7 月 13 日消息，英伟达（Nvidia）首席执行官黄仁勋上周现身摩根士丹利（Morgan Stanley）在美国加州举办的一场非交易路演（Non-Deal Roadshow），与首席财务官科莱特 · 克雷斯（Colette Kress）等高管一起，向机构投资者释放了一个明确信号：尽管公司季度营收即将逼近 1000 亿美元（IT之家注：现汇率约合 6779.96 亿元人民币），但增长速度不仅没有见顶，反而仍在持续加快。

市场认为，这是英伟达针对近期外界质疑的一次正面回应。这些质疑主要集中在三方面：ASIC（专用集成电路）竞争加剧、Rubin 产品发布时间可能推迟，以及 AI 算力需求是否还能持续高速增长。

摩根士丹利分析师约瑟夫 · 摩尔（Joseph Moore）在会后报告中表示，这场闭门交流整体基调“十分积极”。

管理层反复强调“增长仍在加速”，并描绘了一幅 AI 算力需求持续扩大的图景：AI 的应用正从科研机构和传统云计算巨头，进一步扩展至主权 AI（Sovereign AI）和工业 AI 等新领域。

摩根士丹利继续将英伟达列为半导体行业首选标的，维持“增持（Overweight）”评级，并给予 288 美元目标价，较近期收盘价仍有约 42% 的上涨空间。

黄仁勋否认 Rubin Ultra 延期：只是架构优化，不影响发布时间

在此次路演前，市场曾传出消息称，英伟达下一代旗舰架构 Rubin Ultra 可能推迟至 2028 年推出。黄仁勋在会上明确否认了这一传闻，并表示 Rubin Ultra 仍将按计划于明年正式出货。

摩尔进一步透露，Rubin 系统部分机架（Rack）设计确实正在调整。例如，原有的 Kyber 机架方案将被新的设计取代，以支持更大规模的 AI 算力集群。不过，这只是系统架构优化，而不是产品路线图发生变化。包括 800V 高压供电系统、机架间光互连等关键技术模块均按计划推进，下一代产品研发节奏没有受到实质影响。

一家重要 ASIC 客户重新转向英伟达，GPU 占比接近一半

此次交流中，最引人关注的信息来自 AI 客户结构的变化。

摩尔在报告中提到，一个具有代表性的前沿 AI 模型项目，过去主要依赖 ASIC 芯片，几乎没有采用英伟达 GPU，如今英伟达的算力占比已经接近 50%。

虽然摩根士丹利没有直接点名客户，但结合“前沿模型”“主要使用 ASIC”等描述，市场普遍认为其指向 Anthropic。

目前，Anthropic 主要依托亚马逊云科技（AWS），而亚马逊一直积极推广自研 AI 芯片 Trainium。

这一变化直接回应了投资者最担心的问题：随着谷歌、亚马逊等大型云服务商大力发展自研 AI 芯片，英伟达是否正在失去竞争优势？摩尔认为，ASIC 与英伟达 GPU 并不是零和关系，两者可以共同增长。

客户真正关心的不是芯片价格，而是每个 Token 的综合成本（Cost per Token）。根据行业研究，在很多场景下，英伟达整体解决方案的 Token 成本依然更低，因此无论在 AI 训练还是推理市场，都保持着很强的竞争力。

他还指出，2024 年至 2026 年期间，英伟达在全球 AI 算力市场的整体份额实际上仍在继续提升。

AI 实验室、云厂商和主权 AI 成为三大增长引擎

针对市场担心收入过度依赖少数客户的问题，英伟达在会上总结了未来三大增长方向。

第一，AI 实验室。

目前，这部分客户约占英伟达整体需求的 20%。

除了 OpenAI 等客户持续深度采用英伟达平台之外，过去偏向 ASIC 的 Anthropic，如今也在快速增加 GPU 部署规模。

第二，传统超大规模云服务商（Hyperscaler）。

微软、Meta、亚马逊和谷歌仍是英伟达最大的收入来源，合计贡献约一半营收。不过，这些客户的发展正受到供电能力、土地审批以及数据中心建设速度等现实因素限制。

与此同时，英伟达向这些客户销售的产品，也已从 GPU 扩展至 CPU 和网络设备。

第三，新兴 AI 云平台、主权 AI 和企业客户。

英伟达认为，这是未来增长最快的市场。受地缘政治以及数据安全需求推动，各国政府正积极建设本土 AI 算力基础设施。相比依赖自研 ASIC，这类项目更倾向采用英伟达高度整合的全栈解决方案，因此竞争压力相对较小。

CPU 业务目标 200 亿美元，Vera 将进军通用服务器市场

除了 GPU，英伟达也再次强调 CPU 业务的重要性。公司预计，本财年 CPU 业务收入约为 200 亿美元。值得注意的是，其中接近一半收入可能来自独立 CPU 机架。

这意味着下一代 Vera CPU 已不再只是 GPU 服务器中的管理节点，而是开始凭借针对单线程负载优化的架构，进入更广泛的通用服务器市场。

市值逼近 5 万亿美元，开始吸引价值投资者

随着市值接近 5 万亿美元，英伟达也开始调整资本市场策略。

摩尔表示，由于许多成长型基金持有英伟达仓位已接近内部上限，公司未来将更多吸引价值型投资者。

这一策略建立在英伟达强劲的现金流基础之上。摩根士丹利预计，未来英伟达可能将超过一半自由现金流用于股票回购和股东回报。这意味着，英伟达在保持高速增长的同时，也开始具备传统价值股所拥有的稳定现金流特征。

按照摩根士丹利预测：2026 财年营收将增长 82%；2027 财年仍将增长 52.4%。

摩根士丹利：真正挑战已不是需求，而是交付能力

尽管整体前景乐观，摩根士丹利仍提醒投资者关注潜在风险。如果 AI 算力供应增长速度快于需求，数据中心业务增速可能明显放缓。

此外，如果 AI 开发成本快速下降、竞争对手推出颠覆性产品，或大型客户更快转向自研硬件，都可能影响英伟达当前的估值逻辑。

不过，从此次路演释放的信息来看，摩根士丹利认为，英伟达当前最大的挑战已经不是“AI 是否还有需求”，而是在内存、网络、供电以及数据中心空间等多项物理资源受限的情况下，如何把庞大的订单积压尽快转化为实际交付和收入。

【来源：IT之家】