多个业务许可、备案及牌照，面临即将到期的接续申请。

作者 | 资市分子

这是上海富友支付服务股份有限公司（简称“富友支付”）想要上市的第11个年头。

三次A股辅导终止、三次港股递表失效——这家来自上海的老牌支付机构对IPO仍“不死心”，于2026年1月中旬第四次向港交所主板递交了申请材料。

急于上市背后，是富友支付的“生存焦虑”。在拉卡拉、乐刷、连连支付等同行先后上市后，留给富友支付的时间和机会越来越少。

在支付这个红海市场中，强者恒强，弱者离场。支付宝、微信支付、云闪付为首的头部公司抢占近八成市场份额，拉卡拉、富友支付、连连支付等近160家“小兄弟”们只能在剩余的不足三成的市场中“侥幸求生”。

近年来，超八成收入来自传统收单业务的富友支付已陷入增长停滞，而新开辟的数字化商业解决方案还未能形成规模效应。

资金缺口则越来越大。富友支付2021年以来连续分红3.65亿元；账上现金及现金等价物仅3亿多元，流动负债超45亿元。

更严峻的是，支付行业监管日趋严格，中小平台加速出清，富友支付面临一定的合规隐患。此外，公司多项业务许可、备案及牌照也面临即将到期的接续申请。

01

市占率仅0.8%

2010年9月《非金融机构支付服务管理办法》正式施行。

伴随中国电商发展而起的第三方支付行业正式被纳入监管，也迎来高速发展期。2011年5月至2015年，央行共发放271张第三方支付牌照（即“支付业务许可证”）。

但2016年，支付牌照暂停发放，第三方支付行业进入“存量时代”及强监管时期。支付牌照因此成为“稀缺”产物。

曾参与中国银联组建的陈建，看到了第三方支付行业的商业先机。2008年，陈建旗下富友集团提前入局，并在2011年7月正式成立富友支付，这年12月便拿到支付牌照

富友支付成为最早设立的27家支付平台之一，其最初业务许可范围为全国范围内的互联网支付、银行卡收单。2013年，该公司成为首批跨境电商外汇支付试点单位，同时加入银联收单成员机构。

2016年8月，在第一次牌照续展前，富友支付新增福建、江苏、上海、浙江等范围内的预付卡发行与受理业务，银行卡收单范围则由全国缩减至除河南、浙江、福建、天津、江西、吉林、湖南等以外地区，但可以在宁波开展业务，并延续至今。

现在，富友支付拥有预付卡、互联网支付、银行卡收单、基金支付及跨境支付五类牌照，是行业少有的全牌照第三方支付机构之一，并拥有中国香港及美国的支付牌照。

截至2025年10月31日，该公司已处理TPV（总支付交易额）16.34万亿元，处理逾679亿笔支付交易，服务620万客户，覆盖零售、餐饮、休闲娱乐、金融等行业。

根据富友支付招股书口径，按2024年TPV（2.08万亿元），其在中国综合数字支付服务提供商中排名第八，市占率仅0.8%；另按2024年中国聚合收单市场的TPV计，公司在中国综合数字支付服务提供商中排第九，市占率约1.2%。

（富友支付招股书，“资市会”截图）

然而，在支付宝、微信支付、云闪付等三大头部支付平台以绝对优势“霸占”近八成市场份额的情况下，富友支付为代表的近160家中小支付平台生存空间实在有限。

根据弗若斯特沙利文的资料，2024年中国综合数字支付服务市场的TPV为268.6万亿元，三大头部平台合共占据75.6%的市场份额；这年中国聚合收单市场的TPV为108.9万亿元，三大头部平台合计市场占有率约67.5%。

02

成长挑战与资金压力

尽管拥有稀缺的全牌照资源，富友支付并未展现出业绩成长性。

2022—2024年，富友支付营收分别为11.42亿元、15.06亿元、16.34亿元；期内利润分别为7116.5万元、9298.4万元、8432.5万元。2024年利润同比下滑9.31%。

