报告围绕 2025 年中国奢侈品行业展开分析，核心结论为行业已走出 2023 年最差阶段，进入资产修复驱动的弱复苏期，但整体景气偏中性，尚未回归上一轮高景气区间，2026 年一季度存在增速放缓风险。

行业复苏的核心驱动力来自资产端而非单纯收入。截至 2025 年 11 月，中国居民资产总量约 578 万亿元，YoY+3.5%，但不同人群资产结构差异显著：富人群体高波动资产占比高，资产修复领先；中产群体房产占比高，受房价影响较大；大众群体消费受就业与收入约束。富人资产增速通常领先奢侈品收入约一个季度，2024-2025 年权益市场反弹带动富人资产修复，成为高端消费回暖的关键。

行业呈现明显结构性分化。品类上，珠宝（占比 25%）和腕表（占比 15%）兼具资产与情绪属性，修复最早、韧性最强；时尚服饰（占比 40%）体量最大但波动明显，受中产消费意愿影响修复滞后；美妆及生活方式（占比 20%）增速较快，依赖年轻化与渗透率提升。城市与商圈方面，核心一二线城市头部商业地产恢复领先，同一集团旗下项目因客群集中度差异表现分化，中端商业则跟随社零波动。渠道上，线下高端商场仍是主阵地，免税渠道边际修复，跨境电商与线上渠道成为年轻客群和长尾需求的重要承接，占比稳步提升。

客群结构方面，高净值人群虽人数占比不高，但贡献了绝大部分消费金额，其消费受资产配置与品牌文化认同驱动；中产与 Z 世代成为增量来源，更关注性价比、品牌理念与多场景使用，是入门级奢侈品的核心客群。

库存管理上，奢侈品企业通过产品矩阵分层、控量提价、渠道分工等方式管理库存，核心款价格保持刚性，库存压力主要通过非核心渠道释放。国际品牌凭借历史积淀与全球网络占据主导，本土品牌则依托文化元素创新与灵活价格策略在细分领域突破。

总体而言，行业中期将维持 “结构 α+ 周期 β” 并存格局，重奢品类与高端美妆有望保持稳健增长，运动与高端时尚板块将随库存周期切换呈现业绩弹性，投资者需重点关注富人资产增速、核心商圈客流及品牌集中度变化。

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