作者 | 周智宇

穆迪罕见提高了中国民营车企的评级。

8月28日，穆迪向吉利汽车授予Baa3发行人评级，同时撤销Ba1企业家族评级，吉利重新进入投资级。评级展望则由正面调整为稳定。

Baa3和Ba1之间隔着投资级门槛。部分机构只能配置投资级资产。重新进入Baa3后，吉利可以接触的资金范围会扩大，评级也会成为后续发债定价的参考。

吉利汽车只向上走了一个评级台阶，却跨过了一道融资门槛。

这也是一次失而复得。2019年，吉利首次获得Baa3；2024年4月，穆迪又将其降至Ba1。当时给出的理由很直接：新能源价格战吃掉利润，新车型和研发还要继续投入。到今年2月，穆迪仍维持Ba1，只把展望调为正面。半年后，评级才跨过这条线。

过去两年，行业环境没有明显轻松。吉利今年前7个月卖出167.3万辆车，同比增2%。利润却先回来了。今年上半年，公司收入1736亿元，增长15%；毛利率从2025年全年的16.6%升至17.9%。归母净利润90.9亿元，下降2%，扣除汇兑损益、资产减值等项目后，核心归母利润达到96.8亿元，增长46%。

销量没有大涨，钱从产品结构和销售地区里挤了出来。前7个月，吉利出口58.1万辆，同比增长165%，已占同期销量三成以上。

穆迪在评级报告中提到，海外业务和高端产品占比上升，改善了盈利。集团内部的资产整合也开始省下成本。

这部分利润又变成了现金。上半年，吉利经营活动带回199.2亿元现金，比去年同期多出约49亿元。同期购买厂房设备、增加无形资产合计投入不到80亿元。研发和产能继续花钱，日常经营已经能够覆盖。吉利随后偿还117.5亿元银行借款，融资活动现金净流出119.5亿元。

按穆迪口径，公司债务从2025年末的230亿元降至今年6月末的130亿元。极氪私有化完成后，其大部分银行贷款也被偿还。同期吉利不含受限现金的净现金为460亿元，公司自2012年末以来一直保持净现金状态。

这笔现金是评级回升的关键。2024年穆迪担心的是，利润太薄，持续投入会慢慢消耗资产负债表。现在，吉利仍在研发、建海外产能，也仍处于价格战，却可以用经营现金支付投入，并拿出余钱还债。

穆迪预计，未来12至18个月，吉利销量仍将增长5%至10%。同期息税前利润率维持在5.0%至5.5%，债务与EBITDA之比约为0.5倍。海外产能爬坡会推高资本开支，但经营现金流仍可覆盖，公司继续产生正自由现金流。截至今年6月的过去12个月，吉利上述两项指标分别为4.8%和0.6倍，已经接近穆迪给出的区间。

Baa3毕竟只是投资级的最低一档。穆迪把展望由正面改为稳定，也意味着短期继续上调的空间有限。国内降价仍可能压缩利润，海外建厂则会占用现金。这都要求吉利汽车接下来要有更好的经营成果，方可维系。

从投机级重新回到投资级，在中国民营车企中仍较为罕见。评级公布前，吉利汽车控股董事会副主席桂生悦在8月17日的中期业绩会上说，未来相当长一段时间内，吉利汽车销量和利润大概率还会创出新高。他给这份半年报的评价是：“可以长期持续，并且有极大提升空间。”

这句话说出口的第二天，吉利完成管理层交接。安聪慧接任董事会主席，淦家阅出任行政总裁。让销量和利润继续创出新高，同时守住刚刚拿回的投资级，这副担子已经交到新一届管理层手中。