大润发母公司高鑫零售的转型，仍未走出压力测试期。

5月18日，高鑫零售发布截至2026年3月31日的2026财年业绩：全年收入634.42亿元，同比下滑11.3%；年内亏损3.26亿元，而上一财年仍实现盈利3.86亿元。

高鑫零售表示，收入压力主要来自CPI波动、消费需求疲弱，以及行业同质化竞争加剧，对到店客流和笔单件数形成分流。

从行业坐标看，大卖场承压并非高鑫零售独有。

即时零售截流了高频生鲜和日用品需求，折扣店以精选SKU和低价心智重塑消费决策，仓储会员店则通过大包装、自有品牌和会员制强化差异化。

相比之下，传统大卖场们过去依靠“大而全”和一站式采购建立的优势，正在被拆解。

客流压力进一步传导至商店街招商端。

对大卖场而言，商店街租金并非完全独立的租赁收入，而是依附于卖场客流的配套收益。到店客流减少，会削弱商户经营预期，抬高空置率压力，并压低卖场在租金谈判中的议价能力。

2026财年，高鑫零售租金收入为28亿元，同比减少2.3亿元，降幅7.6%。

为对冲旧模型压力，高鑫零售也在推进业态重构。

截至2026年3月底，公司拥有大卖场462家、中型超市34家、会员店6家，合计502家实体店。

德弘资本入主后，高鑫零售确立了“大店—中超—前置仓”三位一体的业态布局，中超和前置仓被视为更贴近社区、更适配即时零售的新模型。

从数据看，新业态已有局部进展。

报告期内，中超业态新增拓店3家、线上营收占比达到31%；前置仓在上海、洛阳、济南等城市落地，截至年末运营规模达9个，财年内新增7个。

生鲜方面，公司通过全国联采和品类重构提升效率，生鲜销量增长近3%，毛利率增加0.8个百分点。

其中，自2025年9月起推行全国联采的自营猪肉品类，在2026年1月至3月实现全国销量同店增幅超过20%。

同时，高鑫零售围绕低价、商品重构和自有品牌建设加快转型。

2026财年，自有品牌“大拇指超省”与“润发甄选”两大系列销售额同比增长超过60%，销售占比达到3.2%，完成年度目标。公司计划在下一财年将这一比例进一步提升至5%。

两条产品线的分工较为清晰：“大拇指超省”聚焦极致性价比和价格竞争力，承担拉动订单与业绩增长的任务；“润发甄选”则主打差异化和质价比，更偏向毛利贡献。

但低价和自有品牌带来的局部增量，尚未转化为整体客流回升。

两条产品线的分工较为清晰：“大拇指超省”聚焦极致性价比和价格竞争力，承担拉动订单与业绩增长的任务；“润发甄选”则主打差异化和质价比，更偏向毛利贡献。

但新业态、新品类和自有品牌的增量，暂时还不足以对冲大卖场主业的收缩速度。

2026财年，高鑫零售总订单量基本与去年持平，线上B2C业务订单量增长5.5%，但按货品销售计算的同店销售同比下滑11%。

内部管理层变化进一步增加了转型的不确定性。

过去两年间，高鑫零售先后经历了林小海、沈辉、李卫平、华裕能四位CEO。2026年3月，上任仅三个多月的李卫平因长期失联被免职，德弘资本联合创始人华裕能接棒。

业绩承压之下，高鑫零售仍维持了派息安排。

董事会已宣派截至2026年3月31日止年度的第二次中期股息，金额约8.11亿港元，折合约6.98亿元人民币。

2026财年，公司已向股东支付股息21.73亿元，高于上一财年的17.02亿元。

如何在现金回报、门店调整和转型投入之间取得平衡，将继续考验高鑫零售的资本配置能力。