文｜投资时间网 王子西

规模狂奔下，如何保证利润厚度，仍是摆在瑞幸咖啡（LKNCY）面前的一大问题。

近日，瑞幸咖啡披露2025财年第四季度及全年财报。从年度业绩来看，公司实现总净收入492.88亿元，同比增长43.0%；全年实现净利润为36.0亿元，同比增长21.8%。利润增速不及收入。

全年总净收入大增，主要得益于杯量增加和持续的门店扩张推动。财报显示，2025年，瑞幸咖啡净开门店8708家，其中中国新开门店8599家、新加坡30家、马来西亚70家、美国9家。截至2025年末，公司全球门店总数已达31048家。公司全年现制饮品销量41亿杯，相当于国人去年人均消费约3杯瑞幸。

此外，公司的月均交易客户数量和自营门店同店销售也双双增长。2025年，前一指标同比增长31.1%，后一指标增长率也由2024财年的-16.7%改善至7.5%。

财报中，公司联合创始人兼首席执行官郭谨一表示，2025年业绩反映出公司以规模为核心的执行力的优势。2026年，公司能否持续扩大业务规模，以推动长期股东价值？

瑞幸咖啡主要运营数据

数据来源：公司财报

投资时间网、标点财经研究员注意到，瑞幸咖啡增长背后离不开电商平台外卖大战的驱动。而外卖大战在刺激销量的同时，也令公司成本激增并侵蚀了利润。根据财报，2025年第二、第三季度，公司配送费用均同比激增“三位数”；时至第四季度，现制饮品行业进入淡季，外卖平台补贴力度减弱，但该项费用仍达至16.31亿元，同比增长94.5%。

第四季度，公司总净收入同比增长32.9%至127.77亿元，但净利润却同比下滑近四成至5.18亿元，净利率也降至4.1%，为2025年单季度最低。自营门店收入为95.47亿元，增幅三成以上，但营业利润逾14亿元，同比基本持平；门店层面经营利润率为15.0%，也较2024年同期走低。

从全年数据来看，公司仅配送费就比2024财年多花了40亿元之多。而2025财年，瑞幸咖啡净利率仅为7.3%，也较上年收缩。

业绩会上，郭谨一表示，后续外卖平台补贴策略持续变化，杯量结构逐步回归自提需要一定过程。考虑到2025年平台大规模补贴带来的高基数，2026年瑞幸同店和利润表现可能存在一定阶段性波动和挑战，这也符合客观规律。目前，中国咖啡市场仍处快速增长的发展机遇期，短期波动不会改变长期增长逻辑。

瑞幸咖啡简明合并损益表及综合收益表（部分）

数据来源：公司财报

成立于2017年的瑞幸咖啡借助移动互联网和大数据技术的新零售模式，为消费者持续提供高品质、高性价比、高便利性的咖啡。2020年因财务造假，其从纳斯达克退市并转为粉单市场，此后公司通过调整董事会及高管人员组成、与SEC和境外股东和解、优化治理层架构等，彻底与历史问题切割。据申万宏源研报，按照2023年饮品出杯量、终端零售额来看，瑞幸咖啡均为中国第一大现磨咖啡企业，市占率为31.7%（按饮品出杯量计算）、21.8%（按终端零售额计算）。另四大咖啡企业是：星巴克、库迪、幸运咖和Manner。

而在行业竞争加剧下，茶饮和咖啡品牌之间已相互“渗透”。一方面，现制茶饮企业进入咖啡赛道，如古茗（01364.HK）发力咖啡业务，通过小程序点单，生椰拿铁、大橘美式到手价9.9元；另一方面，咖啡企业也推出“非咖饮品”。

在此次财报电话会上，公司便透露出一个关键信息：新出多款非咖啡饮品，以持续拓宽休闲场景和时段的饮品选择。2025财年，瑞幸咖啡的非咖啡饮品杯量占比已超过20%。若据此计算，那么过去一年，公司每卖出5杯饮品，其中就有1杯或是轻乳茶、或是果蔬茶、或是其他非咖啡类产品。

面对当前竞争的演变，公司管理层认为，随着消费者习惯的持续养成，更多参与者进来是很自然的。如今，现磨咖啡品牌已无法再仅仅依靠定价、单一爆款产品或单次营销活动获得持久的成功。相反，这种长期竞争力越来越依赖于一整套综合能力，如品牌认知、客户体验、情感连接、产品开发能力以及门店覆盖范围。管理层认为，现磨咖啡是一个依赖便利位置和高效客户履约的品类。消费场景覆盖的广度以及门店与消费者的距离，是将这些需求转化为实际销售的关键。凭借3万家+门店规模优势，公司能更好把握持续的需求增长。

那么，瑞幸咖啡这场从爆款产品到全场景饮品的转身，真的能筑起别人难以复制的长期护城河吗？