2025年前10月，富友支付实现营收13.07亿元，同比下滑2.9%；期内利润1.09亿元，同比大增73%。

“资市会”注意到，这一营收下滑，利润逆市走高，并非因为富友支付经营改善了。“主要归因于公司运营效率的提升，导致销售成本降低、其他收入及其他收益或亏损净额增加。”尤其是2024年前10个月，该公司确认了先前尝试A股上市相关的开支，而2025年同期并没有相关开支。

2022年至2024年及2025年前10月（报告期内），富友支付的销售及分销开支分别是1.12亿元、1.41亿元、1.37亿元及1亿元，占当期收入比重分别是9.8%、9.36%、8.38%、7.65%，确有所收窄。

同期，富友支付研发开支分别是0.54亿元、0.57亿元、0.61亿元、0.6亿元，占当期收入比重均不足5%。

富友支付的资金链也紧张。

截至2025年10月31日，公司账面现金及等价物仅3.17亿元，负债总额46.4亿元，流动负债就有45.11亿元。

“资市会”发现，一边负债高企，富友支付却还在持续高额分红。

招股书显示，2022年至2024年及2025年前10月，富友支付先后进行过四次分红，金额分别为0.25亿元、1.2亿元、0.4亿元和0.4亿元，累计2.25亿元，占2022年以来利润总额超六成。

2021年还曾分红1.4亿元，富友支付五年间累计现金分红达3.65亿元。

当前，富友支付股东富友集团持股61%，创始人陈建控制的富友号持股3.66%，陈建配偶蔡美珍持股2.33%。

据此估算，2021年以来，富友集团及其创始人夫妻分别获得含税分红约2.23亿元、2000万元。

03

收入结构单一

从实际业务角度，富友支付的表现并不算好。公司业务结构相对单一，一直依赖传统商户收单服务。

具体来看，公司超九成收入来自综合数字支付服务业务。其中，商户收单服务又是绝对主力，报告期内，这一收入分别为9.32亿元、12.9亿元、13.42亿元、10.96亿元，当期收入比重分别为81.6%、85.7%、82.1%、83.9%。

（富友支付招股书，“资市会”截图）

近年来，富友支付也在开辟第二业务增长线，推出富掌柜SaaS收银系统等数字化商业解决方案，但该业务收入占比始终低于10%。2025年前10个月，该板块获得收入占比仅为7.9%。

业务转型不利，行业竞争日趋加紧，富友支付的毛利率走低，报告期内分别为28.4%、25.2%、25.9%、25.8%。“主要受交易单量增加、市场竞争等因素影响，导致服务费减少和佣金增加。”公司称。

具体来看，报告期内，富友支付最主要的综合数字支付服务业务毛利率一路下滑，分别为25.6%、22.1%、22.2%、22%，其中商户收单服务业务毛利率也从20.1%降至19.7%、19.1%、19%；毛利率更高的数字化商业解决方案业务也从84.4%下滑至76.5%、75.2%、70.1%。

富友支付计划调整业务策略以减轻高佣金率对毛利率的影响，方法有三：一是提高佣金率通常较低的二级渠道伙伴的贡献占比；二是鼓励渠道伙伴大力发展其是数字化商业解决方案等高利润率业务；三是计划持续推出并扩展新产品及服务。

在拉卡拉等同行挤压下，富友支付能否顺利实施上述计划存在极大不确定性。

联想控股直接持股23.54%的拉卡拉，也是2011年最早拿到支付牌照的老牌支付平台之一，与富友支付一样，都是全牌照。

（富友支付招股书，“资市会”截图）

去年10月，拉卡拉递交赴港上市申请，面临着与富友支付一样的困境。

拉卡拉定位是“亚洲领先的数字支付和数字商业解决方案提供商”。2024年，公司总支付额超4万亿元，在独立数字支付服务提供商中排第一，市场份额9.4%；也是2024年中国综合收单市场中最大的独立数字支付服务提供商，市场份额11.7%。

