来源：金石随笔

9月7日消息，在多重利好冲击下，本是一次科技小登的集体爆发，但对于持有国产GPU龙头的股民们则一点笑不出来，不是跌10%就是直接20cm跌停。股民更是高呼：这辈子很难解套了。

今日盘面，科技小登大爆发，批量上演涨停潮，近百股涨停，太辰光、源杰科技涨15%，光迅科技、剑桥科技等批量涨停，中际旭创、长芯博创等暴涨超10%；超声电子、华正新材等批量涨停。

但是回头看一眼有着“小英伟达”之称的摩尔线程，20cm一字跌停，股价创下历史新低，早已自上市初期股价腰斩。其实，从7月9日高点计算，摩尔线程股价跌幅也有46%，近乎腰斩，一度冲到4400亿市值，如今已不足2000亿。

据公开市场消息，摩尔线程是国内唯一实现全功能GPU量产的企业，其2024年推出的夸娥（KUAE）万卡智算集群解决方案，单集群算力可达万P级（10E级浮点运算），MFU最高可达60%。

技术方面，英伟达的AI算力护城河之一是CUDA生态，摩尔线程自研的MUSA元计算架构可以兼容CUDA生态，可以让开发者将CUDA源码在MUSA架构的GPU上运行，提高了应用程序的移植效率。

而且摩尔线程有多名高管曾有过英伟达工作经验，核心业务+高管履历，让摩尔线程有着“小英伟达”之称。其中，董事长张建中2001年6至2006年3月，于戴尔中国全球客户部任总经理；2006年4月至2020年9月，于英伟达任全球副总裁，大中华区总经理；2020 年创立摩尔线程，现任摩尔线程董事长、总经理。

1）摩尔理财75亿买理财再遭吐槽。摩尔线程股价暴跌，引发股民疯狂吐槽：摩尔理财的丑陋嘴脸已经一览无余；就散户相信国产替代，里面上班的人都不信；这种骗子还扛了那么久，纯圈钱的玩意，还有人愿意去炒。

何谓摩尔理财丑陋嘴脸，为何被股民说成圈钱？2025年12月12日左右，上市才一周，摩尔就来了个神操作：根据摩尔线程配售结果，摩尔发行价114.28元，发行7000万股，募资额不到80亿元，刚刚上市6天，就紧急把75亿拿去买理财了，且全部买成了定期。

彼时，股民纷纷表示，摩尔才上市就拿75亿去理财！ 这家公司简直是太奇葩了，现在上市了，员工个个身价上千万，你说哪还有奋斗的动力，还研发什么GPU了。

还有股民表示，摩尔线程本次上市扣除发行费用后实际募集资金大家可以猜猜是多少？答案是75亿7605万元。公告的措辞是“75亿闲置募集资金”，也就是说，这次上市融来的钱几乎全是闲置的，上市纯粹是为了圈钱。

该股民继续表示，招股说明书里募集资金投资项目倒写得挺漂亮：AI训推一体芯片25亿、图形芯片25亿、AI SoC芯片19.8亿，到头来这些项目全是噱头。

2）摩尔线程突然20cm闪崩跌停，三大原因浅析：一是炒作太猛，估值实在是太高太高了。摩尔线程上市之初，股价一度炒到900多元，市销率超过1000倍。

在25年12月13日，金石杂谈曾反文，摩尔线程彼时市销率高达1008倍，而同业中证指数行业静态市盈率59倍，wind同行业市销率11.76倍，摩尔直接是行业市销率的近100倍。

一向以市概率估值的寒武纪最高也就444倍，摩尔是寒武纪的2倍多，可见炒作程度多么离谱。

2）巨额解禁来袭，成为今日砸盘元凶。摩尔线程这类次新股，之所以被炒作，不仅是因为“国产GPU龙头”、“小英伟达”、“专精特新”等名头，更为根本的原因是稀缺，尤其货源稀缺。

摩尔上市前股东有4亿股禁售；本次发行7000万股，战略配售1400万股；有触发回拨机制，网上配售1680万股，中签率低至0.036%；网下配售3920万，各大公募、私募（包括量化）、保险、券商、资管挤破头杀入。

其中，战略配售20%股份禁售，保荐人中信证券的140万股禁售2年，其他一年；网下3920万股，有禁售期的2662万股，至少半年，绝大部分都是9个月。

也就是说，上市之初市场流通股共计1680万股+1258万股=2938万股，占股本的比重为6.25%，即便按900元计算，上市之初流通值也只有二三百亿。如此低的流通盘，别说机构了，游资或者一些大户也能拉得飞起。

本次解禁2577.45万股，解禁之前流通股只有3023万股（其中包括半年解禁的网下股份84万股）。本次解禁之后，流通盘突然大了一倍，解禁市值高达134亿，即便按今日跌停价计算解禁市值也有107亿。

网下打新中，参与有效报价的机构中，公募基金达86家，私募基金124家，券商30家，保险机构13家。

比如，私募方面，世纪前沿动用100多只，进化论动用10多只，九坤动用逾150只，幻方动用160只产品，衍复动用250多只，灵均大约70只，还有明泓、鸣石、天演等数不胜数，就连老登林园都杀入了近40只产品。

正如股民所说，“9个月赚3倍，还不跑，怕是有病”、“解禁赚钱的笑麻了”。比如，幻方打新700多万，获配6.13万股，解禁前一天账目价值3181万，浮盈3.5倍，赚了2500万。

随着摩尔线程20cm跌停，沐曦股份的股民也吓坏了。9月17日1397万股面临解禁，对应当前市值近80亿，而该公司流通盘也只有105亿，解释的砸盘威力同样巨大。对此，股民纷纷表示：沐曦股份也提前抢跑了。

3）摩尔线程业绩不稳定，盈利前景依然扑朔迷离。2022年至2025年，公司分别实现收入4609万、1.24亿、4.38亿以及15.06亿，业绩飞速增长；2022年至24年三年研发投入38.1亿，是公司营收的6.26倍。由于高投入、高研发，公司持续处于亏损状态。

2022年至25年，公司分别亏损18.4亿、16.73亿14.92亿以及10亿，4年亏损60亿，25年亏损明显收窄；进入2026年，第一季度首次实现季度盈利，但是到了Q2再度转亏，中期毛利率只有56.95%，较25年年底大幅下滑了近10个百分点，公司业绩稳定性依然较差。

此外，摩尔线程现金流流出严重，利润仅亏损1156万，但经营现金流却大幅流出21.69亿，一方面是主动备货，存货翻倍至13.3亿；另一方面则是为应对市场需求，采购预付款大幅增加，从5.67亿涨2倍至17.82亿。