《电鳗财经》电鳗号/文

杭州华大海天科技股份有限公司(以下简称“华大海天”)IPO项目，在今年8月13日更新了招股说明书。每股发行价格12.57元/股，8月17日华大海天进行了网上申购，发行后总股本7288.00万股

值得注意的是，华大海天面对市场的高度质疑，包括新产线拉胯、经营现金流告负、信披数据“打架”等。

新产线拉胯

据首轮问询回复，华大海天水性墨材料、食品包装材料及其他和机内涂布的数码纸基新材料产能利用率以华大海天母公司及子公司衢州东大复合材料科技有限公司(下称：衢州东大)两大主体分别披露。

衢州东大原有4万吨/年的造纸能力，有一条新产线于2024年投产后新增了3万吨/年的生产能力，即2024年衢州东大食品包装材料及其他+数码纸基新材料(机内涂布)的产能达7万吨/年。在增加产能后，2024年衢州东大的产能利用率由上年的89.05%降至59.02%。

衢州东大新产线2024年初开始投入试运行，可生产食品包装材料及机内涂布的经济型数码热升华转印纸(SPS)，在2024年9月之前以生产食品包装材料为主，在2024年9月基本调试完毕后以生产SPS为主。不过，受产线调试不及预期和投产初期产能爬坡和市场竞争等因素影响，该产线2024年、2025年毛利率为负。

华大海天预测2026年度营业收入、归属于母公司股东的净利润分别为6.87亿元和7814.51万元，较上年同期分别增长14.78%和11.83%。但在营收增长的同时，公司主营业务毛利率也承压，从2023年的26.83%降至2024年和2025年的23.37%，下滑3.46个百分点。若原材料价格、产品售价、市场供需关系、市场竞争程度、衢州东大新产线投产调试及产能爬坡等因素发生较大变化，而公司应对不力，则可能导致公司毛利率出现波动。

进一步观察发现，报告期内，公司主要产品的平均销售价格呈下降走势。其中，营收合计占比超八成的数码纸基新材料和水性墨材料销售均价连年下降，数码纸基新材料销售均价2024年下降17.11%，2025年再降28.57%。而食品包装材料及其他2024年销售均价下降9.36%，2025年上涨3.04%，但仍不及2023年水平。

尤为注意的是，据招股书，衢州东大年产4万吨特种纸生产线技改项目于2021年8月开始调试，2024年年初开始投入试运行，但至2024年5月完成环评验收及公示。据招股书第112页披露，该项目已办理自主验收，但存在未及时办理环保验收的瑕疵;年产2.5万吨高档食品包装原纸、0.5万吨新型转移印花原纸及3万吨新型热转印功能型数码纸技改扩建项目，涉及两条产线，其中一条3万吨产线已办理自主验收，但存在未及时办理环保验收的瑕疵。

两个项目开工时间均早于环评批复取得时间，存在“未批先建”的情况。公司在招股书中含糊其辞，还表示“前述建设项目未批先建的情形不属于重大违法违规行为”。

经营现金流告负

据招股书，2023年至2025年(下称：报告期)，华大海天分别实现营业收入50457.29万元、53698.50万元、59873.54万元。与营收稳步提升不同的是，报告期各期华大海天的净利润分别为8511.50万元、6179.43万元、6988.11万元，2024年同比下滑27.40%，总体程波动态势。同时，华大海天经营活动产生的现金流量净额也出现波动。

华大海天经营活动产生的现金流量净额在2025年出现恶化，由2024年的3077.17万元转为-1963.87万元。与此同时，应收账款规模持续攀升，报告期各期末账面余额分别为8466.03万元、1.22亿元和1.39亿元，占当期营业收入比例从16.78%升至23.14%。公司坦言，若主要客户财务状况恶化导致延迟付款或无法支付，将对现金流和财务状况产生不利影响。

此外，存货账面价值也从2023年的1.02亿元增至2025年的1.63亿元，占流动资产比例升至31.42%，较高的存货余额可能影响资金周转效率和经营活动的现金流量，并增加跌价风险。

作为造纸企业，木浆是华大海天最核心的原材料，报告期内占原材料采购额比例超过50%。公司表示，木浆作为国际大宗商品，价格受世界经济周期、国际贸易摩擦、汇率变化等多重因素影响，若未来发生大幅波动，将对生产经营造成不利影响。

信披数据“打架”

对于一家拟上市公司，信息披露质量是必须要过的一关。但《电鳗财经》发现，华大海天的信息披露数据有明显“打架”迹象。

据招股书注册稿，此次IPO华大海天拟募资25000.00万元，投入至“年产2.5万吨高档食品包装原纸、0.5万吨新型转移印花原纸及3万吨新型热转印功能型数码纸改扩建项目”(下称：改扩建项目)、“技术创新中心及总部大楼建设项目(一期)”(下称：总部大楼一期项目)、“生产平台的数字化提升与智能化建设项目”以及补充流动资金及偿还银行贷款，较初版招股书申报稿募资金额砍掉了一半。

总部大楼一期项目投资总额为13349.53万元，拟使用募集资金6500.00万元。在浙江省投资项目在线审批监管平台官网中搜索此项目的备案号后，发现在总部大楼总项目的建设档案接收和移交证明书中披露的项目开工日期为2024年3月13日，竣工日期为2025年12月18日。据招股书披露，总部大楼一期项目于2023年8月31日取得项目备案，但在2025年2月27日才取得杭州市生态环境局出具的审批意见。也就是说，华大海天在取得环评批复之日约一年半之前就已开工建设。

另根据改扩建项目的环评文件，项目拟投资30212.64万元，利用现有仓库、公辅设施6160平方米，同时新建3990平方米，购置先进设备，形成年产2.5万吨高档食品包装原纸、0.5万吨新型转移印花原纸及3万吨新型热转印功能型数码纸的生产能力。但首轮问询回复披露的改扩建项目工程费细则中却显示，项目新建车间、仓库等工程量达12721.44平方米，其中厂房二(仓库)面积为4292.00平方米、厂房四5416.09平方米，和改扩建项目环评文件中的面积并无法匹配。

此外，招股书与新三板2025年年报对于衢州东大的财务数据也有出入。

根据招股书，衢州东大2025年总资产为31971.50万元、净资产为13253.79万元、净利润为739.10万元。但在新三板2025年年报中，衢州东大的总资产为32097.02万元、净资产为13379.32万元、净利润为680.48万元，而招股书与2025年年报皆为天健所审计，不知为何出现数据差异。

来源：电鳗快报