12月15日，长江证券发布商贸零售行业2026年投资策略报告。

细分需求企稳，甄选供给优化。内需有望逐步企稳，出口需求仍存在较多结构性看点。在此背景下，着重供给逻辑、甄选供给端格局优化的子行业。出口方向，需求端看好一带一路的相对景气和北美结构性需求，供给侧看好合规性提升过程中龙头出口企业的优势增强机遇；于美容护理板块，高端的品牌壁垒和大众的规模优势，使得高端和极致性价比两个价格带进入门槛较高、格局相对稳定，成为看好的细分方向；在实体零售板块，龙头企业门店供给调整相对彻底，伴随供应链改革逐步展开，有望迎来盈利优化；黄金珠宝板块持续看好具备强饰品化能力的珠宝品牌，在当前阶段更加迎合消费者需求的增长机遇。

跨境出海：聚焦一带一路，欧美边际改善

伴随关税贸易摩擦的持续缓和、企业全球产能布局加速的背景下，出海板块将进入后关税时代，后续建议关注：高确定性、高增长的一带一路方向，以及贸易谈判有望缓和、需求或将迎来改善的欧美出口。此外，预计行业盈利的压制因素有望逐步边际减弱，在明年：海运费用仍有下探空间、关税影响褪去、企业端存货去化至低位，行业合规性今年亦迎来大幅提升，低端供给的出清有望增强龙头的竞争优势。

美容护理：分化加剧，寻找优质供给

化妆品：行业增速小幅回升，然中腰部品牌竞争加剧，建议甄选价格带两头的高端和性价比品牌，其中高端品牌具备较强的品牌力塑造门槛，而极致性价比的价格带具备较强的规模优势，以上两个价格带供给格局相对稳定。医美行业：2025年需求景气度略有走弱，玻尿酸、再生材料三类械获批较多，推动行业的合规化进程，但在该需求背景下或促使供给端竞争进一步加剧，建议精选具备强产品创新能力的企业。

超市百货：闭店近尾声，调改望收获

超市百货行业，需求整体平稳，而由于电商渗透率提升趋缓、线下体验类场景愈加丰富且侧重提供情绪价值，消费者仍青睐线下场景的真实感受，线下客流持续增长，实体零售的恢复具备客流基础。同时，头部超市企业继续保持市场地位领先，尤其是品质零售型企业展现出远优于行业的逆势增长。围绕供应链改革和薪酬机制优化，部分企业快速开展调改，坪效显著提升，同时发力自有品牌，长期而言有助于提升商品研发能力和供应链议价能力，形成差异化竞争。

黄金珠宝：饰品升级，优选差异化成长

黄金珠宝行业，2025年受制于金价大幅上涨，黄金饰品销量仍有所承压，投资金需求相对旺盛，但行业积极适应高金价环境，轻量化产品占比提升，金镶钻/珐/彩宝等款式持续推新，带动自戴场景占比回升至37%，送礼场景占比稳定在40%左右。长期而言，自戴悦己和送礼等场景仍具备韧性，钻石K金饰品的份额回落至低位，而黄金具备保值增值属性和工艺升级的优势，黄金饰品需求仍有一定的回补弹性。个股方面，黄金珠宝企业业绩呈现分化，建议重点关注具备拓店空间、产品设计能力较强、或具备直营基因精细化运营的头部企业。