本报（chinatimes.net.cn）记者何一华 北京报道

8月17日晚间，电气风电（688660.SH）交出2026年上半年成绩单。营业收入同比增长112.27%至56.54亿元，归母净利润亏损5.42亿元，较上年同期2.79亿元的亏损额进一步扩大。

比亏损更令人警觉的是现金流的表现。财报显示，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-26.04亿元，同比下降1301.81%。这一反转折射出电气风电在产业链中的生存困境，向上游垫资采购，被下游拖延回款，资金链承受着来自两端的双重挤压。

公司在手订单则是增长态势，报告期内，公司累计在手订单为23GW，较上年同期上升了16.66%。一位业内人士告诉《华夏时报》记者，后续来看，陆上风电存在一定压力，行业改善的关键看海上风电、海外市场订单释放规模，行业整体属于结构性机会，市场总规模依旧存在。

从海风到陆风

电气风电的故事始于2006年，2010年自研3.6MW机组，引领中国海上风电进入3MW时代。此后累计装机量连续10年全国第一，新增装机两度全球第一。2021年分拆上市科创板，抢装行情下营收234.98亿元、归母净利润5.07亿元，攀至历史巅峰。

巅峰之后，急转直下。2022年，风电行业全面迈入平价时代，海上风机价格加速下行。电气风电的业绩从这一年开始由盈转亏，2022年至2025年，归母净利润分别为-3.38亿元、-12.71亿元、-7.85亿元、-9.89亿元，四年累计亏损33.83亿元。2026年上半年延续了这一趋势，且亏损仍在扩大。

2026年上半年的财报，将这种结构性困境暴露得更加彻底。营收从上年同期的26.64亿元上升至56.54亿元，翻了一倍有余。公司解释称，营收增长源于上年末在手待执行销售订单规模较高，本期确认销售收入同比增加。然而，正是这些待执行订单的结构，埋下了利润大幅下滑的隐患。

公司坦言，本期毛利率较高的“两海”（海上风电、海外市场）项目占比显著下滑，而低毛利率的陆上项目占比大幅提升，导致综合毛利率从上年同期的14.66%下降至约3.82%，下滑逾10个百分点。

为什么低毛利的陆上订单会大量涌入？这恰恰是公司发展史上一个被长期掩盖的矛盾。电气风电以海上风电起家成名，在陆上风电领域的技术积累和成本控制能力相对薄弱。当海上风电市场进入平价时代、竞争加剧、项目建设进度延期，公司拓展了陆上市场寻求订单以维持产能运转。

然而，陆上风电市场早已是红海，价格竞争激烈，电气风电作为后来者，拿到的往往是低毛利的订单。这些订单在当期确认收入时，贡献的是营收规模，吞噬的却是利润空间。

从订单结构来看，公司的核心竞争力并未消失。2026年上半年，海上中标容量突破2GW，市场份额达52.27%，稳居行业首位。然而，海上订单从中标到交付确认收入，周期通常在一年半到两年以上。2026年上半年确认的收入中，大量是前期签下的低毛利陆上订单和价格承压的海上订单。

公司在半年报中披露，上半年度“两海”订单占比已提升至近50%，订单结构正向高质量、高盈利赛道集中。但订单结构的改善，传导至利润表仍需时间。在此之前，公司仍需消化大量存量低毛利订单对利润的侵蚀。

现金流紧张

如果说亏损是电气风电账面上的困境，那么现金流则是决定其能否活下去的现实命题。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-26.04亿元，而上年同期尚有2.17亿元的正向流入，同比下降1301.81%。

26.04亿元的现金流出去了哪里？公司给出了两个解释：一是在手待执行订单增加，为保障订单按期交付提前备货，采购资金投入大幅提升；二是部分销售项目尚未达到收款节点，相关款项暂未收回。

这两个原因恰好揭示了风电整机商作为产业链中游环节的典型困境，既要向上游零部件供应商支付采购款以维持生产，又要面对下游风电开发商漫长的回款周期。整机商被夹在中间，资金链承受着来自上下游的双重挤压。从资产负债表来看，正好对应存货和应收账款这两个环节。

先看存货。截至2026年6月末，公司存货账面价值高达58.32亿元，较上年末的40.79亿元增加了17.54亿元，增幅达42.99%。为了交付手中的在手订单，公司必须提前向供应商采购原材料、支付预付款，为后续预计交付的销售订单备货。

再看应收账款。截至6月末，公司应收账款余额61.01亿元，较期初略有下降，但仍维持在高位。公司应收账款及列示在流动资产的合同资产账面价值期初合计为102.99亿元，期末合计为117.90亿元，占期初及期末资产总额的比例分别为35.26%和34.13%，占资产总额比例较高。

合同资产本质上与应收账款类似，都是已交付但尚未收到的钱，区别在于应收账款的收款权是无条件的，仅需等待账期到期即可收回；而合同资产的收款权是有条件的，通常需要在风机通过预验收、质保期满等履约条件达成后，才能转为应收账款并收款。

对于质保金回款规则，上述业内人士告诉记者，一般来讲风电整机商的标准质保期为5年，质保期满且项目验收完成后，质保金理应收回。在这期间，企业会运用信用减值损失模型分阶段评估应收账款风险。

质保金比例方面，该业内人士坦言，行业无统一固定数值，过往部分项目约6%，受项目规模、区域、补充协议影响，不同项目、不同地区比例存在差异，区间大约在6%—8%浮动。此外，沿海、西北风资源条件不同也会带来项目条款差异。

记者了解到，新收入准则实施后，质保金做会计重分类处理，体现在报表的合同资产科目：一年以内的质保金归流动资产，一年以上的质保金计入非流动资产。结合电气风电半年报来看，公司流动资产中的合同资产为51.09亿元；其他非流动资产62.27亿元。

这种资产结构意味着，公司的利润表上确认了收入，但现金流量表上并未同步收到现金。收入确认与现金回收之间存在的时间差，构成了电气风电经营活动现金流压力的核心根源。

上述业内人士向记者表示，针对该问题，风机整机企业也在主动调整经营策略。在国家引导行业摆脱低价内卷的背景下，风机价格逐步企稳，整机商着力争取高质量订单；在履约交付环节，企业强化交付执行与服务保障能力，向客户输出运维、风场发电增效等增值服务，改善下游风场项目收益水平，进而带动回款效率提升。