7月7日，宁波力勤资源科技股份有限公司（下称“力勤资源”）将主板IPO上会，公开发行不低于17288.15万股且不超过30512.6万股。

笔者注意到，报告期内力勤资源营收、净利润大幅增长，镍产品生产业务规模快速扩容，但公司业务完全聚焦镍品类，布局高度单一。供销体系层面，公司与印尼关联企业形成深度捆绑，该关联主体既是公司第一大原料供应商，又长期位列前五大客户，双向大额关联交易贯穿采购、销售全链条，业务独立性、交易公允性及市场化经营能力备受市场热议。财务维度，公司基本面整体稳健，经营性现金流持续大额净流入，资产负债率低于行业均值，账面货币资金接近百亿元，足以全额覆盖本次40.47亿元的募投资金需求，同时公司报告期内累计现金分红超13亿元，在此背景之下，公司仍登陆A股募资扩产，形成“先大额分红、后上市融资”的特俗态势，形成先大额分红、后上市融资的反常态势。

独立性存疑

力勤资源是一家全球领先的镍产业链企业，报告期内主营业务涵盖上游镍资源采购、镍产品贸易、镍产品的生产与销售。

2023年-2025年（下称“报告期”），力勤资源分别实现营业收入212.86亿元、298.46亿元、402.55亿元，净利润分别为17.2亿元、32.03亿元、47.5亿元，业绩增长态势亮眼。

业务结构层面，公司营收分为镍产品贸易、镍产品生产两大板块，其中镍产品生产业务增长迅猛，报告期销售收入分别为87.46亿元、124.03亿元、218.20亿元，占主营业务收入比重逐年抬升至42.92%、43.45%、57.85%，并在2025年超越镍产品贸易，成为公司第一大收入来源。但整体来看，公司全部营收、利润均围绕镍品类展开，业务布局高度单一。

笔者重点关注到，公司供销两端深度绑定印尼合作伙伴控制的关联企业，关联方在产业链中话语权极强，双向关联交易规模巨大、风险集中。公司将印尼合作方旗下全部主体统一认定为关联方，2024年、2025年向该类关联主体实现销售收入194757.68万元、198764.32万元，两年合计创收近40亿元，关联企业常年稳居公司前五大客户之列。

采购端的依赖程度更为突出，该批关联企业长期为公司第一大供应商。报告期内，公司向其采购金额分别为96.82亿元、107.53亿元、94.87亿元，占当期采购总额比例依次达54.21%、43.98%、29.17%，形成同一关联方既是核心大客户、又是第一大原料供应商的深度捆绑格局。这种深度关联合作模式，使得市场对公司业务获取的独立性、市场化经营能力以及业绩增长的真实性与可持续性产生持续疑虑。

3年现金分红13亿，手握近百亿现金

笔者注意到，力勤资源营收规模数百亿、净利润达数十亿元，整体财务基本面表现亮眼，现金流、偿债能力、资金储备等核心指标均处于健康区间。现金流方面，报告期内，力勤资源经营活动产生的现金流量净额分别为25.71亿元、42.25亿元、64.64亿元，经营性现金始终净流入，三年合计净流入了132.6亿元，自我造血能力较强。

债务方面，截至报告期各期末，力勤资源的流动比率分别为1.05、0.91、1.14，同行可比公司平均值分别为1.25、1.14、1.14；速动比率分别为0.82、0.67、0.82，同行可比公司平均值分别为0.82、0.72、0.68；资产负债率分别为55.32%、53.42%、56.65%，同行可比公司平均值分别为58.46%、59.63%、61.01%，债务压力较小，特别是资产负债率始终低于同行均值，2025年较同行均值已低了4.36个百分点。

更为重要的是，公司账面货币资金储备充足，截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年6月末，货币资金分别为51.16亿元、58.83亿元、98.39亿元，同期短期借款分别为39.76亿元、65.08亿元、66.49亿元，存量货币资金可足额覆盖短期有息负债，资金链安全充裕。截至最新节点，公司手握98.39亿元货币资金，体量远超本次IPO拟募集的40.47亿元，自有资金完全可覆盖本次募投项目全部资金需求。

值得关注的是，公司在资金充裕的同时，持续实施大额股东分红。报告期内现金分红金额分别为46677.94万元、31118.63万元、54457.60万元，各期分红规模均超3亿元，三年累计现金分红达13.23亿元。

综合来看，力勤资源具备业绩高增、债务压力偏低、经营性现金流充沛、账面现金储备充裕的财务基础，完全可依托自有资金推进项目建设，同时上市前持续大手笔分红。在此背景下，公司仍申报IPO募集40.47亿元资金，形成自有资金充足、大额分红套现、外部募资融资的逻辑冲突，是否存在过度融资嫌疑等问题，亟待公司进一步说明。(文| 公司观察，作者| 邓皓天，编辑| 曹晟源)