3月19日，包括银诺医药-B（02591.HK）、和铂医药-B（02142.HK）、百济神州（06160.HK）在内的多只生物科技概念股遭遇下跌。

其中，截至发稿时间，银诺医药波动震荡后跌超1%，股价逼近上市以来的低点。

收入“破冰”，但亏损翻倍式扩大

从业绩层面来看，3月18日盘后，银诺医药发布了盈警公告，2025年录得收入约1.32亿元（人民币，下同），2024年则是零收入，这表明公司的商业化在2025年取得了实质性进展。

资料显示，银诺医药首个管线产品依苏帕格鲁肽α（曾用名：苏帕鲁肽，商品名：怡诺轻）于2025年1月份获中国国家药品监督管理局批准上市，成为国内首个国产原研的人源化长效GLP-1受体激动剂产品。公司同时在开发依苏帕格鲁肽α减肥和代谢功能障碍相关的脂肪性肝炎适应症。

在公告中，银诺医药也称，2025年取得收入系用于治疗2型糖尿病的依苏帕格鲁肽α（核心产品）于中国及澳门商业化上市。

不过，在利润端，银诺医药预期2025年录得亏损约3.41亿元，2024年则是亏损约1.75亿元，亏损额显著扩大。

2025年亏损增加有两大因素：（i）研发开支增加约1.03亿元，主要由于与依苏帕格鲁肽α的生命周期管理及临床开发相关的原材料、临床前研究、临床试验及工艺优化开销的增加，包括中国用于治疗肥胖及超重的IIb/III期临床试验及澳大利亚的II期临床研究；（ii）销售及分销开支增加约1.74亿元，主要归因于依苏帕格鲁肽α商业化上市后营销及推广开支增加，以及为支持市场开发扩充销售队伍导致雇员福利开支增加。

股价腰斩再腰斩，从狂欢到冷静

值得注意的是，从资本市场的表现来看，得益于市场环境向好、创新药受追捧、减肥药赛道火热等利好因素，银诺医药上市首日飙升206.48%，是那一段时间内新股中首日表现最好的，引起了投资者的高度关注。

不过，自那之后，银诺医药的股价表现整体一路向下，表现非常疲软。虽然仍然位于发行价之上，但其股价从上市之初算起至今，其实已经累跌近7成，表现比较惨淡，高位入场的投资者已深度被套。

其股价表现走弱有多重原因。例如，从市场层面来看，板块情绪降温，港股创新药整体估值收缩。从赛道竞争方面来看，GLP-1市场玩家快速增多，国产厂家扎堆入场，定价与推广压力上升。此外，市场也开始从“只看概念”转向“看商业化效率”，亏损扩大引发短期资金谨慎。

对未盈利生物科技公司而言，上市不是终点，而是商业化大考的起点。银诺医药眼下的股价调整，本质是市场从情绪驱动回归基本面驱动的过程。

从长期发展来看，目前银诺医药的基本盘仍是2型糖尿病，但市场更关注的，或许是其肥胖/超重适应症的进展，因为GLP-1药物的核心增量主要来自减肥市场，因此这方面值得持续跟踪。

结语

整体而言，银诺医药的2025年，是从0到1的突破年：实现收入、完成商业化首秀、验证产品销售能力。不过，资本市场的表现则是明显的“高开低走”。

对投资者而言，与其纠结短期股价波动，不如紧盯两个关键指标：减肥适应症临床进度、收入增速与费用控制的平衡。何时收入增速跑赢费用增速，银诺医药才真正具备走出亏损周期的底气。

作者|燕十四

编辑|Danna