永辉超市（601933.SH）自2024年下半年启动整体战略与经营的深度转型以来，第一次在半年度报告里实现账面盈利。

2026年上半年，公司实现营业收入237.91亿元，同比下降20.56%；归属于上市公司股东的净利润2.53亿元，去年同期还是亏损2.41亿元。

▲据企业财报

对一家过去几年靠密集关店止血、股东结构也几经更迭的老牌商超来说，这份成绩单足以让市场松一口气。

不过，翻开报表细节就会发现，营收仍在收缩，扣除非经常性损益后的净利润只有3890万元，经营性现金流同比大幅走弱——“扭亏”两个字背后，究竟有多少是靠主业真正赚回来的，值得拆开来看。

数字里的转折有多少来自经营？

永辉超市半年报把利润转正归结为五方面因素：截至2026年6月30日，公司累计完成331家门店的调改，较大程度提升了门店整体盈利能力；供应链改革深化和自有品牌销售占比提升；经营效率持续提升；由于去年同期公司集中开展大规模调改，本期调改节奏放缓，一次性改造投入相应减少；再加上公司所持美股上市公司Advantage Solutions Inc.因股价上行，形成公允价值变动收益0.89亿元。

前三项，指向的是零售业最朴素的两件事——把每一块钱营收留下的毛利变多，把维持运营要花掉的钱变少，这确实是能说明“内功”的部分；但后两项就没那么纯粹了。

半年报写得很清楚：2.53亿元归母净利润里，并非全部来自零售主业。剔除非经常性损益后，公司上半年的净利润只有3890万元，大约相当于归母净利润的15%。

换句话说，永辉主营业务的盈利能力确实在改善，但改善的幅度还没强到能独立撑起一份“好看”的半年报——一部分利润的转正靠的是资本市场的顺风，以及门店调改投入的主动收缩，而不完全是零售生意本身多赚了钱。

而“内功”改善的最大功臣，正是永辉从2024年下半年开始持续推进的门店调改。这场调改走到了哪一步，又给财务数字带来了怎样的具体变化，是接下来要拆解的部分。

调改从快速整改到精耕细作

2024年，名创优品旗下广东骏才国际商贸有限公司通过受让老股方式成为永辉第一大股东，股份过户于2025年2月完成。

此后，永辉自2024年下半年起启动了以对标“胖东来”模式为方向的门店调改，并在这份半年报中明确将其划入了“第二阶段”：由此前的快速整改，转向精细化管理和专业技能夯实。公司在管理层讨论与分析中表示，调改的战略方向没有变化，仍将聚焦门店体验和商品力的提升。

具体到数字，截至6月30日，永辉累计完成的调改门店为331家；对照2025年年报披露的年末315家，上半年新增调改门店约16家，节奏明显慢于此前的高强度阶段。

这也印证了半年报里的另一句话——调改运营已进入提质增效阶段，一次性改造投入随之减少，前面提到的费用节省，很大程度上正来自这里。

除了门店本身的调改，自有品牌是永辉提升毛利的另一条主线。上半年，“永辉定制”落地新品550余支，实现销售额19.07亿元，占公司销售额的7.58%；“品质永辉”实现销售额5.83亿元，占比2.32%；两者叠加YH Bakery、永辉农场等在内的综合自有品牌矩阵，整体销售额达25.33亿元，占公司销售额的10.07%，6月单月占比更升至11.47%。

▲据企业财报

生鲜单品的表现也颇为亮眼：鲜榴莲、蓝莓两个单品上半年销售额分别超过3.54亿元和3.29亿元。这些数字共同指向同一个方向——永辉正试图用差异化商品和自有品牌，把到店的流量转化为更高的毛利率。

调改提升的是单店的盈利能力，但这只是永辉这盘棋的一半——另一半，是门店总数本身仍在收缩的现实。

382家门店：一张仍在收缩的版图

截至6月30日，永辉在全国24个省和直辖市共有382家已开业门店，上半年新开3家，新增面积1.73万平方米；同时有28家已签约未开业门店，储备面积20.52万平方米。

对照2025年年报披露的年末403家门店，这半年里公司的门店总数依然在净减少，新开的3家远不足以抵消关闭的门店数量。

这与永辉过去两年的战略是一脉相承的。据公司2025年年报，永辉去年全年关闭381家门店、新开9家，门店总数从2024年末的775家骤降至403家，一年之内门店规模近乎腰斩；调改和闭店产生了约8.8亿元的门店调改相关一次性费用，以及约3亿元的停业毛利损失。本次半年报的财务报表科目变动说明里，“营业收入、营业成本、销售费用变动主要由于公司经营门店数量减少所致”这句话反复出现，正是这场以退为进的直接注脚。

▲一家位于福州的永辉超市 据视觉中国

半年报同时披露了多起因门店关闭而产生的租赁纠纷诉讼，案由多为此前解约门店与业主之间就租金差价、占用费、违约金等产生的争议，标的金额多为千万元级别，最高接近5000万元。多数案件仍处于一审或二审阶段，尚未进入执行程序。这些散落在财务报表附注里的官司，是门店大规模收缩留下的另一重痕迹。

门店在减少、诉讼在增加，这些变化最终都会汇总到一张更基础的报表里——资产负债表和现金流量表，才是检验这场转型成色的地方。

上半年，永辉经营活动产生的现金流量净额为1.99亿元，同比下降83.50%，去年同期为12.08亿元。公司解释，这主要是春节时点不同影响了备货节奏，报告期内支付的前期货款相应增加。

截至6月30日，公司总资产276.32亿元，较2025年末的304.62亿元下降9.29%；总负债由288.21亿元降至257.08亿元，对应的资产负债率从约94.6%降至约93.0%，负债压力有所减轻，但仍处于高位。

【结语】

把这份半年报摊开来看，永辉确实交出了一个转折信号：毛利率在提升，费用率在下降，调改样本店的经营表现有起色，公司也在半年度层面实现了账面盈利。但支撑这份盈利的，既有主业改善的真实贡献，也有股价波动带来的公允价值收益，以及调改节奏放缓带来的费用节省。营业收入的下滑趋势尚未逆转，门店总数仍在收缩，经营性现金流同比走弱，都是这份成绩单之外需要持续跟踪的变量。

半年报本身也在风险提示中坦言，零售业竞争仍然激烈和多元化，消费终端偏好变化快，同质化竞争的压力长期存在。永辉的调改故事走到了第二阶段，方向看起来没有变，但要把账面上的这一次转折，变成一条稳定可持续的增长曲线，恐怕还需要更多个半年报的验证。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