花旗在周二的最新研报中表示，随着生成式人工智能需求持续超过供给，以及谷歌产品迭代加速，该行上调了对谷歌2026年及之后的资本开支预测。

花旗预计，谷歌2026年资本开支将达到约1110亿美元，高于2025年的860亿美元。根据最新测算，2024至2029年的资本开支复合年增长率（CAGR）将达26%。

花旗认为，这一增长背后是谷歌人工智能产品和服务在核心搜索和云业务中的更大规模应用。目前，Gemini的token使用量持续飙升，已突破每月1万亿次，比今年4月翻了一番。谷歌云（GCP）客户数量季度环比增长28%，积压订单加速增长，Gemini也正驱动更多谷歌核心产品。

花旗指出，谷歌的资本开支正推动更快的产品开发周期，这将为公司带来持续增长。尽管搜索领域竞争依然激烈，但花旗认为谷歌执行力更强，因此维持“买入”评级，目标价280美元。

谷歌母公司Alphabet A股周二盘中下跌近1%，报241.94美元。

Gemini与AI产品需求加速

根据研报，Gemini的token使用量在2025年6月已增至每月980万亿次，高于4月的480万亿次。谷歌云需求同步走高，新客户季度环比增长28%，单笔2.5亿美元以上的大额合同同比翻倍，Gemini月活跃用户数达到4.5亿，花旗认为9月可能已突破5亿。

同时，Gemini的日均请求量二季度环比增长50%，AI-Overviews与AI-Mode等新功能的部署迅速。花旗指出，大约60%的生成式AI初创公司选择了谷歌云，前十大AI实验室有九家使用谷歌云。

而且，第三季度这一势头仍在延续。媒体此前报道，谷歌云已与Meta签订一份为期6年的AI基础设施合同，总额100亿美元。谷歌云积压订单二季度环比增长17%至158亿美元；作为比较，亚马逊AWS同期增加60亿美元。

研报表示，Gemini正逐渐嵌入谷歌核心产品。例如在Chrome浏览器中，AI模式被直接集成到地址栏；YouTube推出多项AI新功能，包括Veo 3快速集成、语音转歌曲以及Ask Studio；谷歌也在测试Windows版Gemini应用，允许用户在Chrome和搜索之外直接使用Gemini。花旗认为，Gemini功能快速扩张，使用量水涨船高。

基础设施扩张

谷歌近期推出了数据共享的Model Content Protocol (MCP) 服务器，支持Agent-to-Agent通信；该公司还发布开源Agent Development Kit (ADK)，方便开发者在多个模型代理之间进行编排，并推出Agent Platform Protocol (AP2)，支持超过60家商户和金融机构的自主代理支付。花旗指出，谷歌正在搭建更广泛的智能代理与模型生态的基础设施层。

谷歌近期宣布将在未来几年投资超过500亿美元，用于AI基础设施建设。其中包括：在美国宾州、新泽西、马里兰的交汇区域投资250亿美元；在弗吉尼亚两年内投资90亿美元新建数据中心；在俄克拉荷马两年内投资90亿美元用于基础设施和技能培训；在爱荷华投资70亿美元扩展云与AI设施；以及在宾州投资30亿美元改造水电设施。

谷歌还宣布了英国等全球项目。花旗认为，这表明随着OpenAI、Meta和亚马逊大幅扩张数据中心规模，谷歌也在持续加码。

资本开支或长期保持高位

花旗预计，谷歌2026年资本开支将达到1110亿美元，同比增长29%，比上一年多出250亿美元。2024至2029年复合增长率预计为26%。其中约2/3将投向服务器，1/3投向数据中心和网络设备。

研报认为，资本开支已带来显著成果：谷歌云营收同比增长32%，较一季度的28%有所加速。与此同时，AI效率正在提高。Gemini文本提示的能耗和碳足迹同比分别下降33倍和44倍，中位数每次请求耗水量约为0.26毫升。花旗强调，需求依然大于供给，谷歌正抓住机会投资。

由于预计AI需求持续超越产能，花旗上调了2026年及之后的资本开支和折旧摊销（D&A）预测。2026年资本开支上调12%至1110亿美元，2027年上调15%至1310亿美元。更高的资本开支和折旧摊销使得花旗将2026年GAAP每股收益预测下调约2.5%至10.56美元，2027年下调约3%至11.90美元。

花旗将谷歌目标价维持在280美元，基于2026年GAAP每股收益10.56美元，给予26.5倍市盈率（此前为26倍）。

研报表示，略高的估值倍数反映了AI需求的增长潜力，但也部分被更高的资本开支和折旧抵消。花旗认为，谷歌拥有15款月活用户超过5亿的产品、7款超过20亿的产品，其“产品光环”将推动搜索流量持续增长。

同时，花旗对Gemini 2.5 Pro以及AI Mode扩展版印象深刻。不过，研报也提醒，搜索和GenAI产品的竞争加剧，以及监管风险，仍是不可忽视的不确定性。