GMP项目转向盘锦厂区。LNP相关生产持续放量，盘锦产能仍有上升空间，未来PEG材料生产或将集中于盘锦。

2026年一季度综合毛利率70.22%，同比提升13.73个百分点；产品销售毛利率69.71%，同比提升14.25个百分点。主因产量增加摊薄单位成本，叠加上年同期基数较低。

若海外药品于二季度末或三季度初获批，将利好下半年增长；若在四季度获批，则对全年影响有限。整体海外医疗器械与药品客户运行平稳。

国内外医疗器械在PEG应用上用量较大，预计2026年国际市场与国内市场均将小幅增长。

原材料中PEG价格波动对公司影响较小，传统有机溶剂价格波动对成本有一定影响，但当前毛利率水平下可承受该波动。

汇率波动对公司有一定影响但不显著。公司采取尽早收款并及时结汇的方式应对海外客户结算。

聚乙二醇伊立替康（JK1201I）在脑胶质瘤和伴脑转移HER2阴性乳腺癌适应症上呈现积极趋势，下半年将进行中期评估。项目研发投入稳健，态度谨慎乐观。

发往美国地区产品现行关税税率为35%。

受中美关系及关税影响，美国新客户增长放缓，欧洲客户有所增加。公司将降低客户关系风险，重点拓展美国以外海外市场。国内市场竞争仍存降价压力。

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