12月28日，由创业黑马主办的“第17届创业家年会”在北京举办，年会主题为“智业革命 —— 跨越断层，成为新物种 ”。峰瑞资本创始合伙人李丰以《AI投资的逻辑与展望》为主题做了演讲。

李丰在演讲中表示，从2022年11月份到今天，我们走过了三年AI投资热潮。除了技术创新、大模型非常热之外，本轮AI投资热潮也是历史上钱最多的一次。2026年谁能创造新的投资叙事和想象空间，谁就能给这些钱更多的理由让钱过来。2026年，当下的AI技术周期已经到了第三阶段，最终要看谁能用上技术，而不是谁会技术。谁能用技术赚到钱，而不是谁能讲一个不同的技术路线。

以下内容为创业家&i黑马编辑过的演讲节选：

01

本轮AI热潮，是历史上钱最多的一次

下面用不同的视角，看看当下的AI投资。现在AI非常热，中美竞争非常激烈。从2022年11月份ChatGPT出现到今天，我们走过了三年AI投资热潮。

这次特别热，我们不妨换个角度理解“特别热”，除了技术创新、大模型外，还有什么？还有一件事，或许不容易被考虑到，这次是历史上钱最多的一次。

这有一点点宏观的问题，2020年，全球排名前五的主要央行，扩表了12万亿美金。用老百姓的话说，就是这些央行一口气“印”了12万亿美金。

央行印出的钱叫基础货币，到了经济系统中一循环，存了贷、贷了存，中国的货币乘数是4倍多，美国是3倍多。12万亿美元如果乘以4就是接近50万亿美元。一年增加近50万亿美元的全球流动性，这在全球经济史上几乎没发生过。

所以，全球从来没有出现过这么多的钱。2020年到2021年，全球所有资本市场普遍表现比较好，主要就是因为钱太多。

随后，2022年有了俄乌战争，大家觉得欧洲危险了，因为底层是能源安全，中间是产业链安全，上层叫国家安全。如果你是投资人，那个时候会说，不能投欧洲。中国赶上了疫情防控，在日本开的G7峰会炒作了一些涉华议题，大家可能也觉得中国有点不确定性。这导致的结果，是全球的钱配置中国的意愿比较低。

但全球从来没有出现过这么多的钱，欧洲占全球GDP的20%多一点，中国也占20%左右，美国是25%，这三者加起来是67%。突然在2022年开始，这些钱既不能买欧洲，又不能买中国，这些钱怎么办？这些钱只能去美国。

2022的11月份，发生了一个可以解释为什么资产这么贵的理由，那就是ChatGPT。而这个时间节点赶上了历史从来没有见过的两个特殊性。一是全球没有这么短时间“印”过这么多钱，二是这么多钱几乎只能去一个地方。也就是说，推升资产价格的同时，资产要解释这个价格为什么合理，这个解释恰逢其时。

2019年，全球GDP和全球资本市场市值在合理的巴菲特指数范围内，就是1比1。2025年全球资本市场总规模开始接近1.2倍的GDP，而且是名义GDP，没有扣通胀的部分。这是巴菲特指数的上限，也就是泡沫化。

02

全球资金在从“极限配置”到“再配置”

2025年，大家说香港的IPO市场，为什么今年变成了各种“世界第一”：融资规模第一，上市数量第一，资本市场增长指数世界第一。

即使没有GDP增长，德国股市的增长也超过了美国纳斯达克的升幅。金银也涨了。为什么会这样呢？

如果你是有钱人，你不会把所有钱用来买房地产，一直不停地买。肯定要做资产配置，不会把钱只放在一类资产里。所以，全球的大钱总会进行均衡配置，不会进行极限配置。

接下来，2026年到底谁能创造新的投资叙事和想象空间，就是谁给这些重配的钱更多的理由和原因。这里面是不同国家和地区之间博弈的过程，欧洲需要，中国也需要，美国也不希望大钱跑掉，大家都希望给出理由争这笔钱，看谁给的理由更好。

03

这次AI热潮，必然会经历三个阶段

假设这三个问题依次发生，怎么影响2026年的中国AI投资和创业？过往的技术投资的周期，大数据也好，自动驾驶也好，AI制药也好，都会经历这三个阶段。

第一阶段，侧重于投技术。因为技术给了市场无限想象力。技术经过一次小的跃迁，再往下会进入线性发展。技术不会一直跨越式发展，也很难一直超越大家的预期，就像现在大家不会像2023年时一样热烈讨论大模型了。

第二阶段，既然技术不能持续超越预期，大家会想，这个技术用在哪，可以展现最大想象空间。于是有了今年比较火的以Manus为代表的通用Agent，以及通用人形机器人。其实就是想象着通用智能体来代替数字世界里人类做的事情，也想象着人形机器人代替人在物理世界做的所有事情。这显然是最大想象力。

但“最大想象力”这个硬币的反面，就意味着最难证实和落地，不然它的想象力就没那么大了。

我猜2026年就会开始投能落地的AI应用。原因是，当技术周期到了第三波时，最终要看谁能用上技术，而不是谁会技术。谁能用技术赚到钱，而不是谁能提出一个不同的技术路线。

在座的各位创业者，大家经历过的和即将经历的创业技术周期，大概都会经历这一、二、三步。2026年就到第三阶段了，其实现在已经开始了。

此外，之前的技术周期也都有个相似点。第一个周期的时候，美国很厉害。第二个周期的时候，中美各有千秋。到第三个周期的时候，就轮到中国来超越了。

2022年之前，许多人都认为自动驾驶100%就是特斯拉，其他人只能模仿它，但超不过它。2025年，就在2周前，工信部说可以做L3了。你猜自动驾驶是不是一个由应用+数据驱动技术进步的行业？如果是的话，未来一两年，也许就会看到中国公司在这个方向做出成绩。

你猜大模型和AI应用，最后会不会是类似的逻辑和故事呢？如果会的话，上面三个问题的最后一个问题就比较好回答了。

当然，回答的方式，是通过在座的各位创业者把技术用起来，用它赚到钱，把它应用到方方面面、行行业业，当然这背后也离不开投资人的共同支持。

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