美团 2026 年Q2 财报发布后，市场对其开启了“重回常态化”的叙事，基本逻辑为：

进入 2026 年（尤其Q2 开始）行业白热化的竞争态势得到缓解，激进的平台补贴模式按下暂停键，在此背景下，美团外卖UE 旋即转正（主流分析师认为本季度外卖UE 在 0.2-0.4 元左右），为业内首家扭亏的外卖平台，这意味着行业回到常态化，美团自然也将要重回高光。

上述观点，在各类”买卖方“报告中非常流行，几乎快成了市场共识，但当我们认证分析财报和行业各类数据之后，还是非常担心中短期美团外卖的经营表现，本文核心观点：

其一，2026 年Q2 美团外卖经营效率确实在改善，整体上是在有利的外部环境下，平台放大优势的结果，是“天时”和“人和”共同作用的结果；

其二，2026 年Q3外部环境将更加恶劣，加之餐饮企业经营节奏的调整，平台要花费更大力气来满足用户体验，以及平台交易的繁荣，单笔订单补贴成本将有迅速放大的可能；

其三，中短期内美团外卖仍然要面临相当的的“不确定”性。

美团外卖UE 回正：“天时”和“人和”缺一不可

我们首先来看本季度美团财报向好的主要原因，舆论中多从“竞争趋缓”角度进行阐释，该角度我们就不再赘述了，仅补充两个新的视角。

客观地看，外卖行业是有淡旺季的，根据行业测算，我们可以非常清楚看到：Q1 最弱，Q2 最佳，Q3环比下行，Q4 趋稳的基本规律。UE数值不一定准确，但基本趋势可以作为参考。

以2024 年为参考（外卖大战的前一年），Q2美团外卖UE达到 高点，但在Q3 受高温暴雨，骑手补贴等因素影响，配送成本迅速上升，单均UE 下滑0.5-0.7 元。

2026 年夏天，我国遭遇了严峻的厄尔尼诺现象，高温和暴雨天气均处于历史高位，美团就需要花费更大力气来保持平台运力（包括但不限于高温和暴雨对骑手补贴）。依据主流分析师判断的Q2单笔UE 0.2-0.4 元左右，再对比2024 年Q3 的 补贴力度，前者再后者面前显然是有些单薄的，仅此一项就可以将美团外卖的UE 重新拉回负数。

如果说Q2的旺季特征属于“天时”，那么接下来我们就要讲美团外卖在近几个月月的“人和”。

在我们持续跟踪餐饮企业可以看到一条清晰主线：原本堂食为主的正餐企业开始更加主动拥抱外卖行业。

上图为开源证券整理了代表餐饮品牌在美团外卖的销售额情况，在2025 年白热化的行业竞争中，多数餐饮企业在美团外卖还是拿到了正向增长，其中海底捞，遇见小面，达美乐表现更为突出（海底捞同比增速超 1 倍）。

上述趋势在 2026 年仍然得到延续，以海底捞为例，当期外卖收入同比增长高达 121% ，为 20.5 亿元，其中“下饭菜”业务贡献了 55% 的外卖收入。

正餐过往一直以”堂食“为主，也一直是外卖渗透率较低的餐饮品类，但 2025 年至今开始越发倾向于外卖，美团在此收益颇丰，这其中原因除了正餐企业迫于将外卖视为新的增长点之外，美团在用户认知（围绕”吃“的平台），运力建设，以及商家服务方面的强项亦是重要原因，这也是本季度美团外卖率先盈利的重要因素。

综合来看，2026 年Q2，外部环境确实有利于美团的恢复，但同时外卖是一个精细且利薄的商业模式，平台要同时兼顾商家，用户，骑手的利益，如美团需要吸引更多正餐商家，就要同步引导用户以及对骑手进行更大的激励（如火锅外卖运送难度较大），这些隐形或者显性的成本都会进一步压低平台的盈利能力。

也就是说美团2026 年Q2经营的好转，天时和人和因素是缺一不可的。

Q3 美团外卖仍面临大考

那么我们该如何展望美团外卖在 2026 年Q3 的成绩呢？

前文中我们已经阐释了今年厄尔尼诺现象对外卖业务的影响（对骑手进行高温和暴雨双重补贴），在此也不再赘述，我们只看餐饮大环境对美团的制约。

2026 年7 月全国餐饮同比增长只有 1.4%，且 1-7 月累计同比增长为 2.6%，也就是说餐饮大盘是逐月递减的，作为外卖的“水源”，餐饮行业整体增速降速，显然不利于外卖的恢复。

根据连锁经营协会调研数据，2026 年上半年大概有 38.7% 的餐饮企业门店是收缩（如海底捞进行了“啄木鸟”计划本质也是在优化收缩门店），且当期门店数量增长的餐饮比例也有所收敛。

尽管当前餐饮企业外卖订单中位数由 29% 微升至 30%，但行业整体的收缩也必然会影响外卖行业的总供给（单位面积餐饮商家的密度降低），作为平台，美团如果要保持用户体验不变，就需要：

1）对骑手给予更大的补贴力度，进行长距离补贴，此部分成本还不能转嫁给消费者；

2）长距离的调配可以保持用户体验，但此部分成本更不能转嫁给商家，此时平台就要承担大部分，甚至所有调配成本。

当我们把上述框架代入美团对商家和用户的管理时，会发现当外部环境极为复杂，商家经营信心低迷，用户更为价格敏感时，平台要保持其“撮合”交易的繁荣，就要付出更大的代价。

如前文所言，2026 年Q2 美团外卖UE仅在0.2-0.4元左右，Q3 我们考虑其季节性以及餐饮行业的大周期性，即便考虑正餐增长这一有利要素，当期其UE 仍然面临重重压力，极有可能在盈利和亏损之间摇摆，美团外卖短期内是很难回到常态经营状态的。

从 2025 年至今，市场多从“确定性”角度判断外卖行业，也是从此时起激烈的外部竞争环境对美团造成了极大的困扰，如今竞争趋于缓解，于是市场忙不迭认为“确定性回归”，认为美团将重回正轨。

不过正如前文我们所分析的，尽管源自竞争的“不确定”得到缓解，但中长期内仍然面临巨大的不确定因素，如监管层面的规范性决定用户对外卖业的认可度，商家的经营景气度决定平台供给的丰富度，是改善用户体验的关键，上述问题环环相扣，非一朝一夕可以扭转，距离外卖“回正轨”可能还需要几个季度。