文｜《投资者网》蔡俊

美的旗下的万东医疗（600055.SH，下称“公司”），站在一个十字路口。

今年前三季度，公司归母净利润-0.27亿元，同比下降123.51%，为上市以来首度三季报亏损。其中，第三季度达-0.79亿元，同比下降353.32%。

冰冻三尺，非一日之寒。今年上半年，公司归母净利润0.51亿元，同比下降39.46%。业绩的另一端，同期公司营收8.43亿元，同比增长20.46%；第三季度该数据11.9亿元，同比增长8.73%。

说到底，增收不增利只是表象。深层次展现的是今年美的对公司主导一系列高层与组织架构调整，但该思路能否适配行业新趋势，仍是未知数。

医疗设备“家电化”改造？

万东医疗的问题，远不止业绩下滑这么简单。

2021年，美的收购鱼跃科技、吴光明及俞熔等持有公司的29.09%股权，成为控股方。同年，美的以定增方式将持股比例推高至45.46%。整整四年，围绕效率提升与产业协同，美的主导了公司高层人员、组织架构等一系列重构。

高层方面，公司完成两轮迭代。2021年，美的集团CTO胡自强出任公司董事长，同步引入钟铮、刘啸等集团高管，快速“换血”公司核心团队。2024年以来，宋金松出任新总裁，美的国际欧洲区域总裁马赤兵接棒胡自强成为董事长。

组织架构方面，公司设立多家子公司负责核心部件研发，形成“核心设备+部件自研+服务平台”的布局链路。同时，公司打破经销为主的销售模式，强化直销团队建设，并借力美的全球渠道搭建“5+1”海外渠道。

最重要的变化，是公司整体被纳入美的医疗生态。今年3月，美的成立医疗板块，用以统筹公司、库卡医疗、美的生物医疗等资源，板块负责人就是公司新任董事长马赤兵。

这些大刀阔斧的动作，逐渐滋生争议。表面上，美的系一体化的管理消除了内部协同壁垒，研发、制造、供应链与渠道能实现共享。但内核里，公司发展将依赖美的系赋能。过去，当公司业绩持续增长时市场不会质疑；但眼下，行业出现结构性变革以及公司由盈转亏时，市场担心在加剧：美的系是否把“家电化”改造思路注入医疗设备，又是否合时宜？

实际上，美的在家电领域就将规模效应发挥到极致，即通过垂直整合实现“以价换量”。相比格力的单一品类壁垒、海尔的全球化生态，美的玩转“全品类+全链路效率”。一段时间内，“性价比”成为美的标签，直到近年其推行技术迭代力图打破路径依赖。

因此，市场的担忧本质是认为公司或延续“性价比”产品路线，在国产医疗设备技术迭代的十字路口，这条路径显然会越来越窄。

向下和向上的进退维谷

11月，安徽县域医共体设备更新一则采购项目公告，已中标1.5T高配版核磁的万东医疗宣布弃标。

其实，这是自10月以来行业的第二起弃标案。早前，四川省一县级市公告GE医疗主动放弃3T核磁设备，该产品中标价899万元。9月，同类设备江苏省招标的价格超1400万元。

本轮公司弃标的产品，为i-Field 1.5T Plus机型，同款产品2023年在湖北宜都市中标价889万元。今年4月，公司以约200万元中标福建项目，设备为中端磁共振i-Space 1.5T Plus，刷新同类产品的价格下限。

很明显，医疗设备的竞争迎来结构性拐点：规模红利见顶、定价逻辑重构。一方面，医疗基建扩张的时代过去，招标常态化集中于中低端设备。另一方面，中低端设备的供应量放大导致产品价格走低。简言之，单纯追求规模扩张的增长逻辑失效。

这种背景下，公司面临一个进退维谷的境地：向下，被同行卷价格；向上，突破高端技术的路径艰难。

一个明显的数据是毛利率。今年上半年，迈瑞医疗、联影医疗、公司的数据分别为61.67%、47.93%、35.16%。三家企业的差异核心，主要与技术壁垒有关。迈瑞医疗和联影医疗的核心产品集中在高端CT、MRI设备，渠道高地在三级医院；公司仍以中低端DR设备为主，导致只能采取“以价换量”策略开发县地级市医院。

其实，公司也并非没有向上突破的想法。但2024年底，公司公告延期MRI、CT、DSA、DR及DRF等四项医疗影像设备。该系列项目的资金来源美的集团2022年定增，调整后预计今年或2026年可使用。同时，公司已实现量产核心高端产品无液氦磁共振，但目前产能利用率还难以转化成规模化市场份额。

换言之，市场对公司“家电化”改造的担忧有所理由。尽管公司也有种种高端产品的计划和成果，但核心逻辑在于，这是一场被动布局还是主动求变？

组织架构是否适配新趋势

眼下，医疗设备行业的竞争围绕于“AI+高端影像+全流程服务”。讨论美的系对万东医疗的改造前，迈瑞医疗与联影医疗率先做出示范。

比如联影医疗，其“平台化+垂直整合+敏捷研发”的架构不断将资源向高价值环节倾斜，以此缩短新品上市周期。该企业按产品线设立各事业部，并建立统一接口和模块平台实现跨产品复用。

迈瑞医疗方面，采取矩阵式架构，设立生命信息与支持、体外诊断、医学影像等三大业务群，对应全球50家子公司强调区域与产品线的协同。

相比之下，公司依托美的构建研究院体系，目前看在新趋势下或适配不足，具体是高端类产品的研发周期长。市场普遍认为，同行平台化、产品制的垂直整合，更贴近临床组织能力。因此，公司是否内部存在职能壁垒、决策链较长致使研发与商业化的闭环不畅，也是市场讨论焦点。

无论如何，增收不增利的情况下公司现金流出现紧张。今年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-4.04亿元；截至同期，公司货币资金28.34亿元，较年初35.86亿元下降21%。

归根结底，公司在美的主导下面对行业新趋势，正面临严峻挑战。公司既有基本盘被价格冲击的情况下，向上突破几乎成了唯一的路径。“家电化”改造的讨论只是怎么走，人员和架构调整是如何走。可以说，公司站在了一个未知的十字路口。