京东的利润差额里，藏着未来十年的底牌

文｜郭梦仪

5月12日，京东集团发布了2026年一季度财报。

数据显示，一季度京东零售的经营利润飙到了150亿元，利润率5.6%，创下历史新高；但整个京东集团的经营利润，却只有38亿元，同比暴跌了64%， 零售赚的112亿消失了。

相当于，京东的零售业务每赚10块钱，有7.5块钱在集团层面被“用掉”了。

钱去哪儿了？答案是：从成熟的零售业务，定向输血给了外卖、科技和全球化。

刘强东想用零售的现金流，给京东买一个未来。

京东的利润去哪了？

翻开京东这份财报，最刺眼的数据不是收入增速4.9%的温和，而是利润表上的“冰火两重天”。

总体来看，今年一季度京东收入3157亿元，同比增长4.9%；归属于公司普通股股东的净利润为51亿元，2025年同期为109亿元。

其中，京东零售一季度的经营利润为150亿元，比去年同期相比增加22亿，利润率从4.9%跳到了5.6%。不仅如此，季度活跃用户连续10个季度实现双位数增长，服务收入同比激增20.6%。

这在电商行业整体承压的背景下堪称奇迹。作为对比，其他电商平台同期的客户管理收入增速仅为个位数。

京东零售的利润爆发，本质上来自于“平台化转型”的红利。

一方面，京东的第三方商家订单占比已经超过50%，平台及广告服务收入同比增长18.8%至265亿元，物流及其他服务收入更是大增21.7%至444亿元。

服务收入的高毛利特性，正在重塑京东零售的盈利结构。

但集团的账本上，经营利润只有38亿元，同比少了67亿；非GAAP净利润74亿元，同比少了54亿。

这112亿的“利润差额”去哪儿了？

答案是，被精准地投放到了四个地方：

营销费用暴增45.8%至154亿元，这是外卖推广的战争经费；

研发费用激增48.6%至69亿元，这是投入AI、具身智能和物流的经费；

一般及行政开支大增48.7%至36亿元，其中包含国家市监局一笔6.35亿元的巨额罚款；

新业务（含外卖、团购、海外等）持续的战略性亏损，经营亏损约103.5亿–104亿元。

但即便如此，京东还在大手笔回报股东：数据显示，一季度京东回购了6.31亿美元股份，并如期完成了年度股息支付。

这像是一家成熟的工厂在养活几个昂贵的实验室。工厂的利润没有下滑，反而在创新高；但老板决定，把绝大部分利润都投进了实验室。

这也源于刘强东对未来的判断，他想用零售的钱，猛砸外卖、重注出海和物流，为京东的“第二曲线”买时间。

外卖不是亏损业务是京东的下一个流量池

市场对外卖业务的关注点，始终停留在“烧了多少、亏了多少”的算术题上。

但目前来看，京东外卖的亏损在收窄。

京东集团CFO单甦在一季度电话会议上表示，京东的外卖业务在本季度环比减亏，外卖业务的优异模型在明显改善。

此外，京东管理层在财报电话会里反复提及的，是一个更性感的词：协同价值。

电话会议上，京东集团CFO单甦表示，外卖业务政治持续带动京东整体的流量和用户的健康增长。

2月28日，京东宣布，外卖用户突破2.4亿，市场份额从0%增长到15%，2026年的目标是30%。

更关键的是，外卖带动京东整体DAU和季度购买用户数同比增长均超20%，全站购物频次同比增长37%。

单甦在电话会上透露，一季度外卖实现了上线以来幅度最大的环比减亏，佣金和广告收入环比增长接近两倍。

这组数据的潜台词是：外卖的每一单补贴，本质上都是京东为电商主站购买的“内部流量”。

艾瑞咨询2025年报告显示，头部电商平台单用户获客成本达300-500元，同比上升25%。而京东通过外卖带来的用户增长，边际成本可以被摊薄在了整个生态里。

更重要的是，外卖正在释放“跨品类购买”的协同效应，这在财报电话会议中也被提及。

一个原本只在京东买手机的用户，因为点外卖打开了App，顺手买了箱牛奶或一袋猫粮——这种“高频带低频”的交叉销售，正是美团花了十年才建立起来的护城河。

当然，风险也真实存在。京东CEO许冉在电话会上明确表示，2026年外卖总投入将比2025年有所降低，但“取决于市场竞争的态势”。

当补贴退坡，外卖用户是否会流失？协同效应能否持续？

这取决于京东能否把外卖从“补贴驱动的流量工具”升级为“服务驱动的留存平台”。

但至少在一季度，外卖已经证明了一件事：京东不需要向外部平台买流量，它可以自己造流量。

从“失落的五年”到“供应链出海”

如果说外卖是京东的“内部流量发动机”，那么国际化和物流科技就是它的“全球化底盘”。

而这两项，恰恰是最烧钱的重资产投入。

更具战略意义的是出海。

刘强东在内部讲话中定下战略六字诀：体验、成本、效率。

他透露，京东未来最重要的战略是国际业务，“不走跨境电商模式，坚持本地电商——本地团队、本地采购、本地发货”，目标是带1000个中国品牌出海。这不是“中国货卖全球”的轻资产模式，而是要在海外再造一个京东。

3月16日，京东正式在欧洲推出线上零售品牌Joybuy，覆盖英国、德国、荷兰、法国、比利时和卢森堡。

上线仅两天时间，Joybuy APP就登顶英国、德国、法国、荷兰、比利时和卢森堡六个国家的iOS和安卓购物APP榜单。

支撑这一成绩的，是京东在欧洲长达三年半的基础设施布局。

去年，京东斥资22亿欧元收购了德国Ceconomy，拿下它旗下MediaMarkt和Saturn超1000家线下门店、60余个海外仓、自建JoyExpress末端配送，以及将“211限时达”复制到欧洲30余城、覆盖4000万人口。

与此同时，物流科技正在从“成本中心”蜕变为“收入中心”。

数据显示，一季度京东物流收入606亿元，同比增长29%。其中，即时配送服务从仅服务内部业务（如京东外卖），转向直接服务平台上的第三方商家。

这意味着，京东物流正在从京东的物流部门蜕变为独立的供应链服务商。

支撑这一转型的，是具身智能的规模化落地。

一季度，京东物流自主研发的“异狼”机械臂已完成升级，并宣布将在全国规模化部署1000台以支撑海量包裹高效无人化流转，进一步打开降本增效空间。

事实上，这项具身智能设备正深刻改变传统高度依赖人工的作业模式。如今，在京东物流超脑AI大模型的驱动下，“异狼”突破了复杂形态包裹的抓取和码笼等问题，实现全流程的智能化闭环，显著降低了人力成本。

所以短期看，京东的履约开支为234亿元，同比增长18.5%，占收入比升至7.4%，这是外卖和新业务处于“人力投入高峰”的阵痛。

但长期看，具身智能和自动化正在将物流从劳动密集型转向技术密集型。当Temu、SHEIN依赖第三方物流在全球铺货时，京东选择了一条更重的路——自建物流科技+本地化运营。

综上可以看到，京东正在用150亿利润，给自己买一个未来。

在存量博弈的电商江湖里，最大的风险不是花钱，而是不知道把钱花在哪里。至少从这份财报来看，刘强东知道答案。