来源：国际金融报

国资接盘后，贝因美的经营困境还没得到解决。

近期，贝因美（002570）披露金华市国资委入主后的首份半年报。

上半年公司实现营收12.92亿元，同比下降4.63%；归母净利润7138.32万元，同比下降3.6%。若扣除政府补助等收入，贝因美扣非净利润仅5154.16万元，同比下降18.47%。

六成收入靠包销

从销售模式来看，曾以近10%市占率稳居国产奶粉第一的贝因美，正在沦为别人的“代工厂”。

今年上半年，贝因美包销/总承销商（含定制）模式的业务营收8.05亿元，占比65.18%，同比增长17.41%。

财报中并未明确披露为谁代工，但有消费者发现，认养一头牛以及一些新兴辅食品牌的部分产品由贝因美生产。

《国际金融报》记者从电商平台注意到，认养一头牛多款奶粉产品的“委托制造商”为贝因美旗下工厂，包括乳铁蛋白儿童成长奶粉、牛初乳粉营养奶粉、黑土奶源系列等。

认养一头牛奶粉信息

受出生率下滑、行业竞争激烈等影响，贝因美早已掉出婴配粉市场第一梯队。为消化闲置产能，几年前公司就开始布局代工业务，在2025年首次成为其第一大销售模式，到了今年上半年，接近三分之二的收入不再来自“贝因美”品牌。

管理层指出，“积极拓展ODM、OEM业务”是公司业绩驱动的主要因素之一。不过，代工并不赚钱，贝因美包销业务毛利率不到30%。

经销商渠道（自有品牌为主）毛利率接近56%，但渠道网络持续收缩。截至上半年末，经销商数量为1245家，较年初净减少334家。

贝因美经销商供货门店大多为母婴单店或小连锁，受线下母婴零售连锁化、联盟化等渠道割据、供应链排他及小型单店关闭影响，由于有效分销门店减少，今年上半年公司经销商渠道收入2.38亿元，占比19.22%，同比大幅下滑40%。

跨界卖卫生巾

婴配粉市场竞争到了白热化阶段。

据弗若斯特沙利文数据，中国0—3岁婴幼儿数量已从2020年的约4190万降至2025年的约2650万，五年间缩水约37%，2025年新生人口首次跌破800万。

缩量市场里，马太效应显著。飞鹤上半年毛利率提升至62%，伊利婴配粉零售额份额18.6%，头部品牌持续增长，挤压中小厂商。

水芙蓉/摄

2016年以来，贝因美营收长期在27亿元上下徘徊，并在盈亏线上挣扎；其控股股东原贝因美集团深陷债务泥潭，重整前资产负债率超90%，贝因美不得不寻求转型。

从资本层面来看，通过重整计划，贝因美的实控人已经从谢宏变更为金华市国资委。

金华市国资委旗下金华臻合出资8.56亿元受让小贝大美100%股权，另出3000万元化解担保债务，与其一致行动人金华元恒合计控制上市公司13.35%股份。

业务上，贝因美3月宣布推出卫生巾产品，试图从母婴切换至家庭用品赛道。不仅于此，财报显示，贝因美还出资设立杭州大美臻选品牌管理有限公司，以开展萌宠、私护相关业务。

不过，上述业务目前体量很小，财报中尚未单独披露板块收入，想要形成“第二增长曲线”，未来可能需要更多资金投入。截至今年上半年末，贝因美现金及现金等价物余额为8.98亿元，同比减少29%。