深圳商报·读创客户端记者 陈燕青

在上市5个月后，卓正医疗较发行价大幅破发五成，成交也相当低迷，这家顶着腾讯、经纬、天图资本一众明星机构光环的中高端私立医疗公司，上市不久后股价就跌跌不休，成交低迷，令市场对中高端私立医疗行业的前景也产生了担忧。对此，业内人士认为，近年来中高端私立医疗机构IPO表现不佳、营收利润双下滑，这一现象是高成本结构、市场竞争加剧及宏观环境变化共同作用的结果。

5个多月股价被腰斩

2月6日，卓正医疗登陆港交所主板，发行价定在59.9港元。上市首日该股开盘大涨35%，盘中最高涨幅超50%，收盘报67.9港元。随后几个月，该股一路下跌，6月1日一度创出了20港元的新低，目前股价较发行价腰斩。

卓正医疗公开发售阶段收获2730.73倍超额认购，资本市场一度将其视作国内中高端私立医疗赛道标杆标的，寄予极高期待。然而挂牌五个月，卓正医疗股价维持在30港元徘徊，彻底陷入深度破发泥潭。该股近期成交极度低迷，单日成交额常不足百万港元，总市值从上市初期50亿港元缩水至不足20亿港元。

卓正医疗依托会员制家庭医疗模式，主打儿科、全科、妇科等刚需家庭医疗服务，聚焦北上广深等一线城市高净值家庭，按2024年收入计算，其位列国内第三大私立中高端综合医疗机构，市场份额2%。

上市之初，卓正医疗是港股IPO市场的绝对热门标的。历经三次递表才成功敲钟，全球发售仅475万股，募资总额约2.85亿港元，净额2.09亿港元，稀缺的流通盘叠加明星股东背书，让散户与机构打新热情空前高涨，然而最终却大幅破发。

港股整体医疗板块情绪走弱也是公司破发的重要外部因素。近两年港股民营医疗、医美、医药服务板块整体估值中枢下移，资本对于依赖线下门店、现金流波动大、抗周期能力弱的连锁医疗机构态度趋于谨慎，不再愿意给予成长溢价。

对此，深圳一位私募基金高管分析称，“港股次新股向来缺乏长期资金托底，打新资金获利了结后因缺少机构长线承接，流通股本极小极易出现单边下跌，一旦情绪反转便无支撑力量，前期溢价被快速抹平。”

经营利润连续四年亏损

从财务数据看，卓正医疗面临一定的经营压力。从营收数据方面来看，卓正医疗持续多年亏损。2021年至2024年，卓正医疗实现利润分别为-2.51亿元、-2.22亿元、-3.53亿元、0.8亿元，直至2024年才扭亏为盈。卓正医疗扭亏为盈主要是受可转换可赎回优先股的公允价值变动影响。在国际会计准则下，可转换可赎回优先股的公允价值被归类为“按公允价值计入损益的金融负债”，而非普通股权融资。

不过，剥离可转换可赎回优先股公允价值等因素影响后，卓正医疗的核心经营业务仍未摆脱亏损困境。2021年至2024年，公司经营利润分别为-1.09亿元、-1.38亿元、-0.67亿元、-0.47亿元，尽管亏损幅度收窄，但连续四年为负。

卓正医疗真正意义上的盈利转折点出现在2025年。招股书显示，截至2025年8月31日，卓正医疗实现净利润0.83亿元，若剔除可转换可赎回优先股公允价值变动影响的0.77亿元等因素后，公司当期经营利润达到0.13亿元。

重资产扩张叠加高负债压力，或许是市场对公司盈利可持续性存疑。招股书数据显示，卓正医疗账面负债规模长期接近30亿元，资产负债率居高不下。线下诊所属于典型重资产行业，门店租金、医护人员薪酬、场地装修构成刚性固定成本，每新增一家网点都需要持续资本投入。

虽然卓正医疗已扭亏为盈，但此前连续四年经营利润亏损，盈利基础较为薄弱。公司后续若要持续拓店，仍需依靠借贷或新一轮融资，债务压力难以快速缓解。

中高端私立医疗面临困境

从行业维度来看，卓正医疗的破发并非个例，而是民营私立医疗资本化的缩影：这类企业摆脱亏损实现盈利难度大、扩张烧钱属性强、受医保与公立医疗挤压明显，过往一级市场高估值在二级市场很难兑现。

近年来，中高端私立医疗赛道天花板与竞争压力显现，资本市场表现也不佳。

除了卓正医疗，港股中高端妇儿医疗服务商新世纪医疗同样业绩不佳走势疲弱。新世纪医疗2017年上市，如今股价仅0.4港元。

新世纪医疗2025财年财报显示，公司营收同比减少 29.11% 至约 6 亿元，拥有人应占亏损达 1.15 亿元，由盈转亏。这一转折标志着公司自 2023 年扭亏为盈后再度失速。

另一家中高端医疗公司和睦家两度私有化退市。2021年8月4日，和睦家医疗的运营方新风医疗宣布就私有化签署最终协议。新风医疗是和睦家医疗的运营方，这已和睦家第二次从美股宣布退市。1994年和睦家以美中互利（CHDX）为主体在纳斯达克上市，2014年被复星、TPG等买方财团收购后私有化退市；2019年，和睦家借壳新风天域登陆美股两年后又私有化退市。

对此，东部一家券商医药行业分析师分析称，中高端医疗机构承压有几方面原因：一方面是各种运营成本居高不下。即便人均就诊费超 1000 元，部分高端私立医院仍难盈利，其人力成本占收入成本超50%、折旧摊销及核心商圈租金构成刚性支出，而国内优质医疗人才稀缺，民营医院医生流失率较高，招聘和留任成本持续攀升。另一方面，公立医院国际部快速扩张，凭借强大的综合医疗实力和品牌背书，与高端私立医院展开竞争。