对于一家全球TOP30的医疗器械企业，且是国内唯一上榜的中国公司，市场应该给它什么样的估值？

这个问题放在迈瑞医疗身上，不同时期答案截然不同。

2019年，迈瑞医疗跻身全球医疗器械行业第34位，首次站稳全球TOP50，借助多起海外并购打开成长空间，市场赋予其高增长与高估值的双击。2020至2021年，全球医疗器械需求井喷，高端客户群持续突破，迈瑞医疗迎来业绩爆发期。

此后画风突变，集采压力持续释放，海外市场黑天鹅频出，宏观环境从“顺风”变成“逆风”。

但恰恰是在这段调整期里，迈瑞医疗完成了最关键的一次换挡：继2025年海外收入首次过半之后，2026年上半年这一比例进一步提升至53.4%，从“中国本土医疗器械龙头”成长为“全球化医疗器械企业”。

全球排名仍在上升，但估值却没有跟随。截至2026年9月初，公司市值回落至2000亿元出头，股价回到2019年下半年水平，PE（TTM）25.9倍，处于过往十年17%的分位数。

当迈瑞医疗已经从“国产替代”切换为“全球化龙头”的叙事框架，它的估值逻辑，到底应当如何看待？

01 Q2确认拐点，真实盈利质量远超表观

先看公司财务状况，公司盘面回暖，拐点信号明确。

2026年上半年，迈瑞医疗营收 177.47 亿元、同比上升6.00%，归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%。

单看表观利润，似乎“增收不降利”。但利润端的压力主要来自汇率。剥开这层“外衣”后，真实情况截然不同：

剔除汇兑损益影响，2026H1归母净利润同比增长7.22%，扣非净利润同比增长11.08%。经营活动现金流净额48.77亿元，同比增长24.35%，经营性现金流与归母净利润的比值达102%。盈利质量相当扎实。

分季度看，公司逐季修复的态势愈发清晰。

2026年二季度营收93.95亿元，同比增长10.45%；归母净利润24.67亿元，同比增长1.10%，利润端已率先转正。营收与利润同步回暖，经营动能环比改善明显。

分业务看，业务结构正在发生质变。

体外诊断收入68.65亿元，同比增长9.58%，占总营收近39%，稳居第一大板块。其中免疫业务增长超15%，国际IVD增长超20%。

从市占率上来看，三大核心业务（免疫、生化、凝血）在国内市场的平均市占率从2025年中期的约10%逐季攀升至14%，预计2027年将达到20%。在一个因集采和DRG/DIP改革而整体承压的赛道里，市占率逆势攀升，展现出强者恒强的姿态。MT 8000流水线国内新增订单超260套、新增装机近200套，海外装机12套、同比翻倍。装机是试剂的“前置指标”，这批装机将在未来几个季度持续贡献试剂收入，形成"装机-上量-试剂放量"的持续复购链条。

生命信息与支持收入48.11亿元，国际收入占该产线比重已升至77%。医学影像收入28.36亿元，国际超声实现高个位数增长，超高端超声营收近5亿元、同比增长超30%。

除了三大传统业务之外，本次财报中的新兴业务也颇具看点。

2026上半年，公司新兴业务收入31.10亿元，同比增长19.59%，毛利率65.03%。这条线的规模已经超过医学影像，成为第三大业务板块。国内新兴业务收入占国内收入比重约24%。

值得关注的是，国内业务最困难的时候已经过去。

2026年上半年国内业务表现：实现收入82.76亿元，同比下降1.61%。虽然仍在负增长区间，但降幅已较此前大幅收窄。国内收入在第二季度环比增长12%，持续改善。公司预计，2026年全年国内业务有望实现正增长，2027年及之后国内业务将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。

行业层面也在给出呼应。根据WIND数据显示，截至2026Q2，医疗器械收入端已经连续四个季度实现正增长，并且四年来首个季度实现归母净利润正增长，展现出行业良好的业绩恢复趋势。中信证券指出，随着集采影响逐步出清叠加创新驱动和海外业务加速的双重助力，医疗器械行业有望开启新一轮的良性发展周期。

02 海外收入过半，高端持续突破

海外收入占比向上突破超53%，这或许是迈瑞医疗2026年半年报中最具标志性意义的一组数字。

经过多年耕耘，迈瑞医疗的业务已遍及190多个国家和地区，产品成功进入全球Top100医院中的87家。监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、血球、超声全球市占率已实现市场前三的地位。

2026上半年，迈瑞国际业务收入达94.71亿元，同比增长13.67%（美元口径+18.42%），占总营收比重达到53.37%。继2025年海外收入首次过半之后，这一比例进一步提升，全球化均衡布局进一步夯实。

更关键的是收入结构的质量。上半年国际市场中，欧洲市场收入同比增长近25%，英国、法国、意大利均实现同比增长超30%；拉美市场增长近20%，亚太市场增长17%，印度、墨西哥、巴西等主要发展中国家均实现高速增长。迈瑞的全球化不是“靠某一个区域扛盘子”，而是发达市场与新兴市场同步抬升的均衡突破。

