记者 萧峰

2025年寿险业在低利率、报行合一与渠道重构的多重挤压下普遍采取保守策略，而泰康人寿却交出一份颇具冲击力的成绩单。近日，泰康人寿在《2025年第4季度偿付能力季度报告摘要》中披露，泰康人寿的2025年度净利润达271.59亿元；对比去年的146.05亿元，同比增幅高达85.96%。

但与此同时，年末核心、综合偿付能力充足率分别降至170.30%、248.67%，净资产也较上年末回落至1328.74亿元。市场分析认为，这份成绩单的关键，不是泰康人寿赚得更多了，而是其进入了典型的“资本约束”阶段。

利润弹性释放，但不是靠产品“卖爆了”

从上述泰康人寿的报告看，2025年的主要经营指标如下：

l 保险业务收入：2386.64亿元，同比增长4.53%（2024年：2283.24亿元）

l 净利润：271.59亿元，同比增长85.96%（2024年：146.05亿元）

l 总资产：2.00万亿元，同比增长8.06%（2024年：1.85万亿元）

l 净资产：1328.74亿元，同比减少16.18%（2024年：1585.17亿元）

l 保险合同负债：16630.68亿元，同比增长57.55%（2024年：10556.01亿元）

l 投资收益率：4.11%，增长0.89pct（2024年：3.22%）

l 综合投资收益率：2.65%，减少8.66pct（2024年：11.31%）

保险业务收入仅增4.53%，净利却飙升85.96%，说明利润弹性主要来自投资端改善、负债结构，以及运营提效的叠加，而非单纯规模扩张。

需要注意的是，报告中提示，保险业务收入与投资收益率等采用“老准则”口径，净利润、净资产等采用“新准则”口径，因此可比性还需要更细节的分析。

如果考虑到单季情况，2025年第四季度净利润为23.87亿元，而2024年四季度为55.07亿元，这意味着利润的主要释放更可能发生在年内其他季度，四季度并未延续同等强度的上冲。

不过，至少在利润端可以看到三条线索：

第一，投资端为利润托底。2025年泰康人寿全年投资收益率4.11%，高于2024年的3.22%。这至少证明，利润并非纯靠负债端去压成本，而是投资端的贡献在变大。

第二，负债端更适配低利率。在管理层分析里，公司明确把低利率环境与产品结构联系起来，并直接提到“分红险1.75%保底+浮动收益具备竞争优势”。

这意味着它在用更适配利率下行的产品，去降低长期利差压力、提升经营稳定性。

第三，运营效率抬升带来弹性。报告的战略风险部分把2026年的监管导向与公司动作连在了一起，强调队伍“绩优化”、服务体系深度融合以及围绕规划推进落实。

可以把它理解为，这家公司正在从卖产品转向“卖一套长期解决方案”，而这套东西一旦跑顺，利润弹性会突然变大。

上述三条线索最终都指向同一件事：把高客单与长期经营做成组织能力，而健康财富规划师（HWP）是这套能力的交付载体。在公司公开口径中，“新寿险—HWP—医养融合”仍是泰康人寿的战略核心。2026年1月的公开活动中，泰康人寿党委书记薛继豪将HWP定义为新寿险战略落地的核心载体，并披露“幸福有约客户突破25万、HWP突破3.6万人”等数据；同时，泰康人寿副总裁兼个险事业部总经理张威也在同一活动中对新寿险模式的架构与产品体系进行阐释。

三组指标提醒“资本端更敏感了”

在业绩报告中，还有三组似乎矛盾的指标值得进一步看看。

资产扩表不等于权益增厚。这里的关键是寿险公司的资产负债逻辑，资产扩表往往来自负债扩张，保费沉淀为准备金、合同负债，并不天然等于股东权益增厚。

更重要的是，哪怕2025年净利润有271.59亿元，净资产仍在下降。用“期末净资产=期初净资产+净利润+其他权益变动”粗略倒推，2025年隐含的“其他权益变动”（如OCI、公允价值波动等）规模减少了约500亿元。

