长江证券：厄尔尼诺压制纺服零售，品牌凭柔性供应链逆势突围
8月4日，厄尔尼诺是指赤道中东太平洋海温持续偏高并造成大气环流异常的气候现象。夏季，西太平洋副热带高压往往偏南偏强，我国南方地区降水偏多，华北南部、华中北部、华东中部、西北地区东部等地气温易偏高。冬季，冷空气南下动力不足，出现暖冬概率增大，此外西北太平洋副热带高压增强，导致南方冬季降水偏多，而北方则偏干燥，降水呈“南涝北旱”。
厄尔尼诺是否影响服装零售？
2000年以来发生了7次厄尔尼诺现象，复盘来看，我们发现历史上多数厄尔尼诺发生的冬天平均气温偏暖，且服装零售增速多弱于社零增速，呈现一定压制，部分年份如2009-2010、2023-2024年虽发生厄尔尼诺，但因大规模寒潮影响导致冬季气温偏冷，因此服装零售跑赢社零。
当然，服装零售也受到如库存周期、基数差异、降水等气温以外因素影响，为聚焦研究主体之间的相关性，我们对2009~2010年、2015~2016年、2023~2024年三次厄尔尼诺相对较强的阶段进行再一次拟合，可以发现在当年10月到次年2月，（服装零售yoy-社零yoy）与气温分位数呈显著负相关，且在前两个周期伴随ONI指标提升，气温分位数逐步迎来阶段性高位。
厄尔尼诺是否影响品牌业绩？
理论上，若冬季气温偏暖将压制终端零售表现，终端售罄率下降，进而引发库存积压、折扣加深、毛利率下滑。从结果来看，气温变化由零售传导至业绩，厄尔尼诺现象预计仍有负面影响，但相比零售表现有所钝化。对于销售品类更加聚焦的品牌，对厄尔尼诺周期相对更敏感，但也可凭借自身α实现逆周期经营。
此外，成熟的品牌公司往往在产品、渠道及供应链方面具备应对不利天气的对冲手段。1）扩容冬季轻暖产品，适配更宽的温度区间；2）渠道趋于多元化，分散单一区域暖冬的风险；3）柔性供应链能力升级，小单快反+拉式补货应对不利天气影响。
总结而言，厄尔尼诺现象的发生提升秋冬气温偏暖的概率，进而压制服装零售表现，但品牌端可通过产品革新、渠道调整及供应链能力减弱影响甚至增益零售，跑出超额收益，推荐产品革新能力强、渠道多元化并具备柔性供应链能力的品牌公司。