本刊特约丨马特・辛普森 Matt Simpson 编辑丨吴海珊

苹果迎来第四季度财报之际，市场预期其财报基调稳健，而非意外上行。硬件需求依然好坏参半，中国市场的不确定性持续存在，股价不再计入强势增长。本次财报关注的重点是执行情况、利润率和服务收入的韧性，而非充满噱头的创新。

考虑到苹果股价现在相对于其历史而言存在较高溢价，因此这次定调很重要。在此背景下，前瞻指引的基调和利润率表现将是决定当前估值是否合理的关键。

市场对于本次苹果（AAPL）财报的关注点主要是：iPhone收入趋势——企稳还是彻底下滑；服务收入增长率——15%左右的增长是最低门槛；毛利率——尤其是服务与产品的对比；中国市场方面——需求不确定；指引基调——保守还是胸有成竹。

服务收入：唯一明确的结构性增长来源

虽然iPhone依然约占苹果收入的一半，但服务收入仍是本财报发布之际唯一明确的结构性增长来源。Mac和iPad的收入呈周期性，而且总体来说是次要方面，很难说会持续增长。

投资者将关注服务收入的增长是否会保持健康的节奏，因为这一分项正日益影响苹果盈利的稳定性。强劲的服务收入势头有助于抵消硬件收入的波动，该分项的任何放缓都难以让市场忽视。

iPhone周期仍将为整体数据定下基调，但在现阶段，需求走向比规模更为重要。苹果可以接受平缓增长或略微走弱——但是不能出现大幅不及预期。

利润率能最清晰地反映苹果调整收入结构的成效。服务利润率若远高于硬件，这意味着即使平缓的服务增长也能对盈利情况产生巨大影响。

稳定或改善的利润率将证明议价能力和有效的成本控制，就算收入增长依然不乐观也无妨。相比之下，任何实质性的利润率压缩都会引发市场关于需求状况、竞争压力或苹果转嫁成本能力的质疑。

中国市场区域需求很关键

中国市场依然是苹果最大的不确定性，这并非因为关税或供应链。该地区的iPhone销量越来越多地受到本地竞争等因素的影响，使中国市场成为苹果本应稳定的区域结构中最不可预测的变量。

投资者将密切关注管理层如何谈论中国市场，而非任何单一收入数据。如果对情况的描述是企稳或改善，那么担忧会迅速消退。但更为保守的论调将引发担忧——即使报告中的收入数据坚挺也无用。

自2012年以来，苹果一直大量回购股票。这不仅为每股收益带来了节税优化，而且还支撑了估值，但也凸显了公司对资本回报日益仰赖，因为难以实现大规模的原生增长。

即便未宣布有任何战略调整，投资者还是希望能获得自由现金流继续稳健支持持续回购的保证。

和本次发布的诸多内容一样，管理层指引的基调可能比重磅数据更为重要。关于需求、服务收入势头、利润率和资金分配的自信措辞将强化当前叙事，而谨慎或有保留的展望则会迅速将焦点重新集中在估值和下行风险。

这才是市场真正关注的核心。投资者会关注苹果将需求定性为企稳还是面临挑战、服务收入势头是稳健还是趋缓以及2026年是否有加速迹象。中性指引和稳定的利润率可能会让市场无动于衷，而谨慎的指引与利润率承压将增加下行风险。

苹果股价技术分析

周线图显示苹果股价于2025年12月在290美元以下录得流星线。虽然当周成交量低于平均水平，但随后的抛售更利落，跌幅达11.7%的下跌期间出现了三根高成交量的看跌K线。

仅凭这一点并不能决定苹果是在经历常规回撤还是更长期走熊的早期阶段。但鉴于最近市场已进入规避风险状态，短期可能仍倾向下行。

苹果的跌势目前停滞在255.53美元高成交量节点（HVN）附近。不过，日线图上的势头已开始下行，进一步跳空下跌的风险依然较高。

250美元关口是空头的下一个关键考验。若跌破该位置，则看向10月低点244美元附近，接近50周均线242.13美元。是否会有更深的回调可能取决于地缘政治紧张局势是否引发更广泛的全球避险行为。如果未发生，苹果可能会企稳并在财报发布之际反弹，随后的价格走势会根据业绩调整。

（作者系嘉盛集团资深分析师，嘉宾观点仅代表个人观点，不代表本刊立场。）