出品： 刻度财经

永辉超市预计2025年归母净亏损21.4亿元，归母扣非净亏损29.4亿元。胖东来的真经，为何难抄？

2026年1月，永辉超市21.4亿元亏损额的预亏公告像一块巨石砸进零售圈。

图源：永辉超市公告

2025年一整年，这家超市关了381家店，相当于每天都有一家门店悄悄拉下卷闸门，调改停业带来的损失达11.74亿元，连续5年亏掉的钱加起来超过116亿元。

2024年，名创优品创始人叶国富揣着62.7亿元现金高调接盘，拿下29.4%股权，他撂下句让人琢磨不透的话：“永辉现在价格是最低点，很多人看不懂，如果大家都能看懂，肯定没我的机会了”。

2024年5月永辉超市一边喊着要学胖东来，到2025年改完315家门店，一边扛着门店关闭、高管套现的压力。

春节的脚步越来越近，河南胖东来的榴莲摊前排起长队，200块钱买的榴莲开盒不满意当场就能换，黄金柜台前，顾客不用反复验货，凭着“胖东来”三个字就放心付款。

再看永辉的29.4亿元的扣非净亏损，像块沉甸甸的石头压得人喘不过气。

这场跨了大半个中国的“抄作业”，到底是永辉的救命稻草，还是传统商超粗放时代的最后挽歌？

“生死线”之上，永辉被终结的粗放时代

永辉的2025年，满是关店与调改的“止血”痕迹。一年关381家店，年末门店数从775家砍到403家，315家改头换面的门店，成了这家老牌超市最后的指望。可回头看永辉的发家史，今天的困境，早在巅峰时就埋下了隐患。

2001年，张氏兄弟带着“农超对接”的点子闯进零售圈，算是踩准了时代的红利。

跳过中间商直接找产地拿货，新鲜蔬菜、水果、肉类比菜市场还便宜，这手“生鲜牌”打得又快又准。

2010年登陆A股，2014年引来怡和洋行旗下牛奶公司56.9亿元入股，后来京东、腾讯也跟着砸钱，永辉的门店像吹气球似的扩张，巅峰时破了1000家，成了全国遍地开花的零售巨无霸。

图源：永辉超市公告

那时候的永辉，“生鲜王者”的名号响当当，说是超市界的“优等生”一点不为过。

可时代的风向变得很快。

2018年之后，零售圈彻底变了天。美团优选、多多买菜搞“9.9元包邮”蔬菜，永辉失去产地优势；京东到家、美团闪购喊出“30分钟送达”，年轻人买瓶酱油、一把青菜都懒得逛超市。

传统商超的市场份额下降。年轻人要的是便捷，是品质，是不用浪费时间的消费体验，而传统商超冗长的动线、千篇一律的商品、冷冰冰的服务，早就跟不上趟了。

永辉的难题，其实是所有大型商超的通病，资本催着跑的年代，谁都想靠开店冲规模，却没人在意单店是不是真的能赚钱。

只要商圈位置还行，不管赚不赚钱先把店开起来，甚至同一个城市扎堆布局，这种粗放扩张早就把门店的健康度透支干净。很多门店常年亏损，却因为关店要赔违约金、计提资产减值，硬生生撑了好几年。

另外，传统商超的赚钱路子，前端靠收供应商的条码费、货架费、进场费赚钱，后端忽视选品精细化，也不优化供应链。供应商被各种费用压得喘不过气，只能把成本加到商品价格上，最后变成消费者嫌贵、供应商抱怨、超市赚不到钱的死循环。

永辉超市全年关的381家店，大多是常年亏、跟“新中产”定位搭不上边的低效店。

永辉不是第一个栽跟头的，沃尔玛、家乐福近年关了不少中国区门店，华润万家也在不停砍低效店，它们都要面对同一个绕不开的问题：流量不再为规模买单，消费者不再为渠道费用埋单，大型商超的生存根基，早就被动摇了。

社区团购把生鲜价压到地板，即时闪购30分钟送货上门，年轻人连逛超市的功夫都舍不得花，永辉们的困境，从来不是一家企业的失足，而是一个时代的必然退场。

胖东来的真经，为何难抄？

当传统商超集体陷入迷茫，河南许昌的胖东来，却活成了零售圈的“异类”。

春节临近，胖东来的水果区排起长队，200元一个的榴莲，开盒不满意说退就退；黄金柜台前，顾客不用反复查验，凭着“胖东来”三个字就愿意掏钱包。

胖东来成了全行业的“偶像”，从美特好到信誉楼，再到现在的永辉，无数商超组团去许昌“取经”，可大多是学了个皮毛，最后铩羽而归。

图源：胖东来官网

胖东来能火到让全行业眼红，绝不只是“服务好”那么简单，它硬生生把传统商超的商业模式给颠倒了。

传统商超是“渠道为王”，一边向供应商伸手要各种费用，一边把商品卖给消费者，本质上就是“赚差价和赚渠道费”。

可胖东来偏不这么玩，坚决不收条码费、进场费，把供应商从费用压榨里解放出来，转而要求他们拿出高品质、高性价比的货。

这么一来，胖东来和供应商成了一条船上的人，超市直采降成本，供应商薄利多销冲规模，最后好处都落到了消费者身上。

据消息，胖东来的商品毛利率只有18%-20%，比行业平均水平低了不少，可凭着高周转率和复购率，照样赚得盆满钵满。

更关键的是，胖东来把“信用”和“员工”当成了立店的根本。说到信用，胖东来的“无理由退换货”可不是说说而已，哪怕是开封的食品、用过的小家电，只要消费者不满意，随时能退；说到员工，胖东来给出的福利让同行都羡慕，月薪8000元起，干满3年能分红，每年带薪休假20多天，甚至还有“委屈奖”，鼓励员工维护自己的权益。

