机构：华创证券

研究员：吴一凡/梁婉怡/吴晨玥/霍鹏浩/卢浩敏/李清影

事项：重启荆宜高速收购，方案优化，全现金收购避免股权稀释。公司公告全资子公司蜀南公司拟以24.09 亿元现金收购蜀道创新所持有的湖北荆宜高速公路有限公司85%股权。此前曾因荆宜公司与金浩集团之间的法律诉讼终止该并购（小股东纠纷），导致审核要件无法齐备，现阶段诉讼判断结果已清晰。

收购方式由发行股份并支付现金修改为全现金收购，避免股权稀释。

标的资产荆宜高速属成熟路产，处于盈利上升期，业绩承诺筑牢收益底线。1）基本情况：荆宜高速公路全长94.998 公里，双向4 车道，收费期限为2007 年12 月25 日至2038 年3 月13 日，剩余期限约12 年3 个月。从地理位置来看，荆宜高速公路是湖北省高速公路发展“十四五”规划中“九纵五横四环”主骨架中的主要一横。2）财务表现：2024 年荆宜高速收入、净利润分别为5.1、1.9 亿元，2025 年1-7 月的收入、净利润分别为3.1、1.5 亿元，近年净利润增长主要得益于财务费用的优化，根据业绩承诺我们预计未来净利润仍处于增长通道。3）业绩承诺：据交易方案，荆宜高速承诺2026-2028 年三年扣非净利润分别为2.4、2.5、2.7 亿元，若业绩未达承诺则在当年进行现金补偿，充分保障并购主体收益。进展顺利该交易或在2026 年纳入公司报表，若根据2026年净利润（包含承诺的扣非净利润及政府补助）计算收购对价约为PE 11.9 倍，对价处于合理水平。

增厚业绩和分红，高股息再添底气。1）“分红-市值-资产”的良性循环持续兑现：根据我们测算，四川省经营性高速公路证券化率约为20%，与其他省属高速公路上市平台相比，公司仍有较大的路产整合空间，荆宜高速的现金收购表明公司与集团优质路产资源整合持续进行。2）荆宜公司稳定的盈利能力和现金流将为公司带来新的业绩增长点：综合业绩承诺及政府补助，预计荆宜高速2026-2028 年分别实现净利润2.4、2.7、3 亿元（其中包含承诺扣非净利润部分2.4、2.5、2.7 亿元、政府补贴部分400、1931、2495 万元），剔除相关成本和费用，我们认为并入后将较好提升公司整体净利润与股东回报，全现金收购避免股权稀释，股东可直接享受标的盈利贡献，契合公司提升分红率、回报股东的战略导向。2024 年荆宜高速经营现金流量净额为5.5 亿，为成熟路产，并购后将补充公司稳定现金流来源。

投资建议：1）盈利预测：由于上述收购事项尚未完成，资产尚未交割，我们暂时维持2025-27 年16.3、17.3、18.7 亿元的盈利预测，对应2025-27 年EPS分别为0.53、0.57 及0.61 元，对应PE分别为12、11、10 倍。2）公司重视投资者回报，预计2026 年A 股股息率近6%，H 股股息率超7%，较大幅度领先公路其他标的。我们认为经典“大集团、小公司”投资逻辑下，公司围绕高速公路主业做大做强做优，结合分红承诺，成长性充足。3）目标价：按照2026年的预期60%分红比例，对应2026 年A 股股息率为5.5%，我们维持估值方式，以预期A 股股息率4.4%为其定价，对应目标价7.7 元，预期较现价24%空间，强调“强推”评级；以预期H 股股息率5.5%为其定价，对应目标价6.81港元，预期较现价27%空间，强调“强推”评级。

风险提示：经济下滑、车流量明显下降、收购尚未完成存在一定的不确定性。