3月19日晚，中国联通发布2025年年度业绩报告。营业收入3922亿元，同比增长0.68%；归母净利润208亿元，同比增长0.98%。数字平稳，稳中有进。

这份财报的价值，不在于某一个亮眼的数字，而在于它清晰呈现了一家运营商在存量时代的战略选择——以及这套选择正在兑现的成果。

01资本开支连降五年，是收缩，更是聚焦

先看一组数据。2022年，联通全年资本开支742亿元；2023年，739亿元；2024年，614亿元；2025年，542亿元；2026年，预计进一步压缩至500亿元左右。五年时间，联通的资本开支压降了近三分之一。

这组数字，容易被误读为"联通在收缩"。但在业绩说明会上，中国联通董事长董昕说不是"省钱"，而是"换方向"。

2026年，500亿的资本开支里，算力投资占比将超过35%，即超过175亿元。而2024年，算力投资在614亿的总盘子里占比远没有这么高——彼时算力投资同比上升19%，但占比仍属少数。

总量在降，算力占比却在持续提升。这说明联通并非简单地"少花钱"，而是在主动优化投资结构，把有限的资源从边际收益递减的传统网络建设中抽出来，集中投向算力这个增长潜力更大的方向。

董昕在说明会上对这一逻辑作出了清晰表述：“除非有重大的可盈利或者是必须要在基础上补牢的项目，我们要严格控制资本开支总量在500亿元。”同时他明确，“算力投资比例未来还将随行业发展继续增加。”

这不是一次性的战术调整，而是一个方向性的战略转身——运营商的传统基础设施建设已进入收尾期，5G网络覆盖趋于饱和，继续大规模铺管道的边际收益越来越低。与其把钱撒在存量网络上，不如集中火力押注算力基础设施。

02AI收入同比增长超140%，转型成效初步显现

战略押注有没有押对，要看结果说话。2025年，联通AI收入同比增长超过140%。这是整份财报里最亮眼的数字。

与此同时，算力业务收入占比已超过15%，战略性新兴产业收入占比超过86%。这组数字的意义在于：联通多年来在算力基础设施上的持续投入，正在转化为真实的业务增长。

从"卖管道"到"卖算力"，中国联通这条转型路走了好几年，2025年的财务数据说明，这条路开始跑通了。

与此同时，自由现金流同比增长28.5%，达到360亿元，增速远超净利润增速。这说明联通的经营质量在切实提升——不只是账面利润好看，企业真实的"造血能力"也在增强。

两组数据放在一起看：算力投入带来了AI收入的高速增长，高质量的经营又带来了自由现金流的大幅改善。这正是联通战略逻辑自洽、形成正向循环的有力佐证。

业绩说明会上，董昕有一段话值得细品：“中国联通30余年的发展，从弱到强，从小到大，到今天大家充满期待，原因是中国联通经过一系列变革，始终有非常明确的战略，联通要健康地、鲜活地活着。”

的确，在行业增速放缓、竞争格局重塑的当下，盲目追求规模扩张不是出路，真正的竞争力来自于结构优化、质量提升和方向正确。不求快，但求稳；不求大，但求强。

这种克制，恰恰体现在资本开支的持续压降上——不盲目扩张，把有限的钱用在刀刃上。而"刀刃"，就是算力和AI。

03多维布局，回报股东

除了算力和AI，这份财报还释放了多个积极信号。

分红持续提升，股东回报力度加强。2025年全年每股股息合计0.417元（含税），同比提升3.1%，派息率提升至61.3%。在营收增速温和的背景下，联通仍坚持提升分红比例，体现了管理层对公司长期价值的信心，也彰显了对股东回报的高度重视。

安全业务首次列为战略板块，差异化竞争格局初现。中国联通通过DSMM最高等级认证，服务安全客户超2.7万家，联合300家安全企业。将安全纳入战略板块，意味着联通正在把安全能力产业化，打造区别于竞争对手的核心差异化优势。

国际业务增速超9%，增长潜力有待释放。董昕在发布会上明确表示，希望未来实现两位数增长。这一表态既是对现有成绩的鞭策，也是对国际化战略的坚定背书——联通的国际业务仍处于上升通道，增长空间值得期待。

低空经济纳入战略布局，新赛道提前卡位。随着低空经济政策持续落地，联通已明确表示将把握这一机遇。通信网络与低空基础设施的深度融合，有望成为联通下一个重要的增量市场。

整体来看，2025年的中国联通，营收增速温和，但自由现金流增长28.5%，AI收入增长超140%，算力投资占比持续提升，分红比例稳步上行。这是一家运营商在存量时代交出的一份有质量的答卷——不靠规模取胜，靠结构取胜；不靠速度取胜，靠方向取胜。

资本开支的"减法"做了五年，算力投资的"加法"正在加速兑现。战略的正确性，已经开始在数据中得到验证。