智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，饮料消费旺季结束、公司三季报平稳收官，龙头企业优势进一步强化。考虑饮料内部的结构性成长赛道，优选功能饮料及无糖茶行业龙头;利润端，饮料行业原材料及包材成本红利预计延续，持续关注各企业竞争策略及新品进展。

中泰证券主要观点如下：

1.行情回顾

截至2025年11月12日，申万软饮料指数年初以来涨幅13.4%，相对上证指数/食品饮料指数超额收益分别为-5.9%/+16.2%。其中25M10软饮料指数跌幅5%，单月表现弱于其他食饮子板块。

估值层面，软饮料行业最新PE(TTM)30倍、位于近三年50%分位数，三季度以来板块估值水平回落。拆分软饮料区间涨幅看，各季度业绩正向贡献、估值波动较大，其中25Q3软饮料行业横盘震荡录得涨幅2.3%，业绩、估值分别贡献4.1%、-1.9%涨跌幅。

2.行业层面：季度收入增速放缓、需求韧性犹在，盈利水平提升

25Q3食饮子行业中，零食/软饮料/保健品收入增长较好，调味品/预加工食品/啤酒亦实现收入同比正增长。具体看，25Q3软饮料行业收入106.2亿元，同比增长+14.4%，增速环比略有放缓或受外卖补贴影响，双位数增速突显需求韧性;归母净利润20.6亿元，同比增长36.6%。饮料行业单三季度利润增速更高受益于成本红利及费用控制效果，2025Q3软饮料行业毛利率42.4%、同比提升0.5pct，销售费用率14.5%、同比改善2.0pct，净利率19.5%、同比提升3.1pct。

饮料分品类销售额季度增速(马上赢)：Q3多数品类同比增速承压，运动饮料延续增长。三季度受外卖补贴及市场竞争影响，多数饮料销售额同比增速承压，功能化、健康化饮料受影响更小，1)运动饮料实现销售额、销售件数、订单数量“三项齐增”，能量饮料需求同比仅小幅下降;2)中式养生水销售额维持正增长，从产品创新走向性价比竞争。

3.公司层面：品类景气影响收入、业绩表现分化，龙头优势巩固

收入端：功能饮料及水业务企业增长较好，部分传统饮料企业迎来拐点

高增长&韧性：25Q3东鹏饮料收入同比30.4%，受益于功能饮料需求景气及新品放量，公司连续3个季度增速30%+;泉阳泉收入同比+13%，矿泉水业务销量同比增加，公司精耕基地市场并推进大客户业务合作。

环比改善：传统植物蛋白饮料品类承压，龙头企业通过渠道优化、产品推新在低基数下迎来经营拐点，25Q3养元饮品/承德露露收入增速转正分别同比增长+11.9%/+8.9%，Q4或面临高基数及春节错期因素影响。

经营承压：25Q3香飘飘(603711.SH)同比降低14.5%，冲泡业务去库存、即饮茶持续拓渠道;欢乐家(300997.SZ)同比降低25.5%，公司处于经销渠道变革期并积极推进量贩零食等新渠道、椰子水探索新打法;李子园同比降低8.5%，所处品类下滑压力较大、经销商调整延续。

成本端：主要原材料及包材价格持续下行，产品结构及收入规模影响更为显著

25Q3饮料主要原材料及包材如白砂糖、PET、玻璃价格延续年初以来的同比下行趋势但降幅减弱，铝锭价格略有提升。同时考虑产品结构、产能利用率、促销等影响，25Q3承德露露毛利率44.7%，同比提升4.0pct，主要受益于杏仁成本红利;东鹏饮料毛利率45.2%，同比下降0.6pct，受产品结构影响，电解质饮料及其他新品持续放量;其他传统饮料公司受收入下滑影响毛利率有所下降，香飘飘/李子园/欢乐家毛利率分别同比变动-2.4pct/-2.5pct/-1.9pct。

费用端：销售费用率改善、龙头盈利稳健提升

行业持续竞争下企业加大费投抢夺终端市场，同时提升费用效率，25Q3养元饮品/东鹏饮料/欢乐家/香飘飘销售费用率分别变动-6pct/-2.6pct/-0.8pct/-0.1pct，其中养元收入规模增长及控费带动费率下行明显，东鹏则受益于冰柜费用前置及高基数影响，李子园/承德露露销售费用率分别变动+0.3pct/+4.8pct。成本及费用综合影响下，25Q3东鹏饮料/养元饮品净利率分别提升1.8pct/10.6pct，龙头盈利改善、养元受益于低基数及控费，其他传统饮料净利率下滑、盈利能力承压。

4.核心价格跟踪：成本红利延续但边际减弱

重要原材料价格：25Q3白砂糖价格同比高个位数下滑，苦杏仁价格上半年跌幅明显、整体低位运行;主要包材价格：PET、玻璃价格同比持续下行，但三季度以来跌幅有所收窄，瓦楞纸、铝锭价格同比略有上涨。

风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、食品安全风险、研报信息更新不及时的风险。

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