本文自南都·湾财社。

采写 | 南都·湾财社记者 马青

A股支付第一股的两地上市计划画上句号。8月26日，拉卡拉支付股份有限公司（以下简称“拉卡拉”）召开第四届董事会第十八次会议，会议通过《关于公司终止发行H股并于香港联合交易所有限公司主板上市的议案》。

公告称，因市场环境变化及公司规划调整，经与各方充分沟通及审慎分析，拉卡拉决定终止发行H股并于香港联合交易所有限公司主板上市工作。

港股上市计划落幕

8月25日晚间，拉卡拉披露公告称，受市场环境变化及公司战略规划调整影响，公司第四届董事会第十八次会议以8票赞成、0票反对、0票弃权，审议通过终止H股发行及香港联交所主板上市的议案。

回顾拉卡拉的港股上市进程，可追溯至2025年6月。2025年6月16日，拉卡拉发布公告启动H股上市筹划工作。

彼时公司表示，为推进拉卡拉国际化发展战略，构建国内国际双循环格局，打造国际资本运作平台，加快数字货币在跨境场景的应用，进一步提升公司国际竞争力，该公司目前正在筹划境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市事项，彼时拉卡拉正在与相关中介机构就本次H股上市的具体推进工作进行商讨，相关细节尚未确定。

2025年8月、9月，该H股上市方案先后经公司董事会、临时股东大会审议通过；同年10月17日，拉卡拉正式向港交所递交A1上市申请，聘任中信建投（国际）融资有限公司担任本次上市保荐人。

按照港交所主板规则，企业递交A1申请表后，若6个月内未能通过聆讯，上市申请将自动失效。拉卡拉这份招股申请于2026年4月17日到期失效。公司此前曾对外称，将择机重新递交申请，但历经数月观察评估后并未更新申报材料，最终选择彻底终止H股上市计划。

拉卡拉在最新公告中表示，目前该公司经营稳定有序，此次终止H股发行上市事项，不会对公司的经营活动和持续发展造成重大影响，不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形。

核心管理层迎新迭代

在官宣终止H股上市计划的同时，拉卡拉近期同步完成多项核心人事调整。

8月24日，中国人民银行北京市分行发布非银行支付机构重大事项变更许可信息公示表显示，同意拉卡拉变更于浩为董事，变更合规负责人为徐芳，变更技术负责人为邓大权。

其中，于浩已于8月19日获准担任该公司第四届董事会非独立董事。

公开简历显示，于浩，1971年出生，哈尔滨工业大学电力系统及其自动化专业，获得工学博士学位，博士研究生学历。曾任哈工大计算机学院副教授，历任富士通研发部门部长、理光软件研究所董事长兼总经理。2021年加入联想控股，曾任联想控股副总裁、创新发展中心董事总经理，现任联想控股首席执行官、前瞻技术研究院院长、国家工业信息安全发展研究中心科学技术委员会顾问等。

而新任合规负责人徐芳的从业背景同样扎实。记者从微信公众号“拉卡拉考拉红色家园”（拉卡拉党委）获悉，信任合规负责人徐芳曾以拉卡拉集团党委委员、反洗钱部总经理的身份出席活动，深耕支付合规、反洗钱领域。

非经常性收益支撑半年报利润高增长

人事团队迭代更新的同时，拉卡拉前不久披露的2026年半年度报告交出了增速亮眼的业绩答卷，但剥离表面的高增长数据，增长成色需要理性看待。

拉卡拉披露2026年半年报显示，该公司实现营业总收入32.57亿元，同比增长22.86%；归母净利润6.69亿元，同比大幅攀升191.67%；扣除非经常性损益净利润2.19亿元，同比增长50.28%。

对于本期净利润大幅增长的核心原因，半年报明确指出，主要系公司主营业务盈利能力向好，以及出售公司持有的上市公司股票投资收益较去年同期大幅增长所致。

报告期内，拉卡拉实现投资收益6.10亿元，占当期利润总额比重高达72.69%，成为当期利润的核心支撑。值得注意的是，报告也指出，此类股权处置投资收益属于一次性非经常性收益，不具备可持续性。

从细分核心投资收益来源来看，2026年1月，拉卡拉通过二级市场完成蓝色光标股权出售，本次交易总价17.07亿元。自2026年初至股权处置完成期间，该笔投资为公司贡献净利润4.63亿元，占公司上半年净利润总额的69.16%，是本期归母净利润大幅冲高的最主要因素。

博通咨询首席分析师王蓬博表示，净利润大部分来自股票投资相关的非经常性损益，这种盈利结构不具备可持续性。股票投资收益和公允价值变动受市场波动影响大，不能反映公司核心运营能力。对于支付机构来说，长期发展仍需依靠主业造血，单纯依赖非经常性损益支撑的业绩增长，难以给市场和投资者提供稳定预期。

有业内人士进一步解读，两地资本市场估值体系的显著差异，也是此次拉卡拉终止H股上市的重要深层原因。港股市场对支付类上市公司估值更为理性审慎，核心聚焦企业持续、稳定的经营性现金流，针对收单行业低毛利、强监管、行业竞争白热化的业态，整体估值态度偏保守；而A股市场对企业的科技转型布局、业务成长空间具备更高包容度，愿意给予相应的估值溢价。两地估值逻辑的撕裂，成为国内支付机构赴港上市的核心现实阻碍。

目前，国内支付行业监管体系持续完善、监管力度不断加码，反洗钱管控、跨境数据合规、《非银行支付机构监管条例》等合规要求全面落地，直接推高了行业企业的常态化合规成本。在此背景下，海外投资者对国内支付行业的政策风险、经营风险评估更为审慎，进一步提升了支付机构港股上市的综合成本与不确定性。

当前支付行业已告别粗放式扩张阶段，全面进入重合规、重主业、重真实增长的高质量发展周期，相较于境外上市融资扩张，深耕主业、夯实业务底盘、打磨核心竞争力，才是企业长期稳健发展的根本所在。