01

先说盘面的几个新变化，

（1）科创板ETF、创业板ETF被净赎回

是的，上周五，科创板ETF、创业板ETF被大额净赎回。

之前下跌过程中持续净申购，被解读为“资金对AI产业链还有信心”，持续抄底。但上周五稍微反弹下，就有大批资金忍不住要跑。

哪有什么坚定不移的信仰，不过是被套罢了，之前的核心资产是这样，现在的AI也是这样，阳光底下无新鲜事，人性都是一样的。

（2）又缩量了

今天，全市场成交2.01万亿，比上周五少了约5500亿元。

看似少了很多，但主要是上周五早盘抢筹的资金比较多，放大了成交量。

早在7月24日，成交量就跌破过2万亿，自那之后，行情整体是低位震荡，当前位置也不比那时高多少。地量对应着地价，当前的成交量和当前的行情位置是匹配的，不用太担心。

看历史行情的话，去年12月，成交量也一度缩到2万亿以下，行情持续震荡，然后在商业航天、AI应用、有色的带动下，出现了新一轮行情，成交量也顺势放大。

当下要做的，就是耐心等待新的行情主线。

（3）反弹阻力线

当前行情比较混乱，还是看图比较清晰。

最重要的就是“反弹阻力线（绿线）”，之前的几次反弹，包括上周五的大涨均止步于此。

在这个大前提下，再看今天日韩股市和A股科技股的回调就清晰了，本质是在这里受到了压制。在行情真正突破“反弹阻力线（绿线）”之前，都是左侧，抄底需谨慎，追涨更是不可取，稍不留意就可能被套。

（4）行业涨跌

商业航天、光伏、电网设备、机器人，今天涨幅居前，都是6月被边缘化的成长行业，7月跌幅也较大。从中能看出，资金还是想发动新一轮行情的，在不断找方向，就看持续性如何了。

总结起来：

1）看图比较清晰，科技行情还处于左侧，资金心态也不太稳，抄底需谨慎。

2）对于大盘整体则不用太担忧，地量对应着地价，当前成交量和当前行情位置是匹配的，资金也在持续找方向，耐心等待新方向走出。在这之前，行情可能还以震荡为主。

3）当然，如果震荡的久了，那就会是另一回事儿。

02

7月行情变化大，回顾下7月的行情， 以及券商对接下来行情的展望。

最后一行是，7月主要指数跌幅（标蓝）。

往上，是跌幅比7月还大的月份。（PS：只统计了2005年以来的数据）

科创50，推出时间较短，在7月创了历史最大跌幅。

创业板指，创了历史第二大跌幅，第一大跌幅是2016年1月。

更具代表性的2个指数，偏股混合型基金指数，创第8大月度跌幅；中证全指，创第10大月度跌幅。

回顾这两个指数之前的大跌，主要集中在2008年、2015年下半年和2016年初，除2008年10月和2016年1月，宣告行情见底外，其他几次大跌都发生在熊市初期或中期。

所以，大跌只是对前期大涨的修正，并不一定意味着行情见底。这几天的盘面变化也大致支持这个结论，上周五科技股高开低走，今天又是一个大跌。

看机构对后市行情的判断，也普遍认为可能没那么快能起来。

申万宏源的观点是，可能有超跌反弹，但下一轮科技行情还需要耐心。

理由是：科技的持仓浮亏较高，行情反弹后，这部分资金“保本出”会抑制市场的反弹，甚至导致二次探底，等这部分资金彻底出清，再加上政策催化后，AI产业链才可能开启新一轮行情。

不过，也普遍认为，7月大跌后，最危险的时刻已经过去。

兴业证券的观点是，电子和通信两融余额的最大回落幅度已经超过了2024年以来历轮“去杠杆”的水平。

看绝对额的话，两个行业的两融余额已经回落到5月初的位置，高波动资金的筹码压力得到了较为有效的消化。

其次，估值层面，用2027年预期业绩衡量的话，科技龙头的预期PE已经跌回到10-20倍之间，和消费龙头的估值相当。

但科技龙头的预期业绩增速是30%，消费龙头的预期业绩增速是10%。两者一对比，还是科技龙头更有优势，等市场冷静下来后，会重新审视科技龙头的配置价值。

中信证券的观点类似，认为：A股这轮回调，本质是对拥挤交易的修正，而非像韩国那样遭受去杠杆的冲击。

理由一：电子、通信行业的杠杆得到了有效去化，但对比历史上典型的去杠杆行情，全市场融资余额回落幅度并不算大，这次去杠杆相对温和，对市场整体影响有限。

理由二：资金不断涌入宽基ETF、科技ETF，提供了较为有力的承接。

理由三：市场内部的再平衡，虽然科技股7月比较惨，但其他行业崛起，7月上涨股票数量接近全A一半，股市的均衡型远好于6月。

鉴于此，中信证券的观点是：当前市场的调整主要是科技内部去拥挤，和市场结构的再平衡，而非牛市逻辑的系统性逆转，指数仍具备较强的内生稳定性，还谈不上牛市行情结束。

最后的话：