江西齐云山食品股份有限公司（以下简称 “齐云山”）近日正式向香港联交所递交上市申请，力争成为资本市场“南酸枣第一股”，但公司也面临着依赖单一品类、渠道集中、合规风险等多重挑战。

齐云山的核心业务聚焦南酸枣食品研发、生产与销售，产品涵盖南酸枣糕、南酸枣粒等核心品类及多种延伸产品，其中旗舰产品南酸枣糕连续 29 年获 “绿色食品” 认证，2018 年获批 “国家地理标志保护产品”，形成强大品牌壁垒。

财务数据显示，公司业绩出现了较大波动。2023 至 2025 财年，公司总收入分别为人民币 2.47 亿元、3.39 亿元及 3.14 亿元，2024 财年同比增幅达 37.5%，主要得益于经销网络扩张与核心客户需求增长；年内溢利分别为 2370.5 万元、5319.9 万元及 4892.5 万元，2025 财年营收与利润出现了同比下降情况。

尽管业绩表现亮眼，但齐云山的 IPO 之路仍面临多重风险与不确定性，需引起市场关注。

公司业务高度依赖南酸枣相关产品，2023 至 2025 财年，南酸枣糕与南酸枣粒两大核心产品收入占比超 90%，产品结构单一。若未来消费者偏好转变、南酸枣原料供应出现波动或相关负面舆情发生，将直接影响公司经营业绩。渠道方面，线下经销商贡献了八成以上收入，2025 财年来自线下经销商的收入占比达 86.3%，且前五大客户收入占比高达 33.7%，最大客户收入占比 12.8%，客户与渠道集中度过高，可能面临客户流失或订单波动的风险。

报告期内齐云山核心产品的产能利用率并不饱和，无论是南酸枣糕的产能利用率还是南酸枣粒的产能利用率分别，均未超过80%。这一数据引发媒体质疑，在现有产能尚未充分释放的背景下，公司为何选择大举扩产？

另外值得注意的是，2025年齐云山经营活动现金流较2024年大幅下降98.3%，只有184万元，主要因客户预付款项减少及存货增加。公司同期宣派股息2030万元，进一步加剧现金流压力。

报告期内，齐云山向股东宣派及派付股息的金额分别为490万元、710万元、1140万元，呈持续增长态势。尤其在2025年1月19日，该公司股东批准截至2024年12月31日止年度末期股息总计约2030万元，该股息已经于2025年3月悉数派付。需要说明的是，2024财年，齐云山的年内溢利为5319.9万元，而2030万元的现金分红占其当年利润的近四成。

食品安全是食品企业的生命线，但齐云山曾出现合规瑕疵。往绩记录期内，公司产品曾两次因霉菌测试不符合《食品安全国家标准 - 蜜饯》要求，被监管部门处以罚款并没收不合格产品，合计罚没金额超 12 万元。公司还存在未为部分员工全额缴纳社会保险及住房公积金的情况，2023-2025财年社保及公积金补缴差额合计1240万元，存在潜在处罚风险，可能对公司未来利润产生负面影响。

公司原材料供应依赖当地农户采摘的南酸枣，且未与多数农户签订正式供应合同，原料供应的稳定性与质量可控性存在不确定性，易受自然灾害、气候变化等外部因素影响。此外，公司存货周转天数维持在 130 天左右，存货减值风险不容忽视；生产设施依赖单一工厂，若出现设备故障、自然灾害等突发事件，可能导致生产中断。