青岛地铁集团有限公司（下称“青岛地铁集团”）抛出50亿元公司债发行计划。

近日披露的《青岛地铁集团面向专业投资者公开发行公司债券并上市申请文件的审核反馈意见的回复》显示，青岛地铁集团拟面向专业投资者公开发行公司债券，注册总额不超过50亿元（含50亿元），采取分期发行，募集资金扣除发行费用后拟用于偿还有息债务。

从项目进展看，该债券于2026年6月30日获上交所受理，截至8月14日项目状态为“已反馈”。

值得注意的是，此次反馈意见重点聚焦青岛地铁集团盈利波动、政府补助依赖以及交通运输业务运营补贴到账滞后等问题。其中，截至2025年末，公司其他应收款达到519.44亿元，其中406.12亿元为交通运输业务运营补贴。

重点问询盈利波动及运营补贴偿债能力

根据申报材料，报告期内，青岛地铁集团分别实现净利润4.23亿元、1.53亿元、1.86亿元和0.87亿元，净利润波动较大，且“较为依赖政府补助等非经常性损益”。

与此同时，截至报告期末，公司其他应收款达到519.44亿元，其中406.12亿元为交通运输业务运营补贴。

基于上述情况，上交所要求青岛地铁集团进一步说明两方面问题。

一是，补充说明净利润大幅波动及较为依赖政府补助对自身偿债能力的影响。二是，针对公司规模较大的运营补贴，上交所要求补充说明运营补贴到位滞后、到位周期较长对本次债券偿付能力的影响。

反馈回复显示，近三年及一期，青岛地铁集团归属于母公司所有者的净利润分别为4.76亿元、0.59亿元、0.61亿元和0.54亿元。

公司解释称，2024年度净利润较2023年度下降2.7亿元，“主要系发行人债务规模上升导致财务费用增加所致”。

青岛地铁集团还提到，2024年度，归属于母公司所有者的净利润较2023年度下降4.17亿元，主要系2024年度合作项目交付较多，相关项目利润归属于少数股东的比例较高，导致归属于母公司所有者的净利润降幅较净利润降幅进一步加大。

与此同时，政府补助在公司利润构成中的占比较高。

报告期内，青岛地铁集团净利润构成中地方政府补贴金额分别为81.61亿元、88.96亿元、96.80亿元和19.72亿元，占净利润的比例分别达到1929.31%、5814.38%、5204.30%和2266.67%。

其中，绝大部分补贴来自地铁运营补贴。

根据《青岛市轨道交通成本规制办法》，轨道交通运营成本按运营线路逐条分别核算，包括人工成本、能耗成本、维修成本、运营安全费、管理费用、折旧与摊销、财务费用、税金及附加、其他运营费等，并根据线路运营成本、线路票款收入、线路运营里程确定各线路财政补贴额。

运营补贴确认额近97亿，实际到账10.7亿

比政府补助规模更值得关注的，是补贴“确认”和“到账”之间的差距。

数据显示，2023年青岛地铁集团确认地铁运营补贴81.59亿元，但实际到账32.20亿元；2024年确认88.86亿元，实际到账15.56亿元；2025年确认96.63亿元，实际到账10.70亿元。

2026年一季度，公司确认地铁运营补贴19.72亿元，但截至期末实际到账金额为0。

由此计算，近三年及一期，公司地铁运营补贴到账率分别为39.47%、17.51%、11.07%和0%。

这也直接形成了规模庞大的其他应收款。

截至2025年末，青岛地铁集团其他应收款为519.44亿元，其中406.12亿元为交通运输业务运营补贴。

对于补贴到账滞后问题，公司在回复中直言，“运营补贴存在到位滞后、到位周期较长的情况”。

不过，青岛地铁集团认为，补贴回款风险总体可控。

公司表示，其“为青岛市轨道交通投资建设的唯一主体，在行业内占据地区性垄断地位”，同时青岛市作为副省级城市和计划单列市，“经济实力和财政实力在山东省内领先”，为青岛市轨道交通事业发展提供了资金支持，因此“预计发行人运营补贴资金的回款风险较低”。

手握1300亿未使用授信，为50亿债券提供保障

面对监管对于偿债能力的关注，青岛地铁集团给出的另一项重要支撑是融资能力。

截至2026年3月末，公司获得主要银行授信总额3267.57亿元，已使用1967.50亿元，尚未使用授信额度1300.07亿元。

此外，截至2025年末，公司剔除受限部分后的货币资金余额为78.15亿元。

公司表示，持续的经营收入回款是本次债券到期偿付的基础保障，现有货币资金则是“本次债券偿付的重要资金来源及偿付保障”。

与此同时，青岛地铁集团主体信用等级为AAA，并称自身“具有丰富的资本市场融资经验，市场认可度高”，必要时可通过直接融资偿付本次债券。

因此，公司最终判断，“发行人运营补贴到位滞后、到位周期较长不会对本次债券偿付能力产生重大不利影响”。

青岛地铁已运营352.10公里，还有多条线路建设中

作为青岛市轨道交通建设、运营和投融资主体，青岛地铁集团承担着较为庞大的基础设施建设任务。

募集说明书显示，青岛地铁集团2013年3月组建，具体承担青岛市轨道交通建设、运营、投融资以及资源开发等职能。

截至2025年末，公司已开通或部分开通运营地铁线路共8条，包括3号线、2号线、蓝谷快线、西海岸快线、1号线、8号线部分线路、4号线及6号线，运营总长度达到352.10公里，运营站点数190个。

与此同时，公司仍有多条线路处于建设阶段，包括7号线二期、15号线一期、8号线南段、8号线支线、5号线、9号线一期、6号线二期、2号线一期等。

除轨道交通外，青岛地铁集团还布局物业开发等业务。截至2025年末，公司地铁沿线资源开发业务在建项目5个，可售面积54.4万平方米，已完工待租售项目9个。

来源：经济导报 鹰眼IPO观察