这种“员工股东化”的玩法，让员工真把超市当成了自己的家，导购看见顾客犹豫，会直接说“这个不如那款划算，你试试那个”，收银员会耐心解答各种问题，甚至主动帮忙打包重物。

员工舒心了，服务自然贴心，消费者也愿意信任，慢慢就形成了“员工用心、顾客放心、企业盈利”的正向循环。

可这套看似简单的模式，偏偏有极强的“排他性”。之前山西美特好高调宣布学胖东来，照搬服务标准和商品结构，管理层跑许昌跑了好几趟，最后不仅没扭亏，反而因为成本太高更难受了。美特好学了半天，为啥还是不行？说白了，只抄了表面功夫，没摸到核心的门道。

胖东来的成功，离不开创始人于东来的“区域强人信用”，在许昌及周边城市，于东来的个人信誉和企业信誉绑在一起，消费者信胖东来，本质上是信于东来的为人。

这种区域内的信用积累，是靠多年沉淀攒下来的，根本没法靠资本快速复制。

而且“员工股东化”这套玩法，和全国性上市公司的治理结构天生就不合拍，胖东来不是上市公司，可永辉是公众公司，得对股东负责，短期内没法复制胖东来那种灵活的管理机制。

作为一家全国性上市公司，它想把胖东来的模式标准化复制，简直比登天还难。

胖东来的门店都集中在河南，供应链能深度覆盖周边产地，可永辉的门店遍布全国，不同地方的消费习惯、供应链布局天差地别，想统一选品和服务标准，难如登天。

更重要的是，胖东来的模式需要彻底重构供应链和组织体系，不是把门店装修一下、多添几个服务项目就完事的。永辉现在的调改，虽然部分门店客流涨了，但供应链的规模效应还没显现，2025年改完的门店因为前期投入太大，至今没盈利，整体利润自然好不了。

说白了，永辉学胖东来，就像让一艘巨轮模仿小船转弯，不仅得换引擎，还得重构船体，可在资本市场的业绩压力下，这种深层次的改革，哪有那么容易推进？

融资与减持并行，永辉的信心何在？

“2026年经营业绩进一步下滑风险较低”，永辉在回复监管问询时说得挺乐观。支撑这份信心的，是315家改完的门店、名创优品的63亿元入股，还有拟募集的31.14亿元定增资金。

图源：永辉超市公告

可市场并不买账，董事长张轩松及其一致行动人、副总裁罗雯霞等高管就忙着减持，罗雯霞早在2025年10月到11月就减持了10.87万股。一边向市场要钱，一边核心管理层套现离场。

要说调改没一点效果，也不公平。2024年改完的31家门店，2025年销售额冲到46.62亿元，同比涨了71%，门店端利润1.04亿元，增幅高达112%，60%以上稳定期的调改门店，盈利比过去5年最好的时候还强。

而且名创优品的入股，不光带来了钱，它在供应链管理、IP联名上的经验，也让市场多了点期待。

可嘴上喊着乐观，永辉面前的坎，一个都没少。

首当其冲的就是供应链规模效应不足。虽然调改涉及供应链优化，但目前只覆盖了241家门店，刚到总门店数的60%，不同区域的供应链协同效率低得可怜。

文志宏说得直接，永辉调改的核心该是后端供应链和组织体系的变革，可现在改造后的供应链，根本形成不了足够的规模效应，成本降不下来，利润自然无从谈起。

其次是战略定位模糊。明明说要聚焦“新中产客群”，可调改门店选得乱七八糟，既有头部优质店，也有常年亏损的潜力店，商品结构还是没摆脱传统商超的同质化毛病。

永辉得先想明白市场到底要什么，才能决定自己该卖什么。可现在看来，它在这方面还没理清思路。

高管减持和融资同步推进，本身就容易引发市场质疑，再加上连续5年巨亏，投资者的耐心早就被磨没了。2025年，牛奶公司、京东这些老股东纷纷离场，这些跟着永辉赚过钱的“老伙计”都撤了。

图源：永辉超市公告

“要是只关店不提升效率，不赚钱，投资者和市场迟早会失去信心。”这是永辉的要害，调改门店的业绩增长能不能稳住？供应链优化能不能真的降成本？名创优品的协同效应能不能落地？这些问题答不上来，永辉凭啥走出泥潭？

其实永辉的转型，也是所有传统商超的自救。

即时零售成了主流，消费者越来越看重品质和体验，传统商超要么像永辉这样断臂求生，学区域龙头搞精细化运营，要么就等着被市场淘汰。

但永辉的例子也说明，转型从来不是简单的“抄作业”，而是一场涉及战略、供应链、组织体系的全面重构，更是对资本逻辑的重新审视。

过去那种“规模至上、利润后置”的玩法早就过时了，未来的零售竞争，终究要回归到“以消费者为中心”的本质。

学胖东来只是第一步，真正的救赎，在于能不能摆脱资本的裹挟，重构供应链和组织体系，重新赢回消费者的信任。

2026年对永辉来说，是背水一战的一年。