文｜王毓婵

编辑｜乔芊

腾讯公司在2025年Q3依旧保持了一贯的稳健风格。总收入同比增长 15%，毛利同比增长 22%，按非国际财务报告准则的经营盈利同比增长 18%。

本季度，三大主营业务全部保持了双位数增长：增值服务业务同比增 16%至人民币 959 亿元；营销服务业务同比增 21%至人民币 362 亿元；金科与企服同比增 10%至人民币 582 亿元。

腾讯游戏收入实现了23%的高增长，其中本土市场同比增 15%，国际市场同比增 43%。

本土市场主要受益于近期发布的《三角洲行动》等多款游戏，以及《王者荣耀》与《和平精英》等长青游戏的持续增长，和《无畏契约》从个人电脑端至移动端的拓展。国际市场则主要受益于 Supercell 旗下游戏的收入增长，新发布的个人电脑及主机游戏《消逝的光芒:困兽》，以及近期收购的游戏工作室的收入。

本季度的视频号直播服务收入，和小游戏平台服务费的增长，也为腾讯的社交网络收入贡献了5%的增长。同时，视频号、搜一搜以及小程序等业务也促进了腾讯广告收入的加速——21%的增速成绩是过去六个季度以来的新高峰。但需要注意的是，这个季度腾讯也提高了广告加载率。

在此之前，腾讯的广告加载率一直保持在低位，且高管曾多次表示不急于提高这一数字。合理猜测，本季度广告加载率的提升与外卖大战有关。

金科与企服业务的增长能看出商业支付回暖和消费贷的影响。企业服务收入同比增长十几个百分点，展现出腾讯两个重要业务的进展：微信小店交易额提升，带动服务费增长；以及，企业客户对 AI 服务需求上升带动云服务收入增长。

游戏：推动《三角洲行动》成为新的明珠

在游戏方面，《三角洲行动》已跻身中国游戏总流水前三，这款去年9月上线的游戏仍在收入的攀升阶段。电话会议上，分析师提问腾讯公司有无计划推动它向榜首发起冲击，米歇尔回应说：我们的核心策略是“平台化”。

关于“平台化”，腾讯主管游戏业务的高级副总裁马晓轶已经多次表示：“好的游戏即平台，很多的长青游戏已经不单单是游戏，而是成为了游戏平台。”在此之前，腾讯已经推动了《和平精英》与《穿越火线》成为平台，比如在一款游戏上设计各种各样的射击玩法，使之成为“射击游戏的平台”。接下来，《三角洲行动》也要这样做。

米歇尔表示：“《三角洲行动》从设计之初就采用了模块化架构，为平台化运营打下了基础。通过平台化，腾讯可以引入更多新模式，其中一个重点方向就是用户生成内容（UGC）——这个模式已在《和平精英》和《PUBG Mobile》中取得了巨大成功，未来我们也会在《三角洲行动》中逐步培育。”

此外，腾讯还会继续增加PVE（玩家对战环境）内容，强化直播生态。“将腾讯过去17年在中国市场成功运营40多款射击游戏所积累的宝贵经验，全面应用到《三角洲行动》上。”米歇尔说。

在2024年初的腾讯年会上，腾讯互动娱乐事业群总裁任宇昕曾说，“竞技对战类游戏是腾讯游戏皇冠上的明珠，要把守住我们的基本盘，不能被当下一些热门的MMO、二次元所动摇。”

现在，腾讯正在推动《三角洲行动》成为新的明珠。米歇尔在电话会议上重申，射击游戏是全球范围内的第一大游戏品类，但在中国还不是。腾讯现在的目标，就是通过《三角洲行动》、《无畏契约》和《和平精英》等一系列产品的努力，推动该品类在中国市场达到它应有的领先地位。

今年发布的另一款新游戏《无畏契约：源能行动》也表现良好。腾讯财报中引用QuestMobile 及 Sensor Tower的报告展示，以 2025 年 1 月 1 日至 11 月 12 日内发布的游戏首月的日活跃账户数及流水统计来算，《无畏契约：源能行动》是“今年中国市场发布的最成功手机新游”。

