今天分享的是：第一创业：奢侈品行业景气度研究

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中国奢侈品行业景气度研究总结

中国奢侈品行业已走出2023年以来的最差阶段，进入资产修复驱动的弱复苏期，但整体景气仍偏中性，尚未回归上一轮高景气区间。行业增长呈现显著结构化特征，资产端表现、客群差异、城市商圈、渠道分布等多维度分化明显。

奢侈品消费的核心驱动力来自资产端而非单纯工资收入，其本质是富人资产函数。不同人群资产结构差异显著：富人群体高波动资产占比高，对股市和权益类资产弹性最大；中产群体房产占比更高，受房价与按揭利率影响明显；大众群体现金和刚性负债占比高，消费受就业与收入约束。2024-2025年，权益市场及部分资产品种反弹推动富人资产率先修复，带动高端消费提前回暖，而房价承压则压制了中产和大众的消费意愿。从时间序列来看，富人资产增速通常领先奢侈品集团亚太收入约一个季度，宏观景气度指标对高端消费的边际贡献相对有限。

消费端数据显示，核心城市核心商圈的奢侈品销售已出现实质性修复，头部商业地产相关项目租户零售额连续多个季度保持正增长。海南离岛免税在2025年9月实现同比增速由负转正，10月增速进一步回升，虽部分受低基数效应和3C产品带动，但也反映出高端消费环境的改善。

品类层面呈现明显分层：珠宝和腕表合计占市场份额40%左右，兼具资产属性与情绪属性，凭借高净值客群粘性展现出强韧的穿越周期能力，是修复最早、最坚实的品类；时尚服饰占比约40%，体量最大但波动显著，受中产和年轻客群驱动，修复节奏介于珠宝腕表与普通可选消费之间；美妆和生活方式合计占比20%，增速持续高于行业平均，依托高频消费、年轻化和数字化趋势，成为渗透率提升明显的板块。

渠道方面，线下高端商场仍是主阵地，品牌旗舰店、核心商圈门店因能提供体验和服务，深受高净值客群青睐；免税与跨境电商扮演边际增量角色，线上渠道占比稳步提升，成为年轻客群和长尾需求的重要承接地。城市维度上，核心一二线城市及头部商业地产项目恢复领先，同一商业集团内部不同项目因城市等级、资产质量差异呈现分化态势。

整体来看，中国奢侈品市场规模有望持续扩张，未来几年年均增速预计在8%-10%之间，结构性变化将成为行业发展的核心主线。

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