高盛信贷策略团队发出罕见的悲观警告，称当前资本市场的压力远未释放完毕，并将其最新报告直接命名为"越想越悲观"。

在能源价格冲击持续、融资成本高企、信贷利差仍偏紧等多重压力叠加之下，该团队维持大幅低配立场，并点名AT1债券、投资级企业混合债及BB级高收益债为下一批可能遭到抛售的资产。

高盛信贷策略师Abel Elizalde领衔的团队在最新报告中指出，其模型组合目前处于78%的低配状态，贝塔值为-0.6。团队认为，能源价格扰动持续的概率正在上升，由此衍生的宏观情景"并不乐观"；与此同时，信贷利差相对于当前经济基本面仍然偏紧，一旦资金外流加速，技术面也可能迅速逆转。

市场影响层面，高盛警告称，上周信贷市场全线走阔，但隐含波动率的表现落后于信用违约互换指数，显示投资者已大量涌入流动性较好的宏观对冲工具。该团队建议交易员在当前水平开始卖出信贷波动率，理由是市场正从"冲击式"快速定价阶段向"经济影响式"的缓慢定价阶段过渡，但方向上仍维持看空。

融资成本高企，企业利息覆盖率面临危险

高盛指出，企业债券票息率已升至十年高位，而由于收益率仍高于票息，融资成本原本还将进一步攀升。

更关键的问题在于，企业此前普遍基于降息预期进行财务规划，一旦利率"更高更久"的局面成真，利息覆盖率将跌入危险区间，迫使企业采取收缩性行动——削减债务、压缩投资、降低成本。

该团队认为，以当前经济和基本面状况衡量，欧洲交叉信用指数（Xover）的公允价值应在325个基点附近，仍宽于目前水平。若能源扰动持续，经济和基本面将进一步恶化，公允价值不会收窄，"这不会让我们变得乐观"。

AT1、混合债、BB级债券：下一批"靴子"

高盛将AT1债券、投资级企业混合债以及BB级高收益债列为"下一只靴子"的候选资产。

报告指出，过去两年投资者为追逐贝塔收益而大量买入上述资产，导致利差极度偏紧，而这些资产流动性相对充裕，一旦市场情绪逆转，将最先遭到抛售。

该团队建议做空上述资产，并以iTraxx中已相对跑输的品种作为对冲标的，例如优先级中间档分级产品（senior mezz tranches）。

具体而言，持有混合债多头的投资者可考虑将仓位转换至iTraxx主指数6%-12%分级；持有BB级债券或AT1多头的投资者，则可转换至Xover 20%-35%分级。

能源冲击叠加政策空间受限，宏观前景趋于复杂

高盛认为，当前地缘冲突局势更可能走向升级而非缓和，能源价格高企的持续性风险正在上升。与此同时，欧洲通胀盈亏平衡利率在两周内已从1.75%跳升至约3%，通胀预期的快速重新定价令央行政策选择空间大幅收窄。

报告特别强调，当前十年期利率水平远高于2022年通胀初起时的水平，这使得货币与财政政策的协同应对远不如预期灵活。

若央行为弥补此前"暂时性通胀"判断失误而过快加息，将对经济增长造成显著冲击，并可能倒逼政府加大财政刺激，进而推升长端利率，形成恶性循环。

"越想越会陷入悲观的兔子洞，"报告写道。

高盛表示，将重点跟踪货币供应量及银行信贷增速、以及信贷市场净供给两项指标，以评估私人部门信贷需求的变化。

团队总结称，市场正从冲击定价阶段向经济影响定价阶段过渡，后者需要更多时间来评估实际经济损伤，节奏将更为缓慢，"但这不会让我们变得乐观"。