美国财政赤字正以接近2万亿美元的速度膨胀，净利息支出首次突破1万亿美元、可交易国债平均利率升至3.48%，意味着即便不再新增赤字，存量债务的滚动再融资也在把利息负担持续推高，市场开始为一场自我强化的债务螺旋定价。

美国财政部周五公布的数据显示，2026财年前11个月联邦预算赤字达1.97万亿美元，为有记录以来最高水平之一，其中8月单月赤字为1668亿美元。

截至8月的11个月里，净利息支出累计达1万亿美元，已超过国防及其他所有主要支出类别，仅低于社会保障与卫生与公众服务部两项。

受通胀担忧及美联储加息以遏制通胀的预期推动，本周美债收益率升至多年高位：2年期收益率周五盘中一度触及4.66%，10年期触及4.98%。可交易国债平均利率升至3.48%，较五年前高出逾2个百分点。

由于大量低息时期发行的国债陆续到期、须以更高成本再融资，财政部的平均融资成本仍将继续上行。对一个未偿债务已突破40万亿美元的政府而言，利息支出的膨胀正在挤压财政空间，也让长端美债“无风险锚”的定位不再稳固。

赤字规模：全年或跻身史上第三高

美国财政部数据显示，2026财年前11个月（截至8月）联邦预算赤字为1.97万亿美元，经日历差异调整后较2025年同期下降约5%。

8月单月赤字为1668亿美元，较7月的4320亿美元大幅收窄，但后者主要受到关税退款等日历因素扰动，并不具有可比性。

从收支结构来看，前11个月联邦支出合计6.81万亿美元，同比增长3%；收入合计4.85万亿美元，调整后同比亦增长3%。收支增速同步，但支出规模绝对值显著高于收入，赤字缺口依然庞大。

按彭博汇编数据分析，2026财年全年赤字有望较2025年扩大约2000亿美元，届时将仅次于2020年和2021年疫情危机年份，成为美国历史上第三高赤字年度。

财年最后一个月9月通常因企业所得税申报截止日期而录得盈余，但难以从根本上改变全年走势。

利息支出已超国防，或于2028年超越社保

利息负担是当前联邦财政压力的核心症结。前11个月净利息支出合计1万亿美元，超过国防及其他所有主要支出类别，仅低于社会保障和卫生与公众服务部（主管联邦医疗保险Medicare）。

若以滚动12个月口径计算，美国利息支出目前已达1.4万亿美元的历史峰值，同比增幅达12%。

相比之下，社会保障滚动12个月支出为1.66万亿美元，但增速明显更慢。照此趋势，利息支出有望在2028年底前超越社会保障，成为美国联邦政府最大单项支出。

推升利息负担的核心因素在于借贷成本持续上升。财政部数据显示，截至8月末，可流通国债平均利率已升至3.48%，较五年前高出逾2个百分点。

随着低收益率债券陆续到期、财政部被迫以更高成本再融资，这一数字仍将持续攀升。目前，可流通美国国债中有23%为短期国库券（T-Bills），一旦美联储重启加息，利息支出将面临更为直接和迅速的冲击。

收支剪刀差扩大，结构性压力难解

联邦支出增速持续超出财政收入增长能力，收支缺口有进一步扩大之势。

8月当月，美国政府支出为5270亿美元，收入为3600亿美元。从过去六个月的趋势线来看，支出与收入两条曲线正快速背离，支出增速逼近新冠疫情时期峰值，而收入增长则受制于更为狭窄的区间。

社会保障和联邦医疗保险支出的持续扩张是重要驱动力之一。随着退休人口稳步增加，上述"法定福利"项目支出长期承压，而国会在削减福利或提高缴费方面均缺乏政治动力。

关税退款近期也对赤字形成阶段性冲击。美国最高法院今年2月裁定特朗普政府此前大部分关税加征措施违法，此后数月净关税收入连续下滑。不过，8月关税净流入回升至128亿美元。

长端利率走高，从无风险基准到财政风险定价

2年期收益率周五触及4.66%、10年期触及4.98%，均处多年高位。

长端收益率的上行，更多反映市场对财政赤字扩大、供给放量及债务可持续性恶化的风险补偿。

美国国会预算办公室2月曾警告，到2030年美国债务占GDP之比有望超过1946年二战刚结束时创下的106%纪录。

美国财长贝森特已承诺在未来数周或数月内公布财政整固计划，并称正与白宫预算主管 Russ Vought 共同制定；同时他预计，随着政府基于其他立法推出新的进口关税，此前的关税收入大部分将得以恢复。

债务水平、利息成本与财政赤字三者相互强化的迹象，正在让长端美债的定价从“无风险基准”向“财政风险资产”偏移。

市场接下来的关注点，是财政部下一次季度再融资声明中对发行结构与长期国债回购计划的调整，以及贝森特承诺的财政整固方案能否在数周内落地。