广度上来看，继2020至2025年累计实现超4200家全新高端客户群突破后，2026上半年公司再填补约200家海外全新高端客户群空白。伴随着新增高端客户群体不断提升，未来有望持续为公司带来新业务订单。

深度上来看，2026上半年公司在原有高端客户群体基础上，多产品业务条线发力，渗透率不断提升，海外市场上约410家高端客户群实现横向突破，其中多个新兴市场实现大规模突破，正在成为业绩增长新引擎。

03 新兴业务崛起，新曲线爆发

当新兴业务的规模已超越医学影像、成为公司第三大业务板块时，迈瑞医疗的新增长曲线已不仅是蓝图，而是实打实的业绩贡献。

拆开来看，三个细分赛道各有看点。

微创外科：硬镜系统国内市场份额已排到第二，仅次于一家进口品牌。PX系列全域荧光腔镜成像系统是行业首款支持多类造影剂的2D产品，PX9系列的3D双荧光融合成像填补了国产高端腔镜空白。耗材端国内微创外科耗材收入同比翻倍以上。

微创介入：PFA脉冲消融上半年累计完成手术超7,200例，超2025年全年水平。惠泰医疗智能化新厂区陆续投产，血管介入领域全产业链自主可控的布局正在成型。

动物医疗：国际收入占比超80%，发达国家贡献显著，拉美、独联体、中东非等新兴市场也表现出强劲增长势头。

从市场空间上来看，全球新兴市场空间广阔。全球微创外科市场预计2030年达495亿美元，全球微创介入市场预计2030年达946亿美元，全球动物医疗市场预计2030年达87亿美元。合计超过1,500亿美元。

迈瑞医疗在这三个方向上的布局逻辑非常清晰：微创外科和微创介入是从设备向高值耗材延伸，切入外科治疗端；动物医疗则是将人用医疗器械的能力横向复制到兽用领域。三条赛道都处于高增长阶段，且与迈瑞现有的研发、制造、渠道能力高度协同。

上半年31亿元的收入、19.6%的增速，只是这条曲线的序章。随着微创外科耗材翻倍增长、PFA手术量持续爬坡、动物医疗全球化加速落地，新兴业务正在从“第三大板块”向“下一程主引擎”演进。千亿美元市场的长坡厚雪，迈瑞才刚刚开始。

04 数智化：从“卖设备”到“卖服务”的商业模式升维

如果说新兴业务解决的是迈瑞医疗“市场天花板”的问题，那数智化回答的则是“竞争壁垒”的问题，当一个行业告别设备普及期的红利，决定胜负的不再是谁卖得多，而是谁能让客户离不开。

迈瑞医疗给出的答案是：从卖设备到卖服务，从一次性的交易关系变成持续性的价值交付。

目前，公司已完成了“设备+IT+AI”数智医疗生态系统的搭建，以医疗物联网和设备融合创新为基础，“瑞智、瑞检、瑞影”三大专科信息系统为载体，叠加持续进化的启元AI垂域大模型。

落地的数字更能说明问题的厚度：瑞检生态覆盖近1,450家医院（80%为三级医院），上半年新增装机超350家；瑞智生态累计装机1,400家，上半年新增项目超140个；瑞影生态累计装机超29,000套，上半年新增超3,000套，专业用户超7.9万人。启元重症医学大模型已装机超40家医院，包括复旦大学附属中山医院、浙江大学医学院附属第一医院等顶级医疗机构。启元检验大模型报告审核准确率超90%。

这套生态真正的价值在于“粘性”。当一家医院部署了迈瑞医疗的数智化解决方案，设备、数据、流程深度绑定，替换成本极高。公司由此从“一次性的产品交付”转向“长期的价值共创”，这种商业模式的切换，比任何单季度的利润数字都更具长期意义。

数智化还在反向赋能设备销售。在招投标中，具备数智化解决方案能力的供应商正在获得越来越大的竞争优势。医院采购的不再是单台设备，而是一整套能够提升诊疗效率、降低运营成本的解决方案。这套能力，构成了迈瑞医疗区别于国内同行的核心壁垒，也是其从“中国龙头”走向“全球玩家”的底层支撑。

05 小结

回到最初的问题上来：当迈瑞医疗已经从“国产替代”切换为“全球化龙头”的叙事框架，市场到底该怎样给它定价？

2026年上半年，迈瑞给了个“转折”与“切换”并存的答卷。

业绩层面，二季度增速重回两位数、利润单季转正，经营拐点已经确认。公司层面，新兴业务打开增长空间、海外占比突破53%，把估值支撑从“国产替代”的单一逻辑，升级为“全球化龙头+平台化生态”的多维叙事。

对标全球医疗器械巨头美敦力逾千亿美元市值，海外收入占比刚过半的迈瑞，在这条路上才刚刚起步。但有一点正在变得清晰：当一家公司超过一半的收入来自海外，当它的数智化生态开始绑定全球顶级医院，当它的新兴业务在千亿美元级市场里站稳脚跟。市场给它估值的方式，注定要与五年前不同。