“欧洲花呗”、瑞典先买后付巨头Klarna将于今晚完成IPO定价，其140亿美元的估值仅为美国竞争对手、“美国花呗”Affirm Holdings的一半，这一显著折价正吸引大批投资者蜂拥而至。

9月8日，据报道，Klarna发行的3430万股股票获得了至少8倍的超额认购，其中80%以上股份由早期投资者出售。 强劲的需求推动承销银团将IPO定价指引调至37美元，达到区间的顶端，甚至可能更高。

尽管需求旺盛，Klarna的 140亿美元估值仍远低于Affirm目前超过280亿美元的市值。两家公司最新季度营收相近，但Affirm增长更快且盈利能力更强，股价今年已上涨超过40%。

此次IPO正值金融科技股重新获得青睐之际， 美国降息预期和监管环境趋于友好为该板块注入新的乐观情绪。

业务模式差异造就估值分化

Klarna与Affirm虽然都专注于先买后付服务，但业务模式存在关键差异。

Klarna主要提供小额短期贷款，最常见的形式是消费者在购买30天后付款，平均订单价值为101美元。相比之下，Affirm更多针对大额购买，提供长期零利率选择且不收取滞纳金，最新季度平均订单价值达276美元。

在截至2025年6月30日的三个月中， Klarna营收同比增长21%至8.23亿美元，不到同期其平台上312亿美元商品交易总额的3%。 Affirm同期营收增长33%至8.76亿美元，从通过其贷款产品销售的 104 亿美元商品中获得了大约8%的收入。

Roth Capital Markets高级研究分析师Rohit Kulkarni表示：

"我认为Klarna在近期内任何时候都不应该以与Affirm相同的估值倍数交易，但可以说，相对于Affirm，Klarna的折扣对IPO投资者来说是有吸引力的。"

Bloomberg Intelligence分析师Diksha Gera基于11-14倍的远期毛利润倍数和2025年约12%的增长预期， 估算Klarna价值在120亿至160亿美元之间。

值得注意的是，Klarna近期在先买后付市场的采用率方面领先竞争对手。统计数据显示， 这家成立20年的公司8月份月活跃用户数同比增长超过一倍，领跑先买后付公司， 远超Affirm的27%增幅。

先买后付服务正瞄准超过1万亿美元的市场，作为传统银行信用卡的替代方案。Klarna管理层在IPO路演中称，

相比Capital One Financial、Affirm、美国运通和PayPal等竞争对手，公司拥有更多元化和可持续的收入模式，在向消费者和商户收费之间保持更均衡的比例，广告收入也在增长。

降息预期提振行业前景

Mizuho Securities高级金融科技分析师Dan Dolev指出，降息将降低融资成本，缓解先买后付公司承保压力并支持交易量增长。但他也警告，如果劳动力市场持续恶化，对贷款的需求将下降。

Klarna的IPO最初因关税驱动的波动而推迟，是金融科技板块今年繁忙上市季的最新成员，将成为该板块自Chime Financial 6月融资8.64亿美元以来规模最大的IPO。Chime股票首日上涨37.4%，但早期热情已消退，股价目前低于发行价。

Bloomberg Intelligence分析师Gera指出：

"Klarna的IPO可能延续新银行Chime和稳定币发行商Circle的势头，并建立关键基准，特别是对于考虑在美上市的欧洲同行如Revolut和Monzo。其成功将重新加速金融科技发行并验证先买后付行业的前景。"