近日，西南证券研究院发布《基数承压，希冀仍存——家电行业2026年投资策略》报告(以下简称“家电行业投资策略”)，西南证券研究院家电行业首席龚梦泓 证券投资咨询业务(分析师) S1250518090001就家电行业供需、国补政策等方面介绍了相关情况。

请介绍一下2025年家电行业情况。

龚梦泓：2025年初截至12月31日，申万家电指数指数上涨9.1%，在申万行业中涨幅排名第24。

从2025年上半年来看，国补政策几乎无缝延续且加大了补贴范围，线上市场的国补便捷性增强，此时申万家电指数整体走势与沪深300较为一致。从2025年下半年来看，大盘跟随“科技+红利”持续走强，而家电指数则由于内销国补退坡以及外销关税不确定性，开始跑输大盘。

从基本面来看，内销国补政策持续，但边际效果递减已经定局，国内需求的提前透支，以及地产及消费习惯变化导致的需求减少，我们认为内销目前需要一个较长的恢复期；外销关税政策变化除带来了不确定性压制PE外，出口型家电企业积极进行海外产能建设，产能爬坡期也压制了EPS，因此2025年下半年开始，家电行业基本面整体偏弱。

从风格方面来看，家电行业中白电龙头主要表现出红利属性，但因为其分红能力依赖于盈利稳定性，若企业面临市场竞争加剧、成本上升等问题，分红政策可能调整，因此白电在今年并未受到资金青睐；家电零部件则更具备科技属性，在AI服务器、机器人等产业趋势下，股价表现优于白电。

2026年家电行业会迎来怎样的变化？

龚梦泓：2026年，需求端来看，内销高基数效应会持续至2026年上半年，此后预计虽内销需求仍受到提前透支的影响，但是会出现二阶导层面的拐点；外销方面，大部分企业或进入“新常态”，出口型家电企业首先会迎来估值修复，其次在2025年的业绩低基数效应之上，业绩表现也值得期待，有望迎来戴维斯双击。

供给端来看，家电供给端整体稳定，但2025年大量家电企业进行海外产能建设，因此我们预计这会变相挤压国内产能利用率，因此2026年在弱需求的假设下，预计供给是偏过剩的。家电行业格局集中且稳定，但仍存在少量“尾部品牌”和代工企业，因此我们预计对于这部分产能会形成出清。

成本端来看，2025年铜铝供需呈现紧平衡状态，且铜铝需求随着全球在光伏、新能源车、储能、AI算力等产业链爆发而增长，整体呈现上行趋势，预计2026年家电企业成本端压力预计会逐步凸显，相对而言头部企业更具备议价、传导能力，或将助力行业格局进一步集中。

整体而言，2026年在高基数及需求提前消化的大背景下，家电行业仍将处于恢复期，但也迎来了“国补”和“关税”两大事件影响下的新常态。

2026年可关注哪些投资主线？

龚梦泓： 基本面来看，从2025年下半年来看，国补收紧，边际效果递减已经定局。国内需求的提前透支，以及地产及消费习惯变化导致的需求减少，我们认为内销目前需要一个较长的恢复期，因此，一方面外销占比更高的个股受到的边际影响更小；另一个方面需求不振带来的行业竞争加剧 ，龙头公司更具备应对冲击的能力。往往在行业逆境中，也是行业格局的优化之路。

风格方面，白电龙头充足的现金流作为高分红率的必要条件，近几年，龙头逐步提高分红率已成趋势，年底估值切换期，低估值家电行业性价比凸显。

资金面上看，公募对于长期盈利且分红水平较高的白电赛道的偏好不断增强。

因此，我们建议在此时点重点关注家电龙头个股。

此外，消费升级仍是长久趋势，体验提升+创新品类值得关注

家电是提升家庭生活品质的重要消费品之一，主要体现在两个方面，一是传统家电的更新升级，例如多门嵌入式冰箱，容积提升，MiniLED电视渗透率提升等；二是新赛道，新品类的布局，随消费者的需求层次提升，对于家用电器除了便捷舒适的生活，也延伸出社交等需求，无人机、AI眼镜、便携式摄影机。

长期来说，这是家电行业整体增长的最终破局之路，而在此过程中，新兴品类的代表公司或将穿越周期，走出独立赛道行情。(西南证券)

风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

(报告发布于2026年1月13日)

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