证券之星 夏峰琳

8月13日，辉隆股份(002556.SZ)披露2026年半年报。数据显示，公司实现营业收入85.47亿元，同比增长3.26%；归属净利润1.13亿元，同比微增1.51% 。表面看来，这家"供销社第一股"在农资流通与精细化工双主业布局下，交出了一份"稳中有进"的成绩单。

然而，细读这份半年报，多重经营隐忧正在浮现。证券之星注意到，近半净利润依靠非经常性损益支撑，主业盈利效率低迷；经营活动产生的现金流量净额同比骤降283%至-4.17亿元，与账面利润背离；应收账款从年初的5.78亿元暴增至13.61亿元；短期借款翻倍至16.47亿元，货币资金难以覆盖，流动性压力凸显。

非经常性损益贡献近半利润，业绩增长成色不足

半年报显示，辉隆股份的核心业务涵盖化肥与农药产品的内外贸分销，同时辅以自主品牌复合肥、农药及精细化工产品的生产与销售，形成了流通与制造并行的经营格局。

从整体业绩表现看，2026年上半年，辉隆股份实现营业收入85.47亿元，同比仅增长3.26%；归属净利润1.13亿元，同比小幅增长1.51%。

营收与归属净利润双双增长，看似平淡稳健。但进一步细究，证券之星注意到，公司同期扣非净利润为6021.56万元。这意味着公司非经常性损益金额达到5237万元，几乎撑起了净利润的"半壁江山"。

进一步拆解，这5237万元非经常性损益中，持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置收益达到4556.54万元，另有政府补助965.38万元。换言之，公司上半年超过四成的净利润并非来自主营业务经营，而是依赖于金融资产处置等一次性收益。

诚然，扣非净利润同比大幅增长73.4%，似乎表明主业盈利能力正在修复。但需注意的是，这一高增长建立于去年同期较低的基数之上。2025年上半年，公司扣非净利润仅为3472万元，系近十年来同期最低水平。从绝对值来看，6021万元的半年扣非利润，对应85.47亿元的营收规模，扣非净利率不足0.7%，主业盈利效率依然低迷。

核心主业盈利能力下降，各板块业绩表现分化

从业务结构来看，辉隆股份长期以“农资+精细化工”为双主业支点，但上半年两大板块表现分化，整体主营业务毛利率仅为6.03%。

其中，农资业务仍是公司的绝对核心，上半年化肥及农药产品实现营收69.94亿元，同比增长5.19%，占营业收入的81.83%。然而，该板块毛利率仅为4.89%，同比下滑0.09个百分点，利润空间进一步收窄。

精细化工板块本被市场视作第二增长曲线。子公司海华科技拥有“间甲酚—百里香酚—L-薄荷醇”全产业链布局，薄荷醇产品深耕东南亚、南美市场，BHT产品纳入全球知名企业供应商目录，精细化工板块毛利率达20.30%，同比提升2.40个百分点，成为报表中为数不多的亮点。不过，该业务板块上半年营收同比下滑6.22%至5.59亿元。

此外，公司农副产品及其他业务收入同比下滑3.69%至9.94亿元，各主营业务板块很难形成合力拉动整体业绩上行，进一步削弱了多元化布局的协同效应。

虽然公司试图通过工贸服一体化、自主品牌建设、农业社会化服务等方式提升附加值，但从主营业务的业绩表现来看，这些努力尚未转化为实质性的利润改善。

现金流同比下滑283%，应收激增存货高企

相较于利润表所呈现的盈利指标，现金流通常被视为检验企业财务健康程度的“试金石”。

2026年上半年，辉隆股份经营活动产生的现金流量净额为-4.17亿元，同比大幅下滑283%，与当期归属净利润微增的趋势背离。对此，公司给出的解释是系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

这一解释背后，是应收账款的异常激增。截至2026年6月末，公司应收账款余额高达13.61亿元，较年初的5.78亿元暴增7.83亿元，增幅达135.6%，占总资产比例从5.37%跃升至11.79%。而同期营业收入仅增长3.26%，应收账款增速远超营收增速，表明公司在销售端大幅放宽信用政策以维持收入增长，回款能力显著弱化。

同样值得关注的还有存货方面的压力。报告期末，公司存货余额仍高达33.46亿元，较年初增加约3亿元，占总资产比例接近29%。高库存不仅占用大量营运资金，还面临跌价风险。上半年，公司已计提存货跌价损失2401.78万元，叠加固定资产减值损失2652.96万元，资产减值损失合计达5063.25万元，同比增加260.8%。

除营运层面的现金流与资产质量隐忧之外，证券之星注意到，公司的债务结构同样值得审慎评估。截至报告期末，辉隆股份短期借款为16.47亿元，同比增加22.56%；一年内到期的非流动负债则从上年同期水平大幅攀升148.36%至11.21亿元。二者合计，公司在一年内需偿付的有息负债规模已接近27.68亿元。而同期期末货币资金余额仅为11.2亿元，即便不考虑受限资金因素，现有的现金储备也难以覆盖短期有息负债。

未来，公司能否收紧信用政策改善回款、消化存量存货、压降债务规模，真正把业务规模转化为实实在在的主业利润，还需要后续财报持续检验。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)