11月25日半导体芯片相关板块涨幅居前，或受到隔夜美股反弹的溢出影响。展望后市，我们仍建议密切关注AI的投资主线，并推荐投资者同时关注国内和海外的AI算力产业链，通过通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）等产品布局相关机会。

近期，全球市场充斥着对AI投资回报比的担忧，导致上周出现英伟达业绩超预期而美股高开低走的异常现象。此外，在债券市场，科技巨头及数据中心开发商为支持其算力基础设施建设大量发债融资。自今年9月以来，据统计，亚马逊、谷歌、Meta、Oracle已合计发行了900亿美元的债券，超出了此前40个月的总和。其中，一些发行者不得不付出（和其公司债相比）更高的利息以招徕投资人，体现出和供给相比，市场的需求不足。这些都是AI“脆弱性”的直观表现。（提及具体公司仅为说明行业观点，不构成投资建议，下同）

展望后市，我们认为对于AI投资回报比的讨论会长期存在，从而使该领域的波动加大，但并不意味着产业趋势发生根本改变，故而板块自身仍然能够成为未来的投资主线。和2000年前后的互联网泡沫相比，AI的优势至少在于：（1）对经济的拉动效应明显更高，其对今年上半年的全球GDP增长的贡献已接近于私人消费；（2）头部公司已经产生可观规模的营收并仍在加速，营收增幅可比于互联网泡沫的初期，而非后期；（3）科技投资占名义GDP比重的增幅远低于互联网泡沫时期（约为后者的一半），且更加依赖自身现金流而非外部融资（需要警惕的是这一趋势在当前科技公司的资产负债表情况下不一定能够延续）。

消息面上，谷歌发布Gemini3、美联储降息概率抬升等催化直接导致了海外市场的反弹，并使投资者将前段时间的调整视为技术性回调。展望后市，我们仍建议密切关注AI的投资主线：（1）通信ETF（515880）光模块占比高，深度参与海外AI算力产业链，其位于上游供应商的位置保证了业绩更高的确定性，并直接受益于资本开支的增长态势；（2）我们重申在大国博弈和“十五五规划”的宏观背景下，长期看好半导体芯片领域的国产替代趋势，投资者可通过半导体设备ETF（159516）等产品布局这方面的机会。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

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