据上交所官网，6月22日，珠海普生医疗科技股份有限公司（以下简称“普生医疗”）招股书获受理。公司拟在科创板上市，募集资金7.02亿元。这家专注于一次性医用内窥镜的创新型医疗器械企业，凭借营收高增长和全球化布局引发市场关注，但招股书同时揭示了集采压价、产品结构单一、境外依赖等多重风险。

财务数据显示，报告期内（2023年至2025年），普生医疗实现营业收入分别为2.52亿元、3.16亿元、5.38亿元，复合年增长率高达46.30%，两年时间翻倍不止；实现净利润分别为6985.52万元、6240.97万元、9924.54万元，2024年下降后2025年实现高增长。公司综合毛利率分别为66.90%、63.27%和67.09%，维持在较高水平。

普生医疗主营业务高度聚焦，一次性输尿管软镜和一次性膀胱软镜为两大核心产品，2025年分别贡献收入3.62亿元和1.43亿元，合计占主营业务收入比重超94%。公司称，根据第三方行业研究机构灼识咨询的统计数据，以2025年度出货量口径计，在一次性泌尿外科内窥镜领域，公司以29.8%的市场份额位列中国市场第一，在一次性输尿管软镜领域，公司以20.4%的市场份额荣登全球市场第一。

境外业务成为主要增长驱动力。2023年至2025年，境外收入占比从50.39%攀升至70.97%，其中美国市场收入从1270.93万元激增至1.91亿元，客户数量由4家增至逾350家。公司先后顺利进入美国三大主流医疗集团采购组织（GPO）以及大型医院网络（IDN）供应商名单。

作为科创板申报企业，普生医疗强调其技术创新属性。2023年至2025年，公司累计研发投入9070.15万元，占同期累计营业收入的8.20%。不过，其研发投入占比呈逐年下降趋势——从2023年的10.44%降至2025年的6.83%，与可比公司均值差距越拉越大，可比公司均值分别为12.01%、12.49%、12.68%，呈增长趋势。

与此同时，公司销售费用率呈现逐年增长趋势，报告期内分别为18.09%、25.91%、28.47%。在可比公司均值缓慢下降的同时，普生医疗2025年销售费用率已超可比公司均值7个多百分点。

一降一升中，普生医疗2025年销售费用已是研发费用率的4.16倍，重销售轻研发特点突出。

对于销售费用率增长，公司解释称，主要系为加速进入美国GPO及头部医院网络供应商名单，提升境外市场渗透率，公司于2023年末在美国地区组建本土化销售团队，并在销售推广方面取得显著成效，相应给予了当地员工较为积极的薪酬激励。

招股书提示了“带量采购”政策相关风险：公司主要产品一次性输尿管镜已被纳入国家集采范畴。随着高值耗材集采政策推进，产品价格面临下行压力，可能直接侵蚀盈利能力。

此外，截至招股书签署日，泌尿外科系列产品收入占比仍超95%，其他科室产品尚在市场培育或在研阶段。若公司其他在研产品的研发进展、商业化速度不理想，其持续经营能力将受到单一产品的限制，公司将面临产品结构单一的风险。

境外经营与贸易政策风险尤为值得警惕。公司境外收入占比已超70%，且主要销往美国、欧盟。近年来全球贸易保护主义抬头，若主要出口国关税政策或市场准入条件发生不利变动，将直接冲击海外业务。此外，美国重要子公司2025年净利润亏损1018.73万元，本土化运营仍处投入期。

随着美国直销模式推进，公司在美国市场通常给予下游客户一定的货款账期，导致报告期内公司应收账款规模有所增大，从2023年的47.99万元增至2025年的4221.71万元，占总资产比例升至3.76%。若海外客户回款不及预期，将影响现金流和经营业绩。

本次IPO，普生医疗募集资金拟投向智能制造及智能仓储项目、一次性超高清消化内镜研发项目以及补充流动资金。其中，涉及产能扩增的项目为智能制造及智能仓储项目，项目达产后将有效提高公司的生产能力。公司称，若下游市场环境、客户经营情况发生重大不利变化，或市场开拓效果不佳，公司可能面临新增产能无法及时消化的风险。