当Anthropic让市场瞥见AI商业化的第一缕曙光，科技巨头们随即开启了一场不计成本的“军备竞赛”。钱，如潮水般涌入HBM、先进封装、ASIC和CPO。

二级市场被彻底引爆——截至6月17日当周，1192亿美元疯狂抢筹美国股票基金，刷新历史峰值；其中192亿美元涌向科技股，规模同样是史无前例。

引发资金争先恐后涌入股市的背后是美伊会谈顺利以及科技巨头在人工智能基础设施上的巨额投入。

然而，就在周五，这两大引擎同时熄火。

美伊会谈突遭推迟，韩股盘中一度惊魂跳水3%。但这只是前菜。真正的核弹，来自硅谷内部的AI支出正经历一场逆转。

据TheI nformation披露，AT&T已紧急锁死部分员工的GitHub Copilot权限；Meta勒令各部门收紧Anthropic的支出；亚马逊甚至直接废除了内部AI使用量排行榜——因为天价的Token账单，不敢再卷了。

同时，6月9日一张关于【Token使用量回落】的图疯传全球，引发市场股市高位震荡。

6月9日，宏观策略师AndreasStenoLarsen在社交媒体上表示，Silicon Data LLM Token支出指数走势是当前全市场最应关注的一张图表。该指数自去年12月以来翻了一番以上，并在今年5月前大幅攀升，但近期出现回落。

(本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）

Andreas Steno Larsen警告，如果Token定价持续走弱，GPU、HBM、数据中心这条产业链上的资本开支预期或悬于一线，本轮围绕AI硬件交易的行情可能戛然而止。

有人会说，这次和2000年互联网泡沫不同——巨头们有利润、有现金流，不是PPT造富。

Q1财报显示，云服务确实在靠新算力赚钱。但这不过是“财技”障眼法——通过拉长折旧年限，把今天的成本扔给未来。

问题是，未来已来。

据VisibleAlpha数据，谷歌、亚马逊、Meta、微软、甲骨文，五巨头2026年资本开支合计将高达7600亿美元，而同期的折旧摊销费用仅2110亿美元。这中间5000多亿美元的缺口，全是没有入账的“隐形炸弹”。

这正是大空头迈克尔·伯里火力最集中的靶心。他怒斥巨头们集体把服务器折旧从4年拉长到5.5年-6年，是“现代最普遍的欺诈之一”。

他算了一笔账：2026至2028年，仅靠折旧递延，科技行业将虚增1760亿美元的账面利润。

账面利润漂亮得无可挑剔，但现金流却不会说谎。

买芯片要付给英伟达和台积电的是真金白银。于是，一个诡异的分裂出现了：一边是净利润屡创新高，另一边是自由现金流急剧失血。谷歌、Meta、甲骨文甚至英伟达，近期不得不集体发债“找钱”。

随着数千亿美元AI投资陆续转入折旧周期，一场巨额折旧费用浪潮即将涌来，华尔街直接警告：巨额折旧成本还没入账。

其实，这一会计处理方式本身很常见，属于资产入账后逐步折旧的常规操作。只不过史诗级罕见的资本开支潮下，折旧规模究竟有多大，是市场最关注的。

而这一点，华尔街分析师却无法达成共识。

面对当前历史高位的全球股市，市场是否陷入“非理性繁荣”？

橡树资本霍华德·马克斯说得透彻：投资这类科技巨头（SpaceX)，有可能犯下巨大错误，但也有可能创造辉煌战绩。

他认为，而那些因惧怕风险而观望的人，或许会错过人类史上最伟大的投资机遇——谨小慎微者难成大事。

但其也同时指出，资本泛滥、建设过剩、投资者亏损，历史上每一次技术革命都未能逃脱这一模式。

这一次，AI会是例外吗？

或许，一部分答案就藏在那张刚刚掉头向下的“Token曲线”里。

盛宴还在继续，但聪明人已经开始摸兜里的钱。当巨头们开始心疼电费、开始设Token上限时，AI再次面临“商业回报”的拷问。