核心观点

当前，释放服务消费潜力对提高居民消费的边际空间更大，地方政府的手段更多。因此，我们预计未来五年服务消费是提高居民消费率的关键因素。

数据显示，2024年我国居民消费率仅为39.9%，同年美国居民消费率为67.9%，韩国居民消费率也比我国高接近10个百分点左右，数据为48.5%。“十五五”规划明确指出要提高居民消费率，这对于构建强大的国内市场具有决定性的意义。上周召开的中央经济工作会议也提到，明年要释放服务消费潜力。

今天公布的11月宏观经济运行数据普遍不及预期，但服务零售额累计同比增速逆势回升，前11月同比增长5.4%，快于同期出口、投资、社零等指标的累计同比增速。

服务消费相比商品零售有几个优势：第一，房地产形势对服务消费的影响小于商品零售。今年房地产销售价格和销售面积继续同比负增长，尤其是4月以来去年926增量政策对房地产销售的脉冲作用结束后，商品零售增速逐步加速回落。11月商品零售当月同比增长1.0%.，这是过去27个月以来的最低水平。但服务消费增速今年以来整体呈现回升态势，房地产市场的影响对服务消费的影响并不明显。

第二，服务消费可能不存在明显的透支效应。此前，消费品以旧换新补贴对商品零售有明显拉动作用，主要体现为汽车以及地产后周期商品的消费需求改善。但是，这些耐用消费品的更新频率较低，除非通过房地产销售引致更多的耐用消费品更新需求，而目前的房地产销售形势难以引致更多的耐用消费品需求。但是，对于服务消费而言，无论是文旅消费、娱乐消费或者体育消费，这类消费基本不存在透支问题，当期的消费不会影响下一期的消费意愿。

第三，政府带动服务消费的手段可能比商品消费更多。这么多年以来，政府部门对商品消费比较有效的刺激手段一是调整车辆购置税，二是近年来实施的消费补贴政策。但对于服务消费而言，除了消费补贴政策之外，还可以通过创造消费场景来释放服务消费潜力。例如，疫情以来陆续出现的一些网红城市，这对于当地服务消费有明显的促进作用。今年，地方政府有推出了一些新的服务消费场景，一是省内城市间的体育赛季，如苏超、川超等。二是中小学生的秋假和雪假，在传统旅游淡季期间形成一波亲子游的小高峰。