2022年至2024年，拉卡拉分别实现营收53.94亿元、59.38亿元、57.62亿元；归母净利润-14.38亿元、4.57亿元、3.51亿元。2025年前三季度，实现营收40.68亿元，同比降7.32%；归母净利润3.39亿元，同比降33.9%。

不过，靠“炒股”拉卡拉预期2025年归母净利润为10.6亿至12亿元，同比增长202%—242%。剔除非经常性损益影响后，预期净利润同比下降46%—26%。

“银行卡支付整体承压”是拉卡拉给出的业绩下滑理由。此外，收入结构单一，也是拉卡拉的难题。

招股书显示，2022年至2025年上半年，拉卡拉近九成收入来自数字支付服务业务，分别占比85.5%、87.4%、89.8%、89.3%，毛利率分别是20.2%、26.3%、27.2%、23.3%。

与富友支付一样，拉卡拉近年来也加码数字商业解决方案业务。2022年至2025年上半年，该业务收入占比分别是5.3%、4.7%、4.2%、4.9%，毛利率分别是63.7%、64.8%、89.4%、81.3%。

数字商业解决方案是好业务，却都未能形成规模效应。拉卡拉于2022年至2024年及2025年前6月整体毛利率走低，升至2024年29.9%高位后，迅速回落至24.8%。

“我们仍透过向渠道合作伙伴提供较高佣金率以尽力维持我们的市场份额。”拉卡拉称。

04

出海短板

拉卡拉、富友支付都想出海谋出路。

拉卡拉赴港IPO募资的第一个用途，便是用于扩张海外市场、申请牌照及实施本地化举措；强化其在关键全球市场的全面技术实力，比如设立海外技术平台、海外支付业务的专用风险控制技术中心等；并且未来五年内，计划在全球物色及投资优质的数字支付、数字服务及先进科技企业。

富友支付则计划拿出IPO募资的10%用于拓展海外业务：一半用于扩展香港及东南亚的聚合收单服务，另一半将用于在香港及东南亚开发商户SaaS解决方案、智能营销服务、账户运营服务及针对商户及金融机构的其他增值服务。

今年1月初，富友支付入选浦东新区“出海先锋企业”。据官网介绍，公司已面向海外市场打造出MxiPOS品牌，业务覆盖中国香港、美国、英国、新加坡、韩国等国家和地区，“海外市场拓展工作进入快速推进期”。

但招股书显示，富友支付的跨境业务表现不太理想。2022年至2024年及2025年前10月，公司旗下跨境数字支付服务收入分别是1.05亿元、9144.3万元、1.4亿元、7495.4万元，占比分别是9.2%、6.1%、8.6%、5.7%。

拉卡拉的跨境数字支付服务收入更少，2022年至2024年及2025年前6月分别为2081.8万元、4301.6万元、4916万元、3714.1万元，占比分别是0.5%、0.9%、1.1%、1.6%。

（拉卡拉招股书，“资市会”截图）

而成立于2009年、定位是“国内最大的独立数字支付解决方案供应商”、已在港股上市的连连数字，在跨境业务方面占据先机。

2022年至2024年，连连数字收入分别是7.43亿元、10.28亿元、13.15亿元，期内利润分别是-9.17亿元、-6.56亿元、-1.68亿元。2025年上半年，因出售连通股份获得约20亿元收益，该公司获得7.83亿元收入、15.11亿元利润。

截至2025年6月30日，连连数字已拥有全球65项牌照及相关资质，覆盖包括中国内地、中国香港、新加坡、美国、英国、泰国、卢森堡及印度尼西亚八大核心市场，并预计会进一步申请中东、拉美等新兴增长地区的牌照。

连连数字的TPV主要由境内支付贡献，分别达到7431、8360、10182、18274、30133亿元。同期，公司收入主要来源于全球支付业务，基本盘跨境业务收入占比近六成。

