导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。也欢迎大家给我们投稿：azhu830@yeah.net！

近期，A股时隔十年再次触达4000点。今年以来，许多A股市场的投资者也取得了较好的投资回报。站在当前时点，以人工智能产业链为代表的投资主线是否还能延续，除了备受关注科技赛道，还有哪些领域的机会值得关注？ 摩根资产管理中国旗下主动权益基金经理，通过其管理基金最新季报的发布，展现了他们的应对策略与前瞻视野。

摩根资产管理中国自成立伊始，即以主动管理作为立身之本，并构建了系统完善的权益投研人才培养机制与人才梯队。过去21年， 摩根资产管理中国主动权益投研团队在深度理解A股市场规律与投资逻辑基础上，始终践行摩根资产管理“长跑型”的投资文化，即不过度追求短期的爆发式收益，而是着眼于长期价值的积累。

杜猛

副总经理兼投资总监

摩根新兴动力等基金基金经理

2025年前三季度A股市场虽然已经取得了一定的涨幅，但是相对过去三年的下跌而言仅仅是一个修复，市场整体估值仍然合理甚至相对低估，国际投资者和国内居民部门对中国权益资产的配置比例也还在相对低位，这意味着随着政策的作用产生和经济的触底复苏，市场或仍有较大的修复空间。

展望后市，行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，我们会持续跟踪，力争寻找更多的投资机会。此外，在工程机械、化工、动力电池、有色金属的等行业，我们都看到了许多机会，甚至部分传统行业也在酝酿机会。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中长期成长的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

李博

均衡成长组组长

摩根核心成长等基金基金经理

进入四季度，判断市场机会或将大于风险，A股有望呈现结构性的投资机会。截至三季度末，市场整体估值仍处于历史相对较低水平，将继续以精选个股作为首要方向。首先，重点关注 成长股，尤其是历史跌幅较大但业绩稳定增长的个股，这些个股伴随业绩兑现有望获得超额收益；其次，关注 经济转型带来的投资机会；最后，关注 大消费领域，居民可支配收入仍处于稳步提升阶段，和居民消费相关的领域或存在投资机会。

李德辉

均衡成长组

摩根科技前沿等基金基金经理

展望四季度，李德辉认为，美联储降息、国内流动性宽松、政策呵护市场、经济具有较强韧性，这些对股市整体或均有利。板块上仍有不少景气度较高的方向，虽然股价已上涨不少，但估值仍不贵，多数公司对应2026年不到20倍的市盈率（PE），明年或仍有空间。

未来重点关注的方向包括AI、锂电池、有色金属、机械、医药等。1） AI：AI虽已发展了三年，相关公司股价上涨幅度较大，但目前产业仍处于在早期，AI在文本、代码处理等方面展现出较强的商业化前景，在多模态能力上仍在快速进步，AI有希望理解物理世界的规律，这便有可能实现智能驾驶和人形机器人普及，所以短期几年内算力投入还是可能有较大增长空间，但长期看大模型公司的商业化变现有更大的想象空间，因此看好算力和大模型相关的公司。2） 锂电池：预计新能源汽车仍可能有一定的锂电需求增长，储能和商用车的锂电需求增长或更快，下半年锂电池行业量价均可能有所提升，且行业盈利处于底部区域，有望回升，因此对明年展望更乐观。3） 有色金属：铜和黄金供需格局良好，需求稳步增长，供给几乎没有弹性，企业盈利能力较强，估值较有吸引力。美联储降息有利于全球PMI向上，AI数据中心需要大量电力，或拉动铜的需求，铜价整体有望处于向上趋势中。4） 机械：部分资源品的出海需求较好，如工程机械、油气设备等。5） 医药：BD出海的逻辑仍在兑现，但是上半年涨幅加大，三季度表现一般，我们仍维持关注。

倪权生

均衡与价值组组长

摩根核心优选等基金基金经理

展望后市，我们认为中国经济转型的效果已经逐步显现，先进制造业以及相关科技行业正在展示全球竞争力，在经过国内激烈的产业竞争后，一些企业率先走出去，并开始提升全球份额。即便在一些相对传统的产业，如有色、化工等，随着供给端趋紧，相关商品价格有望趋稳，并给相关企业带来较好现金流。

梁鹏

均衡与价值组

摩根均衡精选等基金基金经理

展望四季度，我们对经济和市场保持较乐观的态度，预计在积极财政和宽货币的政策背景下，经济改善或将在现实层面得到验证，在未来一年维度上，有望看到PPI和CPI的逐步回升。本基金将持续关注 顺周期和大消费板块的投资机会。仍将坚持风险控制置于收益追求之上的基本原则，首先力求预防买错的风险和买贵的风险。在注重风险控制的同时，多维度进行研究分析比较，坚持选择配置优良风险收益比资产的根本策略。