总之，在房地产调整阶段，释放服务消费潜力对提高居民消费的边际空间更大，地方政府的手段更多。因此，我们预计未来五年服务消费是提高居民消费率的关键因素。

正文

1、开工率

上周沥青样本企业开工率为27.8%，环比下降0.1个百分点，同比增速为-3.8%。

上周全国电炉开工率为60.26%，环比上升0.64个百分点，同比增速为0.0%。

上周主要钢企高炉开工率为76.0%，环比下降0.2个百分点，同比增速为0.4%。

上周建材钢厂螺纹钢开工率为37.05%，环比下降0.33个百分点，同比增速为-8.9%。

上周纯碱开工率为84.35%，环比上升3.61个百分点，同比增速为-3.9%。

上周热卷开工率为75.0%，环比下降3.13个百分点，同比增速为-7.7%。

上周冷轧开工率为82.98%，环比持平，同比增速0.0%。

上周全钢胎开工率环比上升0.57个百分点至64.07%，同比增速为11.9%，半钢胎开工率71.57%，环比上升0.65个百分点，同比增速为-9.5%。

上周浮法玻璃开工率为73.84%，环比上升0.21个百分点，同比增速为-5.4%。

上周PVC开工率为79.43%，环比下降0.46个百分点，同比增速为-2.6%。

上周开工率形势基本保持稳定，5个指标环比上升，增加1个，1个指标环比持平，增加1个，5个指标环比下降，减少1个。

2、产能利用率

上周钢厂产能利用率为85.95%，环比下降0.02个百分点，同比增速为-0.6%。

上周热卷产能利用率为78.87%，环比下降1.43个百分点，同比增速为-3.6%。

上周冷轧产能利用率85.27%，环比上升0.79百分点，同比增速为0.2%。

上周浮法玻璃产能利用率为77.48%，环比上升0.23个百分点，同比增速为-2.5%。

上周焦化产能利用率71.92%，环比下降0.72个百分点，同比增速为-2.2%。

上周电炉产能利用率为52.87%，环比下降0.33个百分点，同比增速为0.9%。

上周电厂日均耗煤量为79.36万吨，环比上升0.97万吨，同比增速为-2.6%。

水泥熟料产能利用率为38.99%，环比下降0.66个百分点，同比增速为-8.0%。

上周产能利用率形势转弱，3个指标环比上升，减少2个，0个指标保持不变，5个指标环比下降，增加2个。

3、产量

11月下旬重点企业粗钢日均产量为181.8万吨，较11月中旬下降12.5万吨，同比增速为-13.1%。

11月下旬重点企业钢材日均产量为208.0万吨，比11月中旬上升15.6万吨，同比增速为-3.8%。

上周全国建材钢厂螺纹钢产量178.78吨，环比下降10.53万吨，同比增速为-18.3%。

上周主要钢厂热卷产量为308.71万吨，环比下降5.6万吨，同比增速为-1.3% 。

上周铁水产量为229.2万吨，环比下降3.1万吨，同比增速为-0.1%。

上周沥青产量49.9万吨，环比下降0.3万吨，同比增速为-4.8% 。

上周全国重点电厂日均发电量环比上升5.6%，增速加快4.2个百分点。

上周水泥产量为984.8万吨，环比下降45.3万吨，同比增长27.2%。

上周光伏玻璃产量为51.92万吨，环比下降3200吨，同比增长50.1%。

上周多晶硅产量为26330吨，环比下降140吨，同比增长12.8%。。

上周生产量形势转弱，2个指标环比上升，减少1个，0个环比持平，减少1个，8个指标环比下降，增加2个。

4、价格

上周华东地区水泥均价为432元/吨，环比上涨4元/吨，西南地区价格为521元/吨，环比持平 。

上周熟料价格为271.53元/吨，环比上涨0.38元/吨，同比增速为-21.5%。

上周混凝土价格为284.12元/立方，环比持平，同比增速为-19.5% 。

上周螺纹钢价格指数环比上涨41.8元/吨至3340元/吨。

上周热卷价格指数环比上涨17元/吨至3391.8元/吨 。

上周重交沥青价格环比下跌47.29元/吨至3340元/吨。

上周轻质纯碱主流价为1262.86元/吨，环比上涨7.14元/吨 。

上周全国浮法玻璃市场均价为1098元/吨，环比上涨1元/吨。

上周光伏级多晶硅价格为6.50美元/千克，环比持平，同比增长47.1% 。

上周国产多晶硅料价格为6.93美元/千克，环比上涨0.01美元/千克 ，同比增长38.1% 。

上周碳酸锂均价为9.38万元/吨，环比上涨0.14万元/吨，同比增长22.1% 。

上周动力煤价格为653元/吨，环比下跌1元/吨，焦煤价格为1522元/吨，环比下跌43元/吨。

上周光伏产品价格指数（SPI）为14.84%，环比下跌0.41。

猪肉平均批发价为17.83元/千克，环比下跌0.08元/千克，同比增速为-22.9%。

上周价格高频指标形势转强，8个指标环比上涨，增加5个，3个环比持平，数量不变，5个指标环比下跌，减少5个 。

5、库存

上周水泥库容比为67.8%，环比下降0.98个百分点 。

上周水泥发运率为32.55%，环比下降0.9个百分点。

上周六大发电集团煤炭库存可用天数上升至18.44天。

上周港口铁矿石库存环比上升89.89万吨至15991.11万吨。

上周钢厂炼焦煤库存环比下降3.03万吨至798.27吨。

上周纯碱库存环比下降3.13万吨至153.86万吨。

上周螺纹钢社会库存环比下降23.62万吨至361.13万吨，建筑钢材厂商库存环比下降4.05万吨至142.68万吨。

上周热卷社会库存环比下降2.45万吨至320.43万吨。

上周沥青出货量为39.9万吨，环比下降1.4万吨，同比下降7.9%。

6、房地产市场

上周30城商品房成交面积为211.66万平方米，环比下降6.52万平方米，同比下降32.5%。

上周土地成交面积为2413.1万平方米，环比下降162.01万平方米。

上周成交土地溢价率为2.81%，环比上升1.96个百分点。

上周城市二手房挂牌量指数为4.59，环比下降10.7%。其中，一线城市环比下降2.44%，二线城市环比下降11.63%，三线城市环比下降12.65%。

上周城市二手房挂牌价指数为148.66，环比上涨0.02%。其中，一线城市环比持平，二线城市环比下跌0.38%，三线城市环比下跌0.10%。

7、出行与物流

上周地铁客运量41784.49万人次，环比下降573.57万人次，同比增长2.6%。

上周，SCFI为1397.63，环比下跌0.4%，CCFI为1114.89，环比下跌0.6%，宁波出口集运指数（NCFI）为962.38，环比下跌1.1%。

上周国内民航航班执行86514架次，环比下降1.0%，同比增长2.8%。

上周铁路货运量为8211.7万吨，环比上升0.74%。

上周高速公路货车通车量为5644.2万辆，环比下降0.24%。

上周港口货物吞吐量28627.1万吨，环比上升8.43%。

上周邮政快递揽收量40.06亿件，环比下降2.91%。

风险提示

地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

来源：券商研报精选