6月23日，新元化学（山东）股份有限公司（以下简称“新元化学”）创业板IPO获深交所受理，保荐机构为国金证券。这家来自威海的氟化工企业，拟公开发行股份不低于5985.42万股，募集资金将投向高端氟精细化学品扩建、超临界发泡材料产业化等5.75亿元的项目。

然而，财中社梳理其招股说明书（申报稿）发现，这家看似业绩亮眼的“专精特新”企业，在盈利质量、公司治理、合规经营等多方面都存在值得关注的问题。

净赚过亿，经营现金流却“断崖式”下跌

财务数据显示，2023年至2025年，新元化学营业收入分别为3.61亿元、3.6亿元和4.19亿元，归母净利润分别为6504.51万元、7357.25万元和1.03亿元。2025年净利润同比增幅超过40%，主营业务毛利率也从2023年的38.93%提升至2025年的43.31%。

然而，盈利质量的另一面是现金流的大幅波动。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6125万元、1.03亿元和2778.03万元。2025年在净利润突破亿元的情况下，经营净现金流却骤降超过七成。公司解释称系“票据用于支付采购款的比例年度间存在差异”所致。公司也在招股书中坦陈：如果未来销售规模无法持续增长或结算方式变化，经营活动现金流量净额存在波动风险。

与此同时，公司报告期内累计现金分红近亿元——2023年分红3191.28万元，2024年分红3191.28万元，2025年分红3388.6万元。一边是大手笔分红，一边是经营现金流大幅下滑，这一异常现象，值得投资者深思。

“一家三口”绝对控股，公司治理独立性存疑

招股书显示，新元化学是一家典型的“家族企业”。控股股东为新元投资，持股82.98%。黄宝堂、苗晓亮和黄英姿三人通过新元投资、威海汇昇合计控制公司84.55%股份对应的表决权。三人关系紧密：黄宝堂与黄英姿系父女关系，苗晓亮与黄英姿系夫妻关系。黄宝堂任董事长，苗晓亮任董事兼总经理，黄英姿任采购部部长。

更值得关注的是，报告期内公司存在关联方资金拆借、关联方代垫费用等不规范情形。2024年及2025年，控股股东出资3000万元拟收购公司房产的交易终止，2025年底公司已全额返还该笔资金。

此外，关联方临海置业、新元投资还曾为公司代垫招待费、福利费、人员薪酬等成本费用，报告期内累计金额分别达96.56万元、96.19万元和147.4万元。公司称已足额补提相关费用并完成结算。

环保与安全生产：屡踩红线，主管部门出具“免责证明”

招股书披露，报告期内公司及子公司存在多项环保与安全生产违规行为：

在环保方面，新元化学2023年在羊亭厂区生产D3F产品247.19吨，超过核定产能150吨/年；新元新材料2024年和2025年三氟乙醇产品存在超产问题；部分项目还存在未批先建、未及时变更排污许可证等情形。

在安全生产方面，新元新材料因三氟乙醇市场需求快速增长，报告期内存在实际产量超出安全生产许可核定产能的情况——2024年产量2550.56吨，略超2500吨核定产能；2025年产量3402.13吨，超过按加权月均产能计算的2916.67吨。此外，高端含氟精细化学品扩产项目（一期）存在未及时办理安全条件审查即开工建设的情形。

对于上述违规行为，威海市生态环境局环翠分局和文登分局、威海市文登区应急管理局分别出具《证明》，认定“不属于重大违法违规行为”，“不存在受到行政处罚的情形或未来将受到行政处罚的风险”。

财务内控乱象：转贷、股权代持、无证房产

报告期内，公司子公司新元化机还存在“转贷”行为——先将银行贷款支付给第三方，再由第三方通过关联方将资金转回。2023年4月和10月，新元化机分别通过威海金蚂蚁集团向临海置业转贷1000万元。相关贷款银行虽已出具证明确认“未发生逾期”，但这种规避借款合同约定的行为，暴露了公司内控体系的漏洞。

在股权方面，公司历史沿革中存在股权代持情形。2001年设立时，为满足《公司法》对股东人数的要求，新元进出口曾代新元投资持股。此外，公司及子公司还存在少量无证房产，面积占比约2%，发行人向控股股东租赁的研发中心楼亦为无证房产。