“跨境支付服务商行业呈现出明显的寡头格局，市场集中度较高。”华源证券认为，头部企业凭借先发优势、合规能力以及深厚的渠道资源，构筑起较强的行业壁垒。

“由于跨境支付本身涉及较高的信任门槛与合规要求，企业用户在选择服务商时更倾向于优先考虑已有成功合作经验的同行推荐，进一步加强了头部企业的品牌黏性和网络效应。”

与消费级支付市场高度依赖广告投放和线上流量不同，跨境支付服务商的客户群体多为中小微型外贸企业、跨境电商平台和出口商，客户获取方式更多依赖于“口口相传”，即通过老客户推荐、行业人脉介绍、展会或产业链上下游渠道扩展。

因此，一旦企业在某一服务商体系中完成开户、收款、结汇与报税等系统集成后，转移成本较高，因此客户切换意愿较低，行业竞争更集中于新客户的争夺。

“对于新进入者而言，若要具备行业基本竞争力，通常需在全球范围内申请多张支付牌照，并在此基础上逐步建立客户基础，形成较高的准入门槛与发展壁垒。”如华源证券所言，拉卡拉、富友支付等晚来者，当前出海面临更大挑战。

05

合规风险

支付行业的监管力度持续加严。

2月初，中国人民银行官网更新注销许可机构名单，聚宝支付的支付牌照被注销，成为2026年首家退出市场的支付机构。至此，截至2026年2月2日，现存第三方支付牌照数量已缩减至162张，合计注销109张。

究其原因，遭清退的支付平台大多规模不大，且存在不少合规问题。

如广东粤通宝、福建一卡通、山东飞银支付等均为预付卡发行与受理资质，且业务范围局限于单一省份。瑞银信在退出前三年内便是被罚常客，且不乏千万级罚单。

业内专家指出，退出机构大多业务类型单一或展业地域受限，另外缺乏真商资源与核心竞争力；退出机构普遍存在合规短板，在数字化转型、场景构建及适应反洗钱等新型合规要求上力不从心，在激烈的市场竞争中生存难度日益加大。

另据《北京商报》不完全统计，2025年，人民银行及各分行共开出超82张支付行业罚单，合计罚没金额超2.93亿元，其中多张罚单金额达千万元级别。

近年来，富友支付也多次因合规问题遭监管处罚。

招股书显示，自2021年起至今，富友支付的支付服务因未遵守相关法律法规受到四次行政处罚，总计罚没款约690万元。

如2024年2月26日，因“违反规定办理经常项目资金收付”被国家外汇管理局上海市分局没收违法所得17539.13元、罚款65万元。

2023年11月15日，因“未按规定履行客户身份识别义务；未按规定报送大额交易报告或者可疑交易报告；与身份不明的客户进行交易或者为客户开立匿名账户、假名账户”被央行上海市分行罚款455万元，时任董事长张某群被罚款8.5万元。

（中国人民银行上海市分行网站，“资市会”截图）

富友支付还存在P2P合作时期的遗留诉讼纠纷情况。

招股书显示，富友支付于2014年至2019年向P2P平台提供网络支付服务。由于监管机构加强对互联网金融行业的关注，富友支付在2019年开始大规模撤销此类P2P合作。

自2021年起，公司因原告与P2P平台之间的纠纷而卷入47起P2P相关诉讼，43起已完全解决；自2014年以来另收到监管机构转发的合共89起P2P相关投诉。

“资市会”发现，2022年至2024年及截至2025年10月31日，富友支付减值亏损拨备分别为1.24亿元1.2亿元、1.21亿元及1.21亿元。

“主要是2013年12月至2014年1月期间存在广泛的商户及持卡人非法或欺诈活动产生的拒付风险事件所致。”富友支付称，公司存在向持卡人承担退款损失的风险。

此外，招股书显示，富友支付的支付业务许可证将于2026年12月21日到期。银行与支付机构合作开展跨境人民币结算业务备案通知书将于2026年8月28日到期，旗下多家子公司的收单外包服务机构备案、金钱服务业务牌照等将于2026年11月、12月到期。