这与上述报告中，对偿付能力下滑原因的表述方向一致：四季度末实际资本下降“主要受资本市场变化等影响”。

这里提示的潜在风险是，虽然利润很强，但权益端承受了明显的市场与计量波动。

合同负债飙升，也意味着资本占用上行。泰康人寿的保险合同负债从2024年末的1.0556万亿元飙升至2025年末的1.6631万亿元，同比大增57.55%。

市场分析认为，这类跳升一般由三类因素叠加：长期型保单持续累积；贴现率与关键假设变化，会推升负债计量；合同负债增量（约6075亿元）远高于总资产增量（约1495亿元），意味着负债端其他科目很可能同步出现明显变化或重分类，否则难以平衡。

要注意的是，合同负债变厚，既说明规模与久期在累积，也意味着资产负债管理的难度与资本占用压力随之上升。合同负债增厚带来的资本占用压力，泰康人寿具体是如何应对的？截至记者发稿，公司方面未有回应。

投资收益率上升，但综合收益回撤。泰康人寿2025年年度累计投资收益率4.11%（较2024年3.22%上升），但综合投资收益率却从2024年的11.31%降至2025年的2.65%。这个“背离”通常不是矛盾，而是口径差异。投资收益率更接近已确认的收益，综合投资收益率则通常会把未实现的公允价值变动（含OCI影响）纳入。所以更合理的解读是，当期“落袋”的收益好，但存量资产市值波动把综合口径拉下来了。这也能与净资产下滑、实际资本受资本市场影响下降形成互相印证。

三组数据表明，利润释放发生在“资本敏感”的周期里，经营的上限其实是由风险资本与估值波动共同决定。

掌舵团队，银保与运营“权重”上升

泰康人寿在2025年末的人事变化，市场关注度很高。公开报道显示，公司自2025年12月下旬起由薛继豪担任临时负责人，代行总经理职责。值得注意的是，他同时兼任首席运营官，并分管业务、市场产品、合规后援、健康险及科技运营等板块，这是一个典型“抓运营、抓结构、抓合规”的权责组合。

薛继豪长期主掌泰康人寿的银保渠道，公开报道也引用过他对银保价值的判断，“有助于改变银行盈利结构、提升客户黏性、提升经营效率”，他表示，新的银保发展模式将逐渐成为主流。

在公开活动与报道中，薛继豪多次围绕HWP强调“新寿险战略落地的核心载体”，并提到培训体系、科技赋能、生态协同等关键词。集团层面新年寄语明确提到“坚定三差经营”，并把它与“防范金融风险的安全垫”并列。这背后核心就是一个目的，在利差变窄的年代，把费差、死差、运营效率补上来。

再把“掌舵团队”摊开看，可以发现它不是单核驱动，而是三条线并排。个险线，张威兼个险事业部总经理，负责个险主渠道。其背景特征是，典型的一线个险出身+多省分公司轮岗，优势在于懂队伍、懂渠道、懂区域经营的颗粒度。

价值/精算/投资线，付伟略同时担任总精算师、财务负责人、首席投资官（并分管价值板块）。其背景特征是，精算师底盘，历任精算、风险管理、财务会计等条线关键岗位，他的位置意味着管理层对“利润成色”的抓手会更偏价值管理与资产负债联动。

合规风控线，王兵担任首席合规官兼首席风险官。其背景特征是，早期监管系统经历，后在外资险企担任合规负责人，后在泰康集团历任合规相关岗位。

把上述这些节点串起来看，泰康人寿这份高利润更像是经营结构与执行效率的一次集中释放：投资端托底、产品与渠道更贴合低利率环境，叠加运营提效，把利润弹性拉了出来。但资本端更敏感的三组数据也在提醒市场，泰康下一阶段的看点不在讲新模式，而在这三个方面：综合投资收益率能否修复并降低波动、净资产能否止跌回稳、偿付能力能否在市场风险资本上行中稳住。在“综合投资收益率修复、净资产止跌回稳、偿付能力稳住”三大核心目标上，公司方面具体有何规划与时间节点？2月4日，记者向泰康人寿有关方面发去采访提纲。截至2月6日发稿，公司方面仍未有回应。

市场分析认为，上述三大目标，公司方面如能做到，利润才可能从一次性释放变成可复制的稳态增长；做不到，高利润也可能被“资本约束”压回去。未来到底会如何演绎？投资快报将持续跟踪关注。

（编辑：彭康一 作者：萧峰 ）