老游戏《王者荣耀》的总流水也依旧保持着同比增长，该游戏在今年10月份刚刚度过了十周年，十周年活动期间实现了1390万的日活跃用户。

在国际游戏方面，米歇尔表示，本季度的国际游戏业务增长率“远高于潜在趋势线”，主要受益于新收购或近期收购的游戏工作室的并表，以及游戏《消逝的光芒：野兽》游戏拷贝销售前期收入确认的益处。

“因此，四季度国际游戏分部、子部分的增长率将放缓，更接近潜在趋势线。”米歇尔说，腾讯将继续寻求收购游戏工作室，继续寻求与海外游戏工作室合作，并且还将继续寻求将更多在中国制作的游戏带给全球受众。

另外值得一提的是，在财报发布前不久，彭博社报道称，腾讯已经与苹果公司达成协议，苹果将负责微信小游戏和应用程序中的支付，并从中抽取 15% 的佣金，低于一般情况下 30% 的标准。

电话会议上，分析师也问到了这个问题。腾讯高管回应称，“对于目前已经取得的进展感到很振奋”，同时表示，小程序游戏的收入构成现阶段绝大部分收入来自应用内购买（IAP），而非应用内广告（IAA）。“因此，理论上如果合作达成，我们将从中受益。”

AI：微信最终会推出一个AI智能体

本季度，AI对腾讯收入的贡献主要体现在广告和企业服务收入上。

广告业务 21% 的收入增速，除了因为广告加载率的提高，还因为 AI 驱动的广告定向所带动的 eCPM 增长。财报中写道，本季所有主要行业的广告主投放均有所增长。

米歇尔在电话会议上说：“腾讯推出了自动广告活动解决方案AIMarketingPlus，广告主可以通过它自动化定向、出价和版位，以及优化广告创意，从而提高其营销投资回报率。”

在企业服务收入上，企业客户对 AI 服务需求的上升带动了云服务收入增长，与微信小店交易服务费一起推动该项收入增长了十余个百分点。

腾讯仍在推动元宝普及的投入，以及其在微信内的发展。Q3，元宝下载量环比Q2有所提高。今年4月，腾讯将元宝集成进微信生态之中，微信用户可以将元宝添加进通讯录，并在聊天对话框中，与元宝进行实时交流。

腾讯首席执行官马化腾在Q3电话会议上说，现在，元宝可以在微信视频号和公众号评论框中总结内容，并鼓励用户提出后续问题，“用户非常喜欢这个功能。”另外，腾讯还在微信的腾讯新闻feed中丰富了元宝生成的内容，并通过元宝应用促进了用户对新闻相关话题的探索。

在企业微信中，腾讯也推出了AI摘要功能，可根据用户的邮件和对话生成项目回顾并提供建议。可以看出，腾讯正在加速推进AI能力与旗下社交软件的融合。

总裁刘炽平对分析师说，他认为理想的蓝图是，“微信最终会推出一个AI智能体”。

“微信的生态系统拥有通信和社交生态系统，使智能体能够理解用户的需求、意图和兴趣；拥有内容生态系统，包括公众号和视频号；拥有小程序生态系统，基本上涵盖了互联网上的大部分用例；拥有商业生态系统，允许人们购买商品，以及支付生态系统，允许人们几乎立即完成支付。所以，这几乎是用户的理想助手，理解用户的需求，并且能够在该生态系统内执行所有任务。这就是理想的蓝图。”刘炽平说。

当被问及资本支出的问题时，刘炽平回答说：“目前我们的GPU是充足的。我们拥有的GPU，实际上足以满足我们内部使用。”刘炽平强调，腾讯在AI上的投入已经在收入侧和毛利润侧看到了回报。

去年四季度，因为在AI业务上的“军备竞赛”，腾讯的资本支出是所有中国科技公司中最高的。2024年，腾讯的总资本支出同比增长了221%，约占之前收入的12%。但今年三季度，资本开支已经大大放缓，同比下降24%，环比也下降逾32%。

在电话会上，腾讯首席战略官詹姆斯 · 米歇尔表示，2025年全年，腾讯资本支出预计将低于之前的指引范围，但仍将高于2024年。