叶敏

成长组

摩根医疗健康等基金基金经理

我们感受到关于本轮医药的行情，市场核心的困惑在于其可持续性。我们听到的问题集中在以下三方面：1）究竟中国创新药的崛起和快速增长的对外授权是昙花一现、还是持续三五年的行业趋势？2）随着中国创新药对外授权占比越来越大，地缘政治会不会成为越来越大的威胁？3）创新药究竟是被动投资更好还是主动投资更有效？每一个都是很好的问题，我们也针对性的做了很多研究和思考。

第一，对于中国创新药行业的崛起，我们更倾向于认为这是一个持续三五年的产业趋势，其背后的驱动力是科学家和工程师红利带动下，中国制药企业研发能力的提升、以及中国医院系统临床水平的提升，从而形成中国创新药研发在全球竞争力的提升，进而带来产业链的转移。这与十年前消费电子产业链的转移是相似的。当中国制药公司的效率在全球具备竞争力后，越来越多的新药在中国出现就不再是意外，尤其在双抗、抗体药物偶联物等新方向上，中国制药公司的效率优势发挥的更为明显。这从近两年ASCO、ESMO、WCLC、AACR等国际学术会议上中国创新分子的报告占比快速上升也能看出来，我国产业竞争优势在急速提升。相似的红利在创新器械上也有望会发生（目前还未大范围的发生）。那些通过科研探索创造出具有强大竞争力的创新药和创新器械的公司，其价值提升是较快的，因此我们重点关注了这类具备全球竞争力的公司。

第二，中国创新药对外授权占比的快速提升会不会带来更多地缘政治的限制与羁绊？我们医药市场和产业链的全球化属性使得知识产权很难被属地化限制。

第三、创新药的主动投资是否有效？如果我们看美国的创新药发展史，资本市场上出现过很多几十倍的创新药投资机会。一个创新药从默默无闻到成为重磅产品，其价值的提升是巨大的。我们相信中国创新药公司在未来几年内会涌现一些引领全球的重磅产品；我们的目标是通过自下而上的研究，寻找这类潜在的十倍股和百倍股。

从国家政策鼓励的方向看，创新药和创新器械或是未来政府大力支持的方向。国家医保局曾多次表态要推动商业健康险的发展，用商业健康险来帮助释放更多中高端医疗需求，降低创新药入院销售的障碍。综合考虑产业趋势与政策表态，我们认为创新药和创新器械的投资机会或将不断涌现；我们会持续跟踪全球产业的发展与演变，以更好的辨识创新药械的投资机会与风险，以期为持有人创造良好的回报。

徐项楠

成长组

摩根健康品质生活等基金基金经理

行业上，我们认为伴随着AI带来的科技浪潮，科技领域增长空间巨大，消费受益于政策托举亦或有阶段性机会。另外，新一代年轻人消费观的改善，带来了这个群体消费跨期主观偏好的显著提升，从而带动新消费行业的繁荣。该现象在美国、日本等国家历史上均有发生，伴随着经济高速发展成长起来的新一代年轻人往往具备更高的消费跨期主观偏好（或更偏向于当下消费），而消费人群整体跨期主观偏好的提升将对消费社会产生深远影响。我们认为消费方向虽然仍面临众多不确定性，但估值水平已释放一定风险，当下消费社会亦呈现出较为明显的M型特征，即传统消费的“高性价比消费”特点和新消费的“小众的功能性优质消费”特点，两个方向都保持相对较好的趋势，看好受益于以上方向的细分板块优质公司。

赵隆隆

成长组

摩根香港精选港股通等基金基金经理

展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2025年四季度并或不能改善，地缘冲突的阴霾仍未散去，国内经济虽向好态势未变，但持续回升基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们对四季度市场持乐观态度，A股和港股或都有机会。港股在一季度科技核心资产价值重估后，估值相对得到一定修复，但相比全球，结合基本面、估值、流动性、风险收益偏好等指标看，港股投资目前仍处于较高性价比区间，尤其是在美联储降息周期的开启改善了全球流动性环境的基础之上。

2024年9月24日以来国内政策基调已经明显转向，2025年一季度的“两会”以及民营企业家座谈会预示着2025年宏观政策将“更加积极有为”，货币和财政政策基调积极，明确“稳住楼市股市”，社会创新力进一步得到激发，后续政策发力空间或已经打开。

我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

上述资料并不构成投资建议，或发售或邀请认购任何证券、投资产品或服务。所刊载资料均来自被认为可靠的信息来源，但仍请自行核实有关资料。投资涉及风险，不同资产类别有不同的风险特征，过去业绩并不代表未来表现。投资前请参阅销售文件所载详情，包括风险因素。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。

摩根基金管理（中国）有限公司在中国内地使用「摩根资产管理」及「J.P.Morgan Asset Management」作为对外品牌名称，与JPMorgan Chase&Co.集团及其全球联署公司旗下资产管理业务的品牌名称保持一致。摩根基金管理（中国）有限公司与股东之间实行业务隔离制度，股东不直接参与基金资产的投资运作。

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