电商渠道已成为周大生第一大收入来源，加盟渠道营收同比下降七成。

8月25日，黄金珠宝品牌周大生（002867）披露半年报，实现营业总收入36.41亿元，同比下降20.79%；实现归属于上市公司股东的净利润为4.5亿元，同比下降24.24%；基本每股收益0.41元，同比下降25.45%。

周大生在财报中表示，2026年上半年，全球黄金市场剧烈震荡，年初金价一路走高，随后市场急转直下，自最高点以来最大回撤约30%，其中伦敦现货金价3月单月跌幅达11.54%、6月单月跌幅达11.69%。国内现货黄金方面，上海黄金交易所黄金9999年内最高点为1256元/克，6月30日收盘价已跌至879.03元/克。消费需求的释放节奏被金价的大幅波动严重扰乱，金饰消费持续承压。

虽然周大生上半年度收入与利润同比下滑，但该公司的综合毛利率较上年同期的30.34%大幅提升至36.95%，提高6.61个百分点。整体毛利率提升的核心因素在于收入结构的变化，加盟批发业务收入占比大幅萎缩，自营渠道营收和品牌使用费收入占比被动提升，毛利水平的提升有效对冲了收入下降对利润的影响。

不同于其他黄金珠宝品牌，电商渠道已成为周大生第一大收入来源。

财报显示，上半年，周大生电商渠道实现营业收入15.76亿元，同比增长34.97%，占公司营业收入的43.29%。电商渠道毛利率21.88%，同比下降8.40个百分点。电商渠道收入快速增长，主要系在金价剧烈波动的背景下，消费者对黄金投资产品（金条）的需求保持旺盛，投资金收入大幅增长所致。

自营渠道实现营业收入12.34亿元，同比增长38.64%，占公司营业收入的33.90%，较上年同期的19.37%大幅提升14.53个百分点。自营渠道毛利率36.48%，同比提升1.40个百分点。自营渠道收入快速增长，主要得益于：一是公司持续在一二线城市核心商圈优化自营门店网络，重点打造“国家宝藏”“周大生经典”等品牌门店，品牌矩阵效应持续释放；二是公司“十百千”自营战略持续发力，自营门店单店效益稳步提升；三是受益于金价同比仍处于较高水平，自营零售端定价随行就市，价差扩大。

周大生的加盟渠道仍处于战略调整期，收入结构变化明显。2026年上半年，加盟渠道营业收入7.07亿元，同比下降70.84%，占公司营业收入的19.42%，较上年同期的52.76%大幅下降。加盟渠道毛利率62.96%，同比大幅提升37.22个百分点。

周大生在财报中表示，加盟渠道收入下降，主要受以下因素影响：一是金价剧烈波动，下游加盟客户补货意愿持续低迷，普遍采取去库存策略；二是公司持续推进“拓优汰劣”的渠道优化策略，主动关闭低效加盟门店，提升渠道整体质量。

财报披露，加盟渠道收入大幅下滑以及综合毛利率的大幅变化，核心驱动因素是加盟渠道指定供应商供货与公司直接批发供货两种供货模式的结构性变化。在金价持续高位运行的背景下，加盟商为规避直接采购带来的金价波动风险和资金占用压力，更倾向于通过指定供应商模式(仅需支付品牌使用费)进行补货。报告期公司直接批发供货模式出货量大幅下降，而指定供应商模式出货量降幅相对较小，品牌使用费收入占比被动提升。

2026年1至6月，周大生加盟品牌使用费收入3.41亿元，同比下降7.47%，占加盟收入比例由上年同期的15.2%进一步提升至48.23%；而黄金批发收入由18.24亿元降至2.53亿元，下降86.13%。这一结构性变化直接推动了加盟渠道综合毛利率从25.74%大幅提升至62.96%。

若从产品维度分析，2026年上半年，周大生素金首饰收入26.14亿元，同比下降23.48%，占营业收入71.78%，毛利率22.55%，同比提升5.78个百分点。镶嵌首饰收入2.04亿元，同比下降28.88%，占营业收入5.60%，毛利率47.10%，同比大幅提升16.71个百分点。其他首饰收入2.73亿元，同比下降14.75%，占营业收入7.50%，毛利率46.76%，同比下降6.11个百分点。

素金首饰毛利率提升，主要受益于金价同比仍处高位带来的价差扩大；镶嵌首饰毛利率大幅提升，主要系公司主动调整产品结构、聚焦高附加值镶嵌产品，以及自营渠道镶嵌产品占比提升所致。

财报显示，2026年上半年，周大生终端门店净减少473家，其中新开门店84家，关闭门店557家。截至2026年6月30日，周大生终端门店总数为4006家，其中加盟门店3627家，自营门店379家。

截至8月25日收盘，周大生涨0.73%，报12.37元/股。