4月1日，包括旺山旺水-B（02630.HK）、百济神州（06160.HK）、三生制药（01530.HK）、荣昌生物（09995.HK）在内的多只创新药概念股迎来上涨。其中，旺山旺水上升4.86%。

值得一提的是，就在3月31日盘后，旺山旺水才公布了2025年业绩报告，其经营情况如何？

收入、利润为何形成巨大反差？

具体来看，2025年，旺山旺水实现营业收入1.02亿元，同比大幅增长762.9%，主要得益于卖药+授权。

在公告中，旺山旺水称，公司用于治疗男性勃起功能障碍的1类新药昂伟达®（产品代号：TPN171）于2025年7月获批上市后，市场推广和销售成效显著，收入快速增长。最终，年内药品销售额5784.4万元，实现大幅增长，“自我造血”能力是有实质性进步的。

此外，将VV116的RSV（呼吸道合胞病毒）适应症授权给先声药业（02096.HK），获得3377.3万元的里程碑付款及授权费。

最后，2025年旺山旺水通过转让知识产权获得了1000万元收入，上年同期则是零。

这三项收入构成了2025年1.02亿营收的全部来源，虽然规模并不大，但还是证明了旺山旺水在商业化方面取得了长足进步。

再来看利润端，2025年旺山旺水实现毛利8067.9万元，同比激增2213.7%；整体毛利率从2024年的29.5%一跃升至79.0%，仅从增速来看，表现是很优秀的。

但是在净利润层面，2025年公司亏损3.57亿元，同比扩大64.1%。

不过，进一步分析，2025年，旺山旺水为激励员工计提了1.84亿元的巨额股份支付费用，这虽然不是真金白银的流出，但它在账面上把利润“吃”没了。另外，刚刚实现港股上市，承销费、审计费等一次性开支也是一笔不小的数目，同样对利润产生了影响。

也就是说，旺山旺水靠卖授权和新药实现了收入的大幅增长，但为了留住人才和上市，账面亏损暂时被拉大了。

还有这些点值得关注

除了收入、利润之外，旺山旺水的业绩报告还披露了一些值得关注的点。

旺山旺水的商业化仍处于爬坡阶段，公司的销售、管理、研发三项费用率依然维持在高位。其中，2025年销售开支同比大幅飙增至4549.5万元。

在业绩公告中，旺山旺水称，昂伟达®于2025年8月初完成首批发货，成功进入商业化阶段。行销层面，公司创新采用数位化行销模式，专门成立数字行销部，组建22人正式团队，完成完整团队架构搭建；同步布局全渠道矩阵，在京东、天猫、美团、拼多多、抖音、微信六大平台开设昂伟达®官方旗舰店，进行铺货。

而从ED药领域的竞争格局来看，辉瑞（万艾可）、礼来（希爱力）、白云山（金戈）等众多国内外的企业都在这个细分领域里面“抢肉吃”，旺山旺水的销售开支虽然同比大幅增长，但想要获得更多市场份额，这点营销投入够不够？砸下重金又能换回多少市场份额？这些都是值得跟踪的点。

此外，旺山旺水已经拥有9个创新药产品管线，下一个需要重点关注的或许是抗抑郁药LV232，拥有“大单品”的潜力。

根据公告，LV232是旺山旺水的核心产品，是一款潜在的同类首创双靶点5-HTT/5-HT3受体调节剂。凭借独特的作用机制，LV232的两个靶点协同发挥作用，增强抗抑郁效果，同时减少常见胃肠道副作用（如恶心及呕吐）的严重程度。

公司已经于2025年4月在中国启动LV232用于治疗抑郁症的II期临床试验，并预计将于2026年下半年完成试验。临床III期试验计划在2027年上半年度开始，预计将于2028年12月底前完成，计划于2029年2月提交LV232的NDA申请，2030年6月底前取得药品注册批件。

不过，这里面尚存有很多不确定性，也是需要注意的地方。

公告还显示，旺山旺水和先声药业就VV116新适应症订立许可协议。公司授予先声药业的VV116 RSV感染适应症及人偏肺病毒（HMPV）感染适应症在大中华区（包括中国大陆、香港、澳门特别行政区及台湾地区）的独家开发、制造及商业化权利。

目前正处于III期临床。如果成功，有望获得后续的销售分成，还可以验证旺山旺水在License-out（授权出海）模式上的成熟，这是创新药企估值溢价的关键逻辑。

结语

从2025年的业绩报告来看，旺山旺水正处于从“研发型公司”向“商业化公司”艰难转型的阵痛期。因此，出现收入暴增的同时亏损扩大的情况亦是创新药行业属性的常态。

结合绩后的股价走势来看，市场资金对于这份最新的“成绩单”反馈比较积极。

而对于投资者而言，2026年最大的看点在于昂伟达®能否在药店站稳脚跟，从竞争对手手中夺得更多市场份额，以及LV232的临床数据如何。

